塑料涨跌两难 宜采用对冲策略

6月上旬，塑料强势上涨的动力主要来源于原油价格的持续上扬，以及石化装置检修计划的持续。然而，因下游需求并未好转，且下游补库意愿薄弱，石化厂商及贸易商的挺价行为受挫，现货上涨的停滞限制了期货价格的涨幅。本周，国内经济增长疲弱引发市场悲观情绪反弹，塑料1309合约价格重心下移。上游价格提振遭遇经济增长疲弱，塑料期货合约或将结束前期强势上涨，前期多头持仓需转换思路，及时锁定前期利润，防范价格回落的风险。

塑料多单面临盈利回吐风险

本周四公布的中国6月汇丰PMI数据较为利空，大幅低于前值及预期值。该数据显示目前经济持续回落，制造业持续萎缩运行。其中，塑料下游制造行业维持低位运行，农膜及包装膜厂家开工率较低，以按需拿货为主。下游需求的恶化，现货市场成交低迷，限制了前期PE现货价格的上涨空间。结合宏观经济对股指及工业品的利空影响，塑料期货合约前期上涨行情已经结束，价格重心下移，前期塑料多单面临盈利回吐的风险。

采用对冲策略

尽管宏观及下游需求利空引导塑料期货价格回落，然而，PE上游产品价格上涨及石化装置检修计划为PE现货及期货价格形成较强支撑。受美元回落、汽油需求旺季来临及中东政局混乱等方面因素的影响，近期原油走势较强，下游化工产品价格也将受到提振。此外，与PTA及PVC等化工产品不同，PE生产厂家较少，较高的产业垄断为生产商赢得了较高的议价能力。结合近期部分石化装置持续或即将进入检修期的情况可知，近期中石油、中石化大幅下调LLDPE现货价格的概率较小，大概率事件为LLDPE现货价格维持平稳。由以上分析可知，较其他工业品而言，塑料仍具备较强的支撑，回落幅度有限。也就是说，反手做空塑料的风险收益比不高。而基于以上分析，为解决前期多单回吐盈利及做空塑料风险收益比不高的问题，我们制定了LLDPE及PVC的对冲策略。

我们选用LLDPE及PVC的原因包括但不限于以下几点：

1，成本端，LLDPE及PVC均可以通过乙烯单体合成制得，但PVC可使用相对低廉的电石法进行替代生产，目前PVC的电石法生产仍具成本优势；

2，供应端，与LLDPE装置停产检修不同，PVC生产装置负荷率较高，LLDPE供应较紧张而PVC供应较充沛；

3，需求端，两者的终端需求存在部分重合，目前LLDPE及PVC都处于需求淡季；

4，两者相关性较好，自2009年PVC期货上市以来，LLDPE与PVC价格的相关性达到76.7%，两者价差最高值达5000元/吨，最低值达2100元/吨。可根据价差历史运行区间来设定可行的对冲策略运行区间。

基于此，我们以社会仓单数来衡量PE及PVC产业供应的状态，通过比较LLDPE、PVC仓单数及价差可知，除了部分时期LLDPE与PVC存在成本及需求的差异对价差趋势产生影响外，LLDPE与PVC的价差的变动趋势与两者的仓单数之差的变动趋势呈反向关系。近期PVC仓单涨幅高于LLDPE仓单涨幅，结合前文基本面分析可知，LLDPE强而PVC弱的趋势将持续。

为了验证对冲策略的盈利性和可行性，我们对交易策略细节设定进行完善，如对持仓的调整及止盈、止损的设定，但没有考虑开仓平仓点位的波动、滑点现象及交易成本等问题。我们根据该策略对2010年至今的行情进行了交易回溯，结合该对冲策略回溯的历史交易数据可知，该对冲策略具有可行性。

基于此，我们等待LLDPE及PVC价差缩小而基本面仍支持LLDPE强、PVC弱趋势时，做多LLDPE的同时做空PVC。