Jeremy East：2013年欧洲经济与贵金属市场的展望
渣打银行全球金属交易负责人Jeremy East
由上海期货交易所主办的“第十届上海衍生品市场论坛”2013年5月28-29日在上海国际会议中心召开。本届论坛的主题为“期货市场的创新与转型”。“我的钢铁网”全程图文直播了本次论坛。渣打银行全球金属交易负责人Jeremy East为此次贵金属国际研讨会发表主题演讲，以下为发言实录。
各位下午好，非常感谢邀请我来参加这个贵金属国际研讨会，这些年我参加过很多的活动，而这个可能是参与人数最多的一个研讨会，这也是反应出当地市场对于贵金属的态度。因为前面的讲话当中，大家也听到了中国已经是成为了世界上最大的黄金(1389.70,3.10,0.22%)市场，我这里要讲的主题是欧洲经济对于贵金属市场以及价格的影响。欧洲实际上只是对于金价的一个影响力而已，在美国的经济发展，其实也是会影响到贵金属黄金市场的，在过去五年当中世界发生了很大的变化，我们的环境已经是改了，过去人们是觉得金融市场很强，银行很强大，政府也是在支撑着银行体系，可是后来我们是经历了一场非常大的变化，就是大大的冲击了市场上的信心。
我在这边要讲的其实也是Jeffrey M.Christian前面提到的，其实就是信心以及对于这些经济因素、市场因素的影响。很显然大家都看到在欧洲主权被降级，银行得到了救援，大家也担心欧元可能崩溃，而现在大家把黄金是作为一个避嫌的工具，但八九十年代的时候情况并非如此，当时大家觉得央行是对黄金的保护者，而且也影响是护卫着黄金是常的，尤其是欧洲表现的格外明显，所以现在公众和普通投资者，他们都是急着购买黄金，还有有像ETF这样新型的工具可买。但总的来说人们想买黄金或者想买有实物黄金所支撑的ETF产品，或者是金币或者是金条。这就是现在在实物市场当中大的投资趋势。中央银行从80年代、90年代的情况来看，他们也是不断的抛售黄金。而后来是又开始购买黄金了，我们看到了投资人，看到了公众，还有央行，过去可能是黄金的抛售者，现在是变成了黄金购买方，如果大家观察欧洲经济的话，市场的基本面，现在还是有点困难的，欧洲经济现在还不如我们所预期的那么好。
欧洲政府他们还在继续的向经济体去注钱，在欧洲尤其明显，像英国，英国把他的财政支出是在极具的缩减，所以有一些经济上的紧缩政策。另外还有可能是增加了货币供应。这里面的情况就比较复杂，当然了这些因素也会反应在金价上面，黄金价格的基本面其实还非常的舰艇，到了今年，事情发生了巨大的变化，我刚才简单的说了一下欧洲的经济。还有未来可能还会有哪些引人担忧的因素，这张表上面就是欧洲的国家GDP的增长，很显然的就是由北欧和南欧的变化，像德国仍然是非常强的，要比西班牙、意大利这些南欧国家强的多。像葡萄牙这样的国家，表示也不佳，但GDP增长是有所复苏了。如果看欧洲国家的表现，哪怕是把德国包括在内的话，你们也可以看到最近出现了一个趋势，看起来是有了一点复苏的迹象，但GDP的增长是在放缓。这个是有可能造成欧洲经济新的问题。
然后看一下PMI指数，欧洲经济实际上也是表现出低迷，可以看到我们是出现了某种复苏，不过这个复苏很难持久。如果是购买经理人指数还是没有明显复苏的话，可能经济还会保持低迷。关于金价前面已经提到了，我这里做简单谈一谈，又回到信心的问题了。你们可以看到09年到11年，市场当中有很多负面因素，像刚才Jeffrey M.Christian也讲到了，像美国主权降级，还有人们担心钱投到什么地方去，投资是不是安全。人们就会去投到黄金市场里面，2011年的时候，金价超过了每盎司1900美元，随后市场尽管是有点走势，尽管货币增量，但不见得会遭到通货膨胀率极大的上升。