6月铜进口暴增背后：“融资铜”作怪

“国内的实业这么苦，对铜的需求量很难出现复苏。”佛山大沥一家做金属回收的公司负责人对6月铜进口大增表示不解。中国海关数据显示，6月铜进口量升至九个月高点，同比、环比分别增加9.7%和5.9%。该负责人表示，目前各家公司的库存非常高。

高库存的同时大量进口铜？南都记者多方调查发现，铜进口量的劲升或不是来自实业的拉动，而是在信贷稀缺、流动性告急的情况下，铜更多地作为担保品让企业从银行获得比贷款成本更低的融资。“这种融资模式在佛山南海很兴盛，深圳也很常见。”某股份制银行贸易融资部负责人表示。

反常的铜进口量

中国海关数据显示，6月未锻造铜及铜材进口量为37.99万吨，为2012年9月以来的最高水平，同比增加9.7%，环比5月上升5.9%。这一数据一改过去的颓势，数据显示，今年5月，中国铜、铜合金及半成品进口量为35.87万吨，同比下滑14.5%。

不过，这一数据让不少人士产生怀疑。佛山做金属贸易的民营企业在看到该数据后提出质疑：“国内的实业这么苦，对铜的需求量很难出现复苏。”佛山大沥一家做金属回收的公司负责人向南都记者证实，目前各家公司的库存非常高。和铜进口增长相反，中国6月铁矿石和原油进口量均较前月下降。

“这极有可能是因为流动性偏紧带来的。”珠三角一家股份制银行贸易融资部负责人说，铜融资的方式自2011年初以来在国内盛行，在国内不少银行都可以做。

对于这种融资模式，上述负责人表示，中国进口商通过信用证进口铜后，铜材进入中国保税区，进口商再将这批铜向银行质押获得现金，而且有时同批次融资铜反复质押贷款，以获得更多银行资金。

铜融资的新模式

不过，南都记者获悉，在中国打击虚假融资后，铜融资有了新的方式。盛大期货珠海营业部副总经理谷满仓表示，在他的接触中，一些客户借助一张银行远期信用证从银行获得比贷款成本更低的融资，而铜摇身成为部分国内企业获取低息资金的重要手段。具体操作上，进口来的铜，中国国内企业通过授信银行开立远期信用证给境外贸易商，到单T/R(信托收据)得到货权单证，“转卖”其他贸易商或通关后国内市场销售，即期获得相应货款，信用证到期后再偿还银行资金。

“而这就给企业带来了几个月的流动资金。”谷满仓表示，铜进口商持有人民币现金的3-6个月里，就能投资回报更高的人民币资产。他指出，类似的融资方式，还有融资铝、融资锌、融资橡胶、融资油等等。

高盛(亚洲)有限公司分析师袁飞也对6月的铜进口数据有类似的看法。他表示，近期中国短期利率的上升令进口铜融资交易的获利空间非常可观。因为当前经利差调整后的铜进口套利窗口明显打开，这推升了中国对海外原材料的需求，而这很有可能正是近期中国保税仓升水涨至180-200美元/吨的纪录高点、LME亚洲注销仓单增多、LME价差收紧的推动因素。“近期铜进口增加，不应该看作是市场走强的表现，其主要原因是中国的流动性紧缩、而非实际需求/备库。”袁飞说。

“这种融资模式在佛山南海很兴盛，深圳也很常见。”上述股份制银行贸易融资部负责人表示，这种方式对于银行来说没有太多风险，何乐而不为？

8月份之前或暴露风险

不过，也有银行人士认为，高盛所称“现金换铜”是正常的贸易。一位股份制银行行长向南都记者表示，这种模式中，进口商不过打了个擦边球。充分灵活运用了融资政策，即用借来的外汇做贸易，用卖铜后变现的人民币做短期理财产品，提高资金收益。但时间上，与以往的融资铜模式相比，这种方式中，铜实际上是有进入实体的。

实际上，南都记者获悉，一位国有银行人士向南都记者透露，近期风声有点紧，由于中国展开打击热钱，一些中国银行业已经停止为较小型的进口铜贸易商提供融资，规模高达数十亿美元的铜贸易融资面临压力。

安信期货有色金属分析师佟玲在研究报告中表示，上海、浙江、河北及广东的多家银行，已经停止对铜贸易商开立信用证。而5月至今，融资铜管控严格程度愈演愈烈，不管是外汇额度管制还是银行不予审批开立信用证贷款，两头堵的措施确实起到了抑制作用。这倒逼融资进入实体领域。她指出，融资铜变身实体铜后，铜企业纷纷以各种理由开始减产，也无法对冲大量融资铜流入真实供需链的冲击，除非短期内中国需求可以强有力复苏。

“极小概率事件。”佟玲表示，融资铜流入市场的冲击很可能在8月份之前暴露，伴随需求萎靡影响，将会直接导致现货价格支撑不住伴随期货纷纷下行。