锌市缺乏上行动力

近期，沪锌主力合约1310以14435元/吨开盘，最高至14500元/吨，最低至14225元/吨，6月28日收盘报14420元/吨，较前一周下跌20元/吨，跌幅0.14%。成交33.22万手，持仓16.06万手，较前一周增加2.14万手。与沪市其他基本金属主力合约相比，沪铜跌2.16%，沪铝跌1.04%，沪铅跌0.57%。

LME（伦敦金属交易所）方面，伦锌周高价1880.5美元/吨，周低价1812美元/吨，6月28日收报1855美元/吨，全周上涨5美元/吨，涨幅0.27%，成交5.04万手，持仓26.7万手，较前一周增加1335手。与LME其他基本金属相比，伦铜跌1.15%，伦铝跌1.11%，伦铅涨1.36%，伦镍跌2.48%。

减产不足加大锌市隐忧

近期，锌市整体并未出现太大变化，沪伦两市期货库存继续维持下行状态，国内市场现货升水随着期货价格的下跌再度拉大，有利于沪锌库存的继续下行；同时，沪伦比价仍处高位，进口套利窗口的打开将继续吸引外围金属流入国内，令伦锌库存延续下行概率加大。上海地区CIF升水上涨至160美元/吨，而套利窗口维持打开的状态或将进一步推升CIF溢价上行。不仅如此，新加坡地区的溢价也从前期的147.5美元/吨进一步上涨至157.5美元/吨。区域溢价的上行将提升国内外价差空间，令进口锌对沪锌价格形成的压力减轻。

尽管如此，但国家统计局数据显示，今年5月份国内精炼锌产量达到44.18万吨，同比增长13.05%，环比下滑1个百分点，与SMM调研公布的5月国内锌冶炼开工率环比下滑2.98个百分点基本一致。与此同时，海关数据显示5月精炼锌进口同比大增154%至5.54万吨，这使得5月国内精炼锌的静态表观消费量同比增速扩大至21.94%至49.66万吨。然而，锌精矿市场的数据却加大了锌市继续承压的可能。5月份国内锌精矿产量同比增长18.43%至54.9万吨，同月锌矿砂及精矿进口量同比增长65.38%至18.8万吨实物重，这使得锌精矿表观消费量同比增长21.27%，环比增长10.58%。

考虑到国内冶炼厂近期持续的惜售支撑国内锌价，但从5月锌精矿表观消费量环比大幅增长且精矿进口同比大增65.38%，环比也增长17.32%的数据来看，再加上5月份国内进口锌精矿加工费的回落，似乎也暗示着国内冶炼厂对精矿需求的增加，或许意味着国内精炼锌产量的环比下滑难以持续。

另一方面，尽管国内冶炼厂维持惜售，但国内精炼锌产量的回落并不显著，而进口资源的大量增加又使得国内表观消费量呈现大幅增长，这意味着供应端的持续惜售在不断加大冶炼厂的库存压力。

因此，国内精矿需求的大幅增长表明冶炼厂减产幅度不大将难以持续；同时尽管交易所库存处于下行，但冶炼厂的惜售、进一步减产的可能性降低、进口资源的增长及市场需求步入淡季将使得交易所外的隐性库存压力逐步加大，从而令锌价上方面临的阻力增强。考虑到低位锌价使得部分供应端处于亏损，冶炼厂目前的库存压力低于去年(据了解，部分冶炼厂库存仅为去年同期高位的一半水平)，这将使得供应端在价格低位时的惜售得以延续，进而继续支撑锌价。因此，锌价处于低位震荡的时间将进一步拉长。

锌价反弹无望

据公布调研数据，锌主要下游行业5月份开工率整体下滑，其中镀锌行业开工率环比下滑2.03个百分点至72.5%；压铸锌合金行业开工率环比下滑6.7个百分点至51.3%，氧化锌行业开工率环比下滑4%至60%。以此估算锌主要下游行业开工率在5月份下滑约2%。相较于5月份锌冶炼厂开工率下滑2.98%低约1个百分点，但考虑到5月份国内精炼锌进口大幅增加154%至5.54万吨，相当于当月国内精炼锌产量的12.4%，也导致5月国内精炼锌静态表观消费量环比增长1.07%。这意味着一方面，尽管国内冶炼厂开工率下滑，但国内精炼锌的供应并未减少；另一方面，国内开工率的下滑未考虑进口市场的供应，但下游行业开工率却相对更能反映精炼锌市场需求状况。因此，锌市场供需状况难以出现明显好转。

国内流动性紧张局面较前期得以缓解令国内市场情绪得以缓和，再加上锌市场供应端对价格的支撑，锌价得以小幅反弹。从目前锌市场状况来看，尽管供应端的惜售、库存下降，现货升水及CIF溢价上行对锌价予以支撑。但如上所述，一方面国内精矿表观消费的增长暗示精炼锌市场供应的收缩将不明显，供应端实际减产的程度不及其惜售所展现出来的情况；另一方面，下游开工同样处于收缩，意味着下游行业对精炼锌的需求的减少几乎与国内供应处于同步，且由于国内产量环比下滑仅1%及进口大幅增长，需求削弱程度甚至大于供应。因此，尽管市场情绪缓解令锌价得以反弹，但供需状况的变化恐令锌价反弹难持续。预计下周沪锌主力仍以震荡为主，波动区间在14300～14600元/吨。