铝价下行成为市场常态

鉴于铝行业长期产能过剩难以缓解，二季度基建项目因地方财政而难以持续跟进，以及地产调控的长期性，铝的成本因素可能会支撑铝价出现短暂的反弹。但是从长期来看，铝行业将在原材料成本上涨及产品价格下跌的夹缝中徘徊。

在去产能尚未真正启动之际，新一轮去库存压力又对铝价格持续试压。3～5月份是工业旺季，也往往是金属库存的下降周期，但今年却表现出明显的攀升势头。这意味着消费季度疲弱，铝行业在4月~5月还将处于去库存阶段。今年第二季度，中国经济增长依旧乏力、下游有效需求难启动，而货币政策因CPI涨幅低于预期，其收紧的节奏将放缓。鉴于铝行业长期产能过剩难以缓解，二季度基建项目因地方财政而难以持续跟进，以及地产调控的长期性，铝的成本因素可能会支撑铝价出现短暂的反弹。但是，从长期来看，铝行业将在原材料成本上涨及产品价格下跌的夹缝中徘徊。

铝价长期徘徊在成本线下方的情况将是市场常态。

货币政策收紧风险下降

3月份先行指标汇丰制造业PMI升至51.7，但是3月份官方制造业PMI也只回升至50.9，剔除季节性因素，工业制造业依旧疲弱。反映经济活动的克强指数同样显示出经济复苏动能不足，后劲面临消退的风险。其中最为直接的是全社会用电量，2月全社会用电量3374亿千瓦时，同比下降12.5%。自去年下半年以来政府加大投资力度及房地产投资拉动作用减弱后，二季度面临2011年出现的“投资拉动后遗症”的阴影，未来经济进一步向好的基础有待巩固。

中国3月份CPI回落至2.1%，伴随食品价格季节性回落，意味着通胀风险在上半年下降，从而中国央行进一步收紧的可能性也在下降。美国方面，3月份的美国非农就业数据远逊于市场预期，并创下2012年6月以来最小增幅，3月份生效的规模为850亿美元的自动减支开始对美国的新增就业施加了负面影响。美国非农就业数据弱于预期一方面显示经济复苏显现疲弱，另一方面，数据给美联储退出QE的预期降温，从而美元后市进一步冲高面临一波三折，在这个层面可能给风险资产提供短线的支撑。

不过，从长远来看，有效需求不足、美元强势和资金抽血将导致大宗商品在中长期还将处于熊市。对于有色金属而言，中国经济转型，意味着经济增速会长时间放缓，而转型无牛市的特征在海外经济体早先的经验中已经体现。

收储减产难以缓解过剩压力

去年11月14日国储启动第一批收储，大约16万吨入库，市场预期的剩余的24万吨铝收储在以后的几个月杳无音讯。自2008年金融危机爆发后至今，国储及地方政府收储铝总量达到116万吨（根据公开资料统计），但是除了2008年国家推出“4万亿”刺激基建及地产对铝消费回升的时间节点，其他时间收储都没能缓解市场过剩压力。从库存来看，收储30万吨的铝价还仅仅只有上海、无锡、杭州、南海四地社会库存的1/4，何况相国内高达2500万吨的产能及近2000万吨的产量。

从减产的角度分析，电力成本高企、铝价持续走低等诸多因素，致使河南电解铝企业陷入步履维艰境地，部分全部依赖网电的企业已经纷纷开始减产甚至停产。然而，相对于2013年依旧超过200万吨的新增产能，减产可谓是杯水车薪。

新增产能无序扩张

电解铝行业的特征意味着长期以来的产能过剩难以解决，颇有钢铁行业的类似问题。一是，电解铝行业门槛低，多数资金富裕的企业都乐于投资于电解铝行业；二是，电解铝行业可以解决大量的就业问题，以及作为纳税大户，对于繁荣地方经济都有很大的帮助，地方政府乐于提供便利。此外，两大因素都意味着电解铝产能只有越来越大而不是缩小。

预计2013年中国在建和拟建原铝产能约420万吨，估算2013年年末将新增336万吨原铝产能，中国电解铝总产能达到3020万吨，同比增长12.5%。尤其是铝冶炼厂配套自备电厂建成，下半年新疆铝产能将出现飞跃式的扩张，而成本伴随电厂的落成而下沉，从而铝价重心不断下移。其中70%左右的铝冶炼投资集中在新疆、青海、内蒙古和山西四个地区，预计年底新疆将形成220万吨/年产能。未来三年内，中国可能新增1300万吨以上电解铝产能。如果考虑到有440万吨以上的高成本产能退出，到2015年中国原铝产能可能达到3300万吨，产量达2800万吨，这些新增产能的隐患已经逐步显示出来。

消费量难以赶上供应增长

2月份以后，澳大利亚市场氧化铝供应受暴雨及洪水影响，出现暂时紧张态势，加之LME电解铝价格走高，澳大利亚氧化铝FOB价格大幅上涨。国内氧化铝价格仍持稳在2500~2650元/吨，因进口矿石数量回升，依赖进口矿石氧化铝厂开始复产，此外，国内新建氧化铝产能陆续投放，缓解了节前因电解铝厂备货造成的市场紧张状况。

