华泰周报：油脂大幅反弹 仍谨慎看空

本周报告主要观点

油脂：

受USDA报告利多和美国天气炒作提振，本周三大油脂均强势反弹。豆油方面，CBOT12月本周上涨3.06%至43.16，国内1401豆油本周涨3.84%至7186。利多因素包括：USDA月报告下调美豆面积和产量；豆周出口销售量高于市场预期市场预期；美豆压榨量减少，豆油库存降幅大于预期以及部分美国产区未来一周天气干燥，或对大豆结荚产生威胁。除此之外，中国由于大豆库存处于近年来低位而打算加快大豆进口速度以及国内双节临近的备货需求导致豆油库存下降，连盘豆油增豆油增仓反弹，幅度大于外盘。虽然短期多头气势强盛，但周五美豆油反弹至30日均线受阻下跌，全天收阴表明豆油较大的基本面压力和买粕抛油套利限制豆油反弹高度。中期来看，美豆从紧到松的基本面转变尚未完全反应在盘上，美豆干旱天气炒作支撑在支撑在8月底可能逐渐消退，美豆此轮反弹料不能持续，后期可能回归基本面继续下行，看到40美分/磅。国内方面，短期双节备货需求导致港口库存下跌，显示国内豆油消费可能有所加速对盘面构成支撑，预计豆油近期可能震荡偏强。中期来看，一方面国内豆油消费逐步进入旺季，但另一方面国内三四季度预计豆粕消费良好，这意味着油的实际供应量增加同时国内豆油反弹后，外价差缩小可能导致未来进口更多的豆油，因此，后期走势需视旺季消费增量与供应增量孰多少，以及与棕油和菜的价差，如果消费增量不如供应增量，导致库存重新增长，豆油或会重回下跌趋势。

棕油方面，船运调查机构SGS周四称，马来西亚8月1-15日棕榈油出口较上月同期增加18.7%至63.65万吨。其中出口至国18.49万吨，较上月同期增加127%。美豆油走势和出口需求提振，马盘10月触及60日均线，周五收盘2324，一周大涨5.3%，连盘1401合约收5610，一周涨幅4.7%。短期来看虽然多头压制空头，但MPOB月度供需报告显示度7月结转库存166万吨，之前认为6月库存见底，此后进入上升阶段的观点得到报告验证。更重要的是产量167万吨，环比增18%，这正式宣告棕榈油进入库存季节性增产周期，市场做空情绪后期将会逐步升温，机构预计年底马来西亚结转库存将增至244万吨，甚至有机构认为增至280万吨，印尼年底结转库存预计360万吨，因此认为中长期连棕油仍存在下跌空间盘1401可能跌至5200元/吨左右。短期来看，因前棕油基差被打到平水，棕期货盘面下跌节奏受到影响，但中长期下跌趋势仍然延续，未来马来及印尼棕油在库存上升压力下走跌的概率较大，国内期现货也将跟随进口成本大幅下挫。综上，我们认为棕油近期反弹为逢高抛空时机，建议投资者在5650元/吨附近空单入场。值得注意的是，中国融资进口在8月激增，棕油进口较上同期增长2.3倍，港口库存预计将在后期增长，对现货及近月合约打压大于远因此，9月合约弱于远。

菜油方面，国内期价大幅震荡重心略有走高1309合约收报8448元/吨，周比涨112元/吨，但郑商所有效预报数量由7月29日的0张快速增加到8月16日的3408张，期价预计将受压于8500元/吨整数关口。1401合约收报7766元/吨，较上周五结算价大涨288元/吨，受8月12日美国农业部利多报告惠及整个产品市场提振。现货方面，主产区国及贸易四菜继续阴跌成交清淡；两广地报价大体稳定工厂现在8300-8400元/吨，连续半个多月持零成交局面被打破本周6400吨左右；江苏地区进口毛菜油近两周也有万以上成交，但商业库存仍在25万吨左右，压力较大。CNF加国菜油9月船期1020美元/吨，成本稳定在7700元/吨左右；12月船期月船期1025美元/吨，成本在7800元/吨左右，目前1401合约期价与进口成本大致走平。

外盘方面，本期USDA虽再度上调全球菜籽产量，但加菜籽更多追随美豆波动ICE加菜籽强势反弹至500加元/吨以上，国内1401菜粕、油上涨幅度更大，远月盘面压榨利润在本周转为正值。下阶段关键仍看美国及加国的产区天气情况，如果良好则籽及内盘面将再度面临下跌压力。期价若冲高回落，关注后菜油现货成交能否持续好转，则市场仍面临继下跌风险，因目前国内四菜相对一级豆油价差然偏大。

交易策略上，下周油脂或继续惯性上冲，但上周反弹幅度较大，豆油棕均触及压力位预计有限反弹幅度有限，可高位轻仓试空。连盘豆油周五高开低走，美豆油更是触及30日均线后下跌，盘面走势显示多头上攻乏力1401豆油合约7200上方可以少量短线试空，但下方空间不宜过于乐观；马盘主力合约突破2300阻力位阻力位，受制于2336的60天均线阻力位，但2300同样构成心理支撑，预计短期震荡为震荡为主，连盘棕榈油短期或跟随外盘震荡为主，建议投资者5650上方空单可少量尝试入场。菜油本周近月合约滞涨，远月合约跟随周边油脂反弹，但幅度是脂中最小的，由于期货贴水仍然较大，因此后期可能需要看到现货下跌，期才能跟跌。但现货菜油压力仍然很大，预计会继续保持阴跌局面，与一豆现货价格将进一步接近，两者价差或将回归至2008年收储开始以前的水平。因此，预计后期菜油货价格难以维系本周强势反弹的局面，或以震荡阴跌为主。本周价差方面，1401豆棕价差小幅扩大，并且现货和进口FOB的豆棕价差扩大幅度大于期货盘面，下周豆棕价差可能突破近期震荡区间继续向上，豆油、棕榈基本面格局仍符合之前分析，买豆抛棕套利组合可继续持有。