债券市场过去十年当中也是走势较强。人们也是会选择黄金作为他们投资的趋向，还有就是养老金、对冲基金，似乎2010年、2011年、2012年都有这些因素，然后出现了某种逆转，从今年开始，就是从2013年开始的。全球经济状况也没有很大的变化，从去年底到今年初全球经济没有太大的变化，但进入今年的时候有两大事件，一个就是日本大规模的刺激计划，这是货币供应商的一大动因，但金价却没有大的变化。还有就是塞浦路斯违约了，他们必须需要救援。他们最多是只有8500欧元了。原先人们以为银行是很安全的，但这个事件也没对金价产生较大的影响。可能那时候大家都是持多投的，在那个价位上想要持金的那些人想要买了，如果让他们再增持黄金的话，就需要把金价降下来。在过去十年当中，多投实际是下降了，而期货市场上空头是增加。而空头就是把价格拉低到了1500亿，甚至又是向1320这个位置上面行进。
同时现货ETF加快抛售。过去十年当中投ETF的量在增加，ETF的黄金量可能是有3000多吨黄金。如果说跟央行的黄金量去比较一下的话，ETF的黄金也是属于前五位的。这个金价就滑下来了，然后是对于实物黄金的购买，一下子就热情高涨，包括印度、中国都是出现了热潮。我是从来没有看到印度一下子表现出购买黄金这么高的热情的。过去在市场上面如果说抛售比较多，会有溢价，一般来说那时候买入是代表将来价格的下跌，但相对于伦敦市场有20左右的上海黄金的溢价，这其实是波动性的。通常的溢价也就是2美元左右，一段时间短期可能溢价有高到过30美金，不过基本是短期的，通常不会持续很长时间。
这边上海溢价也是高到25美金，也持续了几周，同时溢价也似乎没有跌下来，这是不是能够预示着未来的价格呢？人们通常说现货市场的价格是能够预示着未来市场价格的走向。过去的确是日此，但现在的情况，我觉得可能是出现了一些结构性的问题。你们看现在的市场基本面是由很多黄金ETF被抛出去了，而后面是由实物黄金所支撑的，通常这是一些长期的黄金库存，这个黄金就是被摆在一边上的，在很长时间里面他们是不会进入市场的，这些黄金库存在过去十年当中是不断的增加。现在我们看到了有一些库存是被卖空。然后这些黄金被宣称要回到伦敦市场当中，而对于市场上面实物购买者来说，他们是需要金条，是需要某种类型的金条。比如说印度要的是9999的公斤金条，中国这边是他的某种类型的金条。价格的下跌，一方面黄金的供应是要黄金从金库那边跑出来，其实是需要时间。可能在中国所需要的金雕是要四九金足金，在印度就不是四足金的金条，那就是要这些金条去冶炼厂加工成各个市场所需要的实金是需要时间，可能那些冶炼厂是24小时不断的加班了。
通常价格下跌的时候，人们也会增加买进黄金首饰等等，供给实际上一部分是来自于金库的，这个是比较稳定，另外还有从废金里面进行重新刺身的加工。这个过程实际是需要时间，在价格下跌的时候，那些银行所有的黄金库存量，他们可能是在各个地方持有者一些实物黄金。也许这只需要几天的时间就会消耗掉。而冶炼厂不见得能够那么快的就把这个市场上所需要的黄金向市场供给。这一段时间里面可能市场上会有溢价，但到那些冶炼厂他们是能够交货时，可能溢价就不能够持续下去了。而对于中国市场，对印度市场来说，因为他所需要的黄金规模很大，可能就需要几周的时间，甚至需要几月的时间，然后实物黄金的溢价才能够真正降下来。
之前我们谈到了中央银行购金，在80、90年代的时候，中央银行大规模的卖出黄金，这导致了央行售金协定的诞生，我们知道后来又重新前了央行售金协定。欧洲的中央银行他们是领跑者，他们在一步一步清算他们的储备，我们看到英国荷兰还有其他国家在卖出黄金。信贷危机改变了人们对整个市场的看法，以及改变了人们的信心，也改变了央行的信心，所以在很短的时间内，央行从净卖出者变成了净购买者。这个图上大家可以看到，中央银行在2010年从一个主要的卖出者，变成了主要的购买者，这可以说是市场的转折点。
