华泰周报：菜粕近强远弱 菜油阴跌继续

总结建议

菜籽：区间震荡；菜粕、菜油：偏弱震荡

外盘方面，周初美豆期价延续上周跌势并不断创出新低，周四受中国7月宏观经济好转及逢低买盘带动有所反弹，8月报告公布在即，仓位调整活跃，整周旧作9月合约上涨5.75美分，新作11月合约上涨0.75美分。ICE加菜籽周一节假日休市，周二各合约均出现暴跌，主力11月合约失守480加元/吨关口，后技术反弹，全周下跌2%左右，周线跌势未尽，唯一不利空头因素则是8月中下旬可能出现的早霜或损及产量。MATIF巴黎菜籽期价已连续两月大幅下挫，上周低位盘整。

总体而言，远月菜粕偏空预期较强，后期主要关注点有：一是美豆产区天气炒作期还未结束，市场仍有大幅波动可能，而8月中旬单产基本确定后市场利空预期是否主要会先集中在豆粕上；二是盘面买粕抛油参与者众多，且菜油价格暴跌导致远月盘面压榨利润恶化，远期供应压力更多体现在了供需失衡更明显的菜油上，关注后期油脂传统消费旺季是否能有一波像样的反弹；三是9月合约期现回归导致的上涨对远月合约的提振作用；四是9月新棉上市后棉粕定价及补库存情况，以及后期DDGS进口数量因其远月报价相比菜粕颇具优势。预计菜粕主力仍以偏弱震荡为主，目前在60日均线附近震荡整理，关注2200位置支撑作用。

国内菜粕现货价格依旧强势，各地报价普遍在3000以上，港口工厂及产区工厂菜粕货权已在下游分销商手里，多数油厂执行合同为主。市场杂粕紧张状况依旧，预计等到10月棉粕大规模上市且水产饲料需求由北至南逐渐转弱才能得到缓解。油厂方面预售主流合同已是12月-1月；饲料厂方面，华南大型饲料厂已基本完成10月前采购合同签订，且禽畜类中已尽量减少菜粕用量，现货价格进一步上升空间有限。近月1309合约预计高位盘整为主，临近交割，也不排除大幅震荡可能。

菜油方面，1309合约大涨388元/吨，收8390元/吨，受近月强势提振，1401、1405远月合约表现为大幅震荡，全周仍下跌100元/吨左右。主销区现货四菜延续阴跌情况；两广地区四菜无成交，现货报价稳定在8100-8400元/吨，11-1月远期报价在7800元/吨；有消息称张家港地区进口四菜有万吨左右成交，或为1309合约本周大幅反弹的原因，考虑到目前近月盘面价格已和沿海地区四菜报价持平，继续上涨空间有限。目前国内现货四菜相对一级豆油价差仍然偏大，菜油市场份额仍受到压制；中秋节在9月19日，眼下已经进入传统的节前小包装备货阶段，但豆油终端销售情况来看较差，则菜油实际需求则更差。近年来菜油消费出现较大幅度增长仅发生在2010/2011年，因当时国储菜油低价抛售，抛储价格较四级

菜油市场价低300-800元/吨，较一级豆油市场价低400-1000元/吨；而从目前价差来看，菜油仍不具备替代豆棕消费、夺回市场份额的潜力，关注后期沿海油厂降价幅度。综合上述情况来看，下周国内菜油期货弱势不改，或仍以宽幅震荡为主；现货菜油价格继续阴跌局面，将与一豆现货价格接近，两者价差或将回归至2008年收储开始以前的水平。

套利机会

RM1309-RM1401：若9月合约逼仓或者1月合约跟随美豆及豆粕大跌则价差仍有望扩大，稳健的投资者则可考虑止盈离场。因1401是天然空头合约，也可关注1405-1401反套机会。

M1401-RM1401：冬季为菜粕消费淡季，从历史数据来看，冬季豆菜粕比价关系不超过70%，大部分时间在60%-65%左右，目前1401盘面比价70%，菜粕相对豆粕偏高。但美豆关键生长时期，市场利空预期可能会先集中在豆粕上，价差有先行进一步缩小的可能。

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