焦煤：过去需求被库存掩盖，未来增长未被市场认可

和市场不同的观点：焦煤需求或被低估

1、过去焦煤真实需求可能被钢铁去库存掩盖，如不考虑库存因素，2012年投资对应的焦煤需求有望回升2个百分点。可能因为钢铁去库存导致市场普遍认为2012年20%的投资增速对应3%的焦煤需求增速，从而使市场对焦煤需求弹性的判断较为悲观。

2、未来真实需求不被市场认可。2013年以来，中长期贷款增速连续8个月回升，房地产新开工和销售都在回升，铁路基建投资也在不断回升，市场普遍认为此需求不具备持续性。我们的观点是政府换届完成后，新的经济政策已经启动，近期的数据回暖就是明证，或许未来投资不是经济工作重点，预计目前的增速不会放慢，仍有望持续。

预计2014年焦煤产能有望增长7.5%，如果进口不增加，供给增速可能下滑至7%，可能需要启动2013年的高成本产能，进而推高焦煤价格。

因此，我们对未来焦煤供需格局比市场乐观，我们预计2013-2014年焦煤需求增速有望实现年均8%的增长，基本和供给增速平衡，焦煤价格有望走出2013年的底部。

投资策略与建议：

由于焦煤价格波动较大，我们选取了13年2季度主要焦煤上市公司的盈利年化，估算目前焦煤行业2季度年化PE整体22倍，由于煤价可能上涨，销量有望回升，3季度焦煤公司盈利可能和2季度持平，按照我们前期的《焦煤价格有望上涨15%，建议持续关注》的价格预测，4季度或者明年1季度有望实现100%的盈利上涨，继续看好焦煤行业，建议重点关注：潞安环能（601699，买入），永泰能源(600157，未评级)、冀中能源(000937，未评级)

风险提示

1、经济增速大幅回落，导致焦煤需求低于预期

2、山西小煤矿大量超产

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