我们可以看到中央银行的购买也看到了实体黄金的购买。我们看看哪些中央银行在购买黄金，前面提到土耳其新的准备金的选择机制，但大家如果看看其他的购买国家，事实上并不是欧洲的国家，而是欧洲以外的国家，包括俄罗斯独联体国家，还有一些新兴国家，包括拉丁美洲、墨西哥、巴西以及亚洲的央行包括中国和韩国。所以大家可以看到整个平衡发生了变化。
欧洲的中央银行80、90年代在卖出，发展中国家最近在购买，大家可以看看黄金储备的组成，看看西方储备的构成，看看德国、意大利，他们的储备当中很多是进储备。而葡萄牙他们央行储备当中90%是黄金储备。
再看看那些购买黄金的中央银行，事实上他们的黄金比例是较低的。比如说巴西、中国，当然详细的信息谁都没有，但大家看到他们在几年前增加了黄金的储备。再看看土耳其可以发现发展中国家经济体之前黄金储备是不足的，所以可以看到黄金的流动，就是欧洲的中央银行转变到发展中国家和新型经济体国家的央行。前面提到了黄金投机者他们的情况，事实上投机者对黄金的价格长期以来一直非常有信心，保持了很长时间多投的头寸，他们会关注伦敦的现货市场和远期的市场。过去5到7年中一直保持较高的价格，而今年金价下降的时候，可以说市场长期的指标开始下跌。这个充分显示了投资他们所拥有长期的头寸开始减少，对市场的发展信心也开始下降，之前我们也看到很多投资者采取了做空的情况，这个和80年代非常相似，投资者会做空。市场有更多投机性的投资者，这些投机性的投资者会做更多的空头头寸。当价格有所回升的时候，很多的投机性投资者他们平掉了他们的空单，但人们对于持有长期多投的头寸仍然是缺乏信心。
再看看ETF的情况，ETF事实上是一个非常复杂的话题，要讲清楚不太容易，因为我前面讲了ETF产品是长期的产品。大家可以看到ETF的投资量有巨量的下降。现在ETF的持有量大概是和2009前的水平持平。我们可以看到在过去三年很多ETF的长期头寸在过去三个月都被平掉了。当投资者开始平仓他们ETF，他们会产生很大的影响。他们不希望在市场上公布他们的信息，因为一旦开始卖出ETF信息就会被公众获到。
在伦敦有很多做市商，他们来做黄金的ETF。他们也交易期货产品，所以有不同的市场。是紧密相连的，当人们开始清算ETF的时候，交易商开始从投资者购买ETF，他们有三个选择如何进行对冲，他们可以卖出ETF，减少他们的头寸，或者他们可以卖出纸上的合约，或者做其他的操作，大部分的投资者他们会采用后面两种做法。他们会把金块从金库中运出做这样的操作，所以他们会建立一个库存，在一段时间以后会调整这个库存，大家可以在市场上会看到卖出这个ETF，事实上并不会产生直接短期的影响。对ETF对黄金库存不会产生直接的影响。今天我们可以看到ETF持有量的下降可能和之前的卖出是相关的，而不是和这一轮的卖出相关。
大家可以看到长期储存当中有很多黄金，需要银行把黄金重新投入到流通渠道，这个是需要一定时间的。ETF经过很长一段时间建立投资，但很短的时间内卖出，这样会对伦敦市场的流动性以及实体市场的产生影响。1500美元每盎司是一个非常好的支撑点，当金价跌破了1530美元的时候，可以说是由于很多的期货大量的售出所造成的，还有一些黑箱的基金，他们这些基金的操作，导致了跌破1530美元每盎司之后有大量的抛售。跌破1500点之后有很多实体黄金的购买，但是这些投机者他们仍然是做空黄金，前面我们提到了实体黄金方面，我不知道实体黄金的购买是不是会转变为黄金之后更高的价格。如果下跌的话又会出现什么情况。