电力股具备盈利估值双重优势

中国证券报消息，2013年下半年，预计动力煤价格易跌难涨且有进一步下跌空间，电力企业盈利将持续回升，但同时电价调整预期也将施压板块估值。在目前宏观经济慢复苏的背景下，经过前期调整后，电力股具有明显的盈利优势和估值优势，我们维持对电力板块“强于大市”的评级。

煤价低企 电力股盈利继续回升

电价、煤价及发电利用小时数，是影响电力企业经营的核心三要素。展望下半年，煤炭价格仍旧易跌难涨，三季度需求淡季有创出价格新低的可能；随着天气转热及投资项目力度加大，发电利用小时有望底部反弹，电力企业盈利仍处于回升通道中。

年初至今，在需求疲弱、进口煤炭增加、煤炭产能释放以及能源清洁化等因素共同作用下，动力煤炭价格屡创新低。值得一提的是，近期主要产煤区坑口价格出现深度调整，未来必将传导到港口价格，动力煤价格仍旧有下行压力。同期，国际动力煤炭价格亦出现下滑。随着国内外煤炭价格差距减小，企业进口煤炭动能降低，但进口煤对国内煤炭价格仍构成压制。

发电利用小时数略低于预期。今年前5个月，发电企业利用小时数累计1798小时，同比下降3.0%。其中，火电发电利用小时数2025小时，同比下降3.5%；水电发电利用小时数1147小时，同比增长7.3%。整体看，水电多发、挤出火电、火电利用小时负增长的态势仍旧延续。而今年以来宏观经济增速维持低位，需求复苏缓慢也使得整体发电利用小时数低于年初预期。未来发电利用小时恢复情况将取决于宏观经济走势，随着中国宏观经济转型逐步深入，慢复苏在一定时间内成为常态，尽管下半年发电利用小时数有望出现反弹，但目前看反弹力度或将有限。

电价调整预期施压板块估值

5月下旬，有外行发布报告称发改委三季度或下调电价，H、A股电力公司股价受此影响均出现大幅回调。2012年12月20日，国务院办公厅下发《关于深化电煤市场化改革的指导意见》。《意见》中明确提出，电价调整以年度为周期，且电煤价格波幅超过5%，从当前的时点看，目前处于年中阶段，并未到年度周期临近时点。同时，电煤价格波幅的测算具体方法并未公布，到年终时点能否触及调价红线尚未可知。所以我们认为，2013年内电价调整概率不大，按照煤电联动政策规定，最早讨论电价调整事项的时点要临近年底。

此次市场重提电价下调，暗示对煤炭价格将继续走弱的预期，市场化的天平更倾向于电力企业。但我们也应该看到，随着煤电联动机制逐步完善，电价随煤价波动而调整有望进入更为动态、实时的实质运作阶段，一旦煤价出现较大幅度的变动，电价的及时调整会纳入议程。

我们认为，目前煤电联动政策无碍2013年电力企业的盈利回升，但随着年底时间临近，电价调整预期将对电力板块估值形成压制。

投资主线：业绩增长+低估值

从行业供需形势看，电力行业供需趋势总体宽松，电力消费弹性系数进入小于1时代。其中，火电、水电供需面出现分化。火电行业需求增速受制于宏观经济慢复苏、水电挤压，供给增速受制于能源结构优化、环保政策压力加大，需求、供给双双受压；水电行业供给增速得益于多个水电项目进入投产期，需求增速受益于来水偏丰、清洁能源优先上网，供给、需求双双放量。总体看，火电供需面中性，水电供需面向好。

从电力企业的估值情况看，截至6月28日，电力板块2013年预测PE为10.27倍，低于全部A股（剔除银行）2013年预测PE为13.46倍的水平。其中，火电板块2013年预测PE为9.50倍，水电板块2013年预测PE为12.49倍；电力板块最新PB为1.40倍，同样低于全部A股（剔除银行）1.75倍的PB，其中，水电PB为1.58倍，火电PB仅为1.31倍。无论从绝对数值，还是行业比较、历史比较等相对数值看，电力板块都具备一定的估值优势，尤其是经过前一段时间的快速调整，目前电力板块估值已处于历史底部，有较高的安全边际。

我们认为，下半年电力板块的投资机会主要来自两条主线：一是业绩为王，建议寻找行业中业绩确定性高增长的公司，重点推荐国投电力、天富热电、宝新能源、皖能电力；二是估值具备优势的公司，关注盈利提升后估值偏低的优质公司的估值修复机会，重点推荐华能国际、长源电力。