铜价中期做多力量明显缺乏

在经历了春节后连续三月的大跌后，铜价止跌企稳。笔者认为，铜价短期反弹尚未结束，中期将步入宽幅振荡。

首先，现货供应问题显现，主要体现在以下四个方面。第一，国内废铜供应大幅减少。据废铜生产企业反映，国内废铜供应量较正常水平下降三分之一。江铜子公司也因废铜供应不足而面临减产。我国废铜进口同样明显减少，2、3月份废铜进口均同比大幅下滑。第二，我国铜进口大幅下滑。4月进口未锻造铜及铜材降至30万吨下方，同比减少21.17%。第三，融资降温及比价长期偏低使得市场中融资铜减少。根据笔者对保税区仓库的调研，近期融资铜明显降温，保税区库存也下降至60万吨左右，同比下滑四分之一。第四，现货商反映市场中部分品级铜货源较为紧张。综合上述情况，可以看出，供应层面的紧张已经由原材料传导至现货市场。

其次，需求旺季不旺，但并非实际需求严重下滑所造成。据下游企业反馈信息显示，终端需求订单并未出现大幅下降，反而略有上升。现货需求不旺的主要原因在于企业对后市铜价难以判断及资金仍不宽松，因此采购备库极为谨慎，大多现买现用。虽然旺季已经过半，但因企业库存较低且终端订单平稳，笔者认为，现货需求并不会出现明显下滑，上半年需求的季节性规律可能变淡。

再次，现货持续升水、库存大幅下降。上周，SHFE铜库存大降18739吨至195043吨。自4月以来，沪铜库存连续七周下降，较今年最高时减少52548吨，降幅达21%。不仅是国内，LME铜虽然库存高企，但是出货困难，某些仓库现货升水甚至高达150美元/吨，这也将抑制LME高库存流向市场。此外，洋山铜溢价也一路攀升，由年初的70美元/吨最高升至140美元/吨。

最后，前期铜价大跌的直接原因在于资金大肆做空。然而在宏观面及基本面没有进一步利空消息出台的背景下，空头退意已显。沪铜总持仓已由前期的92.5万手迅速下降至68.7万手；CFTC基金空头持仓也由最高75877手下降至61802手。空头回补对铜价将产生明显支撑。

因此，笔者认为，当前基本面对铜价的支撑已经显现，加之空头回补需求，短期铜价有望延续反弹。但是中期来看铜价仍缺乏大涨基础。主要原因在于铜市做多力量明显缺乏，尤其是当铜价处于高位时。2006—2012年年间，除2008年金融危机外，铜价基本运行在6000美元上方，价格区间较之前大幅上升，其主要原因在于基金开始买入期货，同时国际大型贸易商囤积库存。新进资金打破了铜价原有的平衡区间。然而这一格局持续了七年之后，在2013年发生了变化。今年2—4月，在宏观面没有明显风险的情况下，基金大幅做空铜市，同样国际大型贸易商也将其私人仓库的库存转移至伦敦交易所。基金投资思路及贸易商盈利模式的转变均反映出他们已经放弃前几年依靠铜价单边上涨而获利的思路。因此，在缺乏基金和大贸易商的强劲支撑后，铜价大幅上涨变得尤为困难。同样，中国需求也难复当年之勇，企业利润低迷、资金紧张、订单不稳定，把铜价上涨的希望寄托在中国需求上显得较为渺茫。

综上所述，笔者认为，在完成了上半年的“去泡沫”化之后，当前铜价基本处于和现货基本面相匹配的平衡区间。短期可能延续反弹，中期或步入宽幅振荡，7850美元和6750美元一线分别具有强劲压力和支撑。

（作者单位：光大期货）