我们知道印度之前的发言人提到了印度队黄金的需求也有所减少，他们通常购买黄金是某个特定的时刻会购买黄金。现在可能没有一些特殊的原因会推动印度的投资者来购买黄金。我们可能会看到金价会有所反弹。事实上随着金价下跌，印度并没有出现大规模的投资。所以可能在1530点之后，再下面一个点还会出现进一步的考验。前面我们也提到了金价今年受到了信心的影响。进入今年2013年的时候，很多时候大家都不再那么关注欧债危机，在美国经济不断的复苏，我们为什么还要购买黄金呢？为什么还要持有黄金呢？事实上持有黄金是有成本的。所以说今年年初开始，可以说大家整个市场情绪出现了转变，信心开始有所增强。过去十年有一些负面因素人们开始忘记，美国经济开始出现复苏的现象，我们必须参与这个复苏，也许这个过程当中持有黄金并不是好的选择，所以就出新了ETF对黄金持有量的下降。
同时大家也看到股票市场的投资大大增加，大家发现债券市场过去十年有长足的发展，而美国十年期的债券收益也有很大的增长，所以可能投资黄金并不是个最好的做法。黄金一直以来被誉为是很好的避险工具。如果市场信心增强的话，普遍人们不需要持有那么多的黄金。所以大家可以看到整个市场的情绪发生了根本性的转变，很显然带来的问题，就是这个是不是一个长期的情况，还是一个短期的情况。大家如果看一下过去十年，有两个阶段，当时人们看到了市场的信心恢复，但是很快之后出现了更多的金融危机，更多的政府危机。很快的信心就被打破了。
可以说现在市场出现了一个新兴繁荣的局面，人们更多的是去倾向于忽略那些坏消息，只关注好消息。当中央银行开始改变他们的储备需求，他们所做出的是一个结构性的决定，这个会影响金价。如果他们决定把自己的货币储备中5%用作黄金储备的话，如果一个央行这么做会导致其他的央行会跟随这样的做法。大家可以看到塞浦路斯出现危机的时候，他们宣布要卖出黄金储备，事实上他们的黄金储备量是非常有限的。但这也向市场传递了一个信息，人们担心这个会导致欧洲中央银行进一步售出黄金，但我并不认为这会发生。因为欧洲中央银行仍然会保持现有黄金的储备。不会出现欧洲央行大规模的抛售黄金。现在大家不再谈欧元解体，欧洲中央银行也在支持欧元，很多欧洲共同体他们成员都在互相支持，所以短期来看不会出现大量抛售黄金的情况。但长期来看欧洲还没有完全走出危机，所以他们所面临的问题还将持续。也许之后欧元或者欧洲的主权危机还会出现在报纸的头条，人们还会重新购买黄金。
有人曾经跟说过，每次报纸有头条说欧洲主权债务危机，或者欧洲一家银行出现了危机，很多客户都会来到银行购买实物的黄金条。大家可以看到新闻媒体报纸对欧洲负面的报道和欧洲黄金购买有着直接的关系。但现在欧洲危机已经不再是各大报纸上的头条，但还是会出现这样的情况。大家看到新一轮的信心，但这一轮信心可能很快会消失，我们看到这样的情况会迅速的反转，如果出现这样的情况，公众投资者会重新回到市场购买黄金。黄金最终可以说是财富的象征。你没有信用风险，如果你的银行破产的话，黄金仍然是你的，所以我的同事之前也提到过，我们通常都认为人们都是持有黄金是为了长期保值的目的，因为最终来说它是一个保险的工具，但最进一步的信心是不是可持续呢？我不知道。大家会看到可能欧洲经济在未来几个月出现反转，导致整个黄金价格的反转。市场当中空头的头寸被迫要进行平仓，我们也会发现普通民众也开始大量的购买黄金。
所以，现在就目前而言，我们认为金价人们面临着压力，但这种情况可能会在短期内发生转眼，如果欧洲的经济进一步放缓，并且影响到更多的欧洲国家出现主权的危机，这个情况会发生进一步的反转，这就是我想说的，谢谢各位！我非常愿意接受来自听众的问题，很显然我们伦敦市场所看到的情况和亚洲市场的情况是不同的。我想问一下各位有没有问题问我？
