山煤国际：轻装稳增长 突显弱势下的优势

煤价短期有望筑底：1)房地产再融资开闸，将缓解煤炭的悲观预期；2)动力煤需求阶段性回暖、钢价反弹缓解炼焦煤下跌压力，而煤炭巨头拉起的价格战，将挤出部分高成本产能，加速见底；3)火电企业处于历史盈利高位，不希望煤价跌幅过大而导致电价下调。不过产能过剩、节能降耗、进口煤的冲击将长期压制煤价上涨，因此这个底将是“L”底。

整合矿陆续投产，公司煤炭开采业务以量补价，且资产注入预期增强：1)经坊、霍尔辛赫等本部5大矿产量将维持在1140万吨左右，是公司利润的保证；2)受行业低迷影响，整合矿投产进度延后，2013年仅宏远、鑫顺、韩家洼等矿贡献业绩，而大部分煤矿将在2014年起陆续投产，产能超过1100万吨；3)集团重申注入承诺，合计产能780万吨的6个煤矿、以及内蒙古浩沁煤矿将在2016年底前全部注入上市公司。

公司人员负担轻，成本优势将进一步显现：公司吨煤成本约261元/吨，具有一定的竞争优势。同时山西出台“救市20条”暂时征收15元/吨的两项煤炭资金，减轻公司负担，预计为公司2013年增厚4000万利润。

煤炭贸易和海运业务2013年将大幅减亏：2012年煤炭贸易和海运业务分别亏损2.1亿元、1.67亿元，经过一系列整顿改革和费用控制，预计2013年，煤炭贸易有望达到盈亏平衡，海运业务有望减亏4000万元。

首次覆盖并给予“谨慎增持”评级：预计公司2013-2015年EPS分别为0.47元、0.58元、0.66元，给予2013年14倍的PE，目标价6.53元。（国泰君安）