短期博弈资本品反弹,长期布局成长型建材
宏观经济偏弱，房地产产业链的确定性强于基建产业链。始于去年3季度的经济复苏力度较过往周期显得偏弱。2013年1-5月水泥产量增速为8.9%,高于2012年的7.4%，但明显低于2001-2012年年均13.1%的增速中枢，这说明本轮经济复苏力度偏弱。下半年仍然看不到投资端显著增强的力量，全年基建投资较去年难有显著增量。当前时点看，房地产产业的发展依然面临较强的政策不确定性，但由于持续1年的销售好转已经加大程度改善了房地产商的资产负债表。相对于基建链条上的投资主体（地方政府为主），房地产商的资产负债表显然更强健，我们认为从1-2个季度的时间维度来看，地产产业链的确定性仍旧比基建产业链更强。
宏观经济偏弱的背景下，偏下游的差异型建材盈利表现好于中上游重资产资本品。建材板块子行业较多，大致可以分为两大类：大宗建材、差异型建材。大宗商品有水泥、玻璃、玻纤，固定资产占比都在50%以上，下游客户关注的只是价格，企业间的差异来源于各自的成本控制能力。建材大宗商品行业投资机会主要来自产品价格的周期性波动，和经济扩张强度相关。差异性建材由于产品并非完全同质化，价格波动性明显弱于更上游的大宗商品，其盈利能力的波动性也明显更小。驱动轻资产建材子行业业绩的变量是经济方向而非经济强度；体现在当前经济环境下，行业收入或利润增速较2012年是上升的。在这些轻资产的建材品种里，部分公司由于自身竞争优势的提升以及行业集中度的提升，存在长期成长的潜力。
投资策略-短期博弈水泥板块反弹机会。宏观经济出现显著增强的概率不大，水泥板块出现趋势性上行的概率也不大；但随着水泥板块的持续超跌，板块存在反弹机会。首先，水泥板块PB估值已经接近历史底部为反弹提供了估值基础。截至2013年6月底,水泥板块PB已经降至1.27倍，与过往两轮周期底部PB估值基本接近。其次，水泥行业盈利与水泥板块市场表现存在一定程度的背离。截至5月份，2013年水泥板块累计盈利增速已经升至1%，虽然盈利弹性不强，但与水泥指数持续创新低是背离的。另外，政策层面预期有所改善。水泥板块是传统中上游重资产资本品的典型代表，今年以来的市场表现显著落后大盘，很大程度是由于资本市场对于中国经济中长期增速下移（尤其是投资端）的悲观预期导致。近期，宏观政策层面出现了一定预期改善，例如棚户区改造加速推进、地产再融资放开等，这将对传统板块反弹提供契机。在区域选择上，我们更倾向于基本面较好以及供需关系预期也更佳的华东、陕甘宁区域。主要推荐公司为海螺水泥、华新水泥、江西水泥、祁连山、宁夏建材。