在进口铝土矿价格攀升之际，铝土矿进口缺保持较快增长，2月份铝土矿进口总量为429.45万吨，同比减少6.14%，1～2月累计进口铝土矿总量为941.04万吨，同比增加23.16%。而澳大利亚矿石进口量为90.47万吨，同比增加11.76%，1～2月累计进口量为189.07万吨，同比增加28.54%。受到前期印尼限制矿石出口政策影响，2月印尼矿石出口仍然未恢复至限制前水平。同时澳洲矿石呈明显增加趋势。由此可以看出，国内氧化铝企业正在寻求其他地区的铝土矿供应。

国家统计局数据显示，2月份，中国电解铝产量较去年同期增长11%，达到173万吨，因春节因素，较1月份环比轻微回落2.8%。而1~2月份，国内电解铝产量较去年同期增长15%，达到351万吨。从进出口来看，2月份，国内电解铝进口较去年同期大幅下降88.25%，至8752吨；1~2月份，国内电解铝进口较去年同期则大幅下降78.64%，至26188。2月份，国内电解铝出口较去年同期下降65.38%，至2226吨；1~2月份电解铝累计出口较去年同期下降21.57%至17314吨。

从铝材产量来看，2月份，我国铝材产量218万吨，比去年同期增长17.97%，增速较去年同期30%以上的增速大幅回落；而1~2月，全国铝材产量409.4万吨，比去年同期累计增长18.3%。从进出口来看，中国2月份进口未锻造的铝及铝材45478吨，环比下降34%，1月份进口未锻造的铝及铝材69024吨。1~2月份未锻造的未锻造的铝及铝材进口总量114502吨；去年同期累计为218187吨，同比减少47.5%。出口方面，2月份出口未锻轧铝19302吨，中国1月份出口未锻轧铝50431吨。1~2月份未锻轧铝出口总量为69733吨，去年同期累计为107174吨，同比下降34.9%。

从铝材企业开工率看，3月铝型材企业开工率预计在60%左右，4月份，随着天气不断变暖，南北方基建项目陆续开工，建筑型材厂反映订单开始陆续增加。工业型材包括轨道交通、电力等各项需求仍受国家投资影响太大，企业开工率不稳定。而不少中小型材厂就因为没有足够的垫资资金，而错失了建筑工程订单，企业订单不足从而导致开工率低迷。

终端消费难以消耗过剩铝供应量

首先，从房地产行业来看，1～2月份，虽然新房开工面积增速较去年同期大幅跳升，但是由于铝材等产成品库存需要消化及产能过剩，房地产拉动铝消费增长不太明显，3月份新一轮楼市调控加码，这对于铝消费而言可谓是“雪上加霜”。3月1日“新国五条细则”出台以来，市场就对其极为关注，特别是其中将二手房交易个税按差价的20%征收的条款，引起全国多地二手房成交量突然放大，“末班车效应”显现。3月4日，住建部副部长齐骥对媒体表态，楼市调控细则实际已包含在五条措施中，但还需各地方政府“翻译”成可操作的具体条款。据悉，江苏房产税试点将于7月起实施，南京、苏州、常州均入围，试点方案沿袭上海方案。

另外，在个人住房信息系统联网方面，事实上在去年就确实加快了工作进度。按照国务院的要求，全国40个重点城市的个人住房信息系统，应于2012年6月30日前实现与住建部联网，这有利于房产税的开展，挤出投机泡沫。

其次，汽车行业，中国汽车工业协会11日发布最新统计，由于春节长假原因，今年2月份国产汽车产销同比、环比均出现较大幅度下降，2月份国产汽车产量134.72万辆，环比下降31.42%。面临的资源、环境制约逐步加大，国家仅出于拉动经济增长目的出台全面鼓励汽车消费政策的副作用越来越大，预计今年政策层面仍以调结构为主，除了针对汽车销售及售后环节的“汽车三包”政策外，公务车采购新政策可能会更加倾斜中国品牌，工信部透露节能与新能源汽车补贴政策仍将延续，补贴力度加大但节油标准会提高，上述政策均属于“调结构”的政策。

再次，家电行业，剔除春节因素，1~2月空调产销数据弱复苏。面对产能过剩，政策补贴退出和经济增速放缓等三大利空，预计2013年家电行业继续维持低速增长，在结构上会出现优化，对铝材的消费并不会出现总量上的提速。

国内外库存压力大

LME铝库存在3月底创下历史新高之后，在4月初开始温和回落，但仍处于历史最高纪录附近，库存压力沉重。数据显示，截至4月5日，LME铝库存略微回落至5212800吨，较前一周略微回落0.5%，而前一周的3月28日的为历史最高库存纪录，较去年同期则增加3%。LME铝库存65%~85%被融资交易锁定，实际上，海外铝隐形库存可能超过1000万吨。

国内方面，上期所铝库存在4月3日当周较前一周略微回落0.06%，至505061吨，依旧是历史次高库存纪录，较去年同期则大幅攀升37.4%，较前一月同期增加3%。从社会库存来看，中国四大集散地上海、无锡、佛山南海及杭州的铝库存已攀升至纪录高位133万吨。在不生产及进口的情况下，国内铝库存（190万吨以上）够中国一个半月的消费。

总之，铝行业产能过剩的长期化是铝行业亏损及铝价持续低迷的主因，而通胀压力也导致国内货币政策不太可能进一步宽松，由此铝下游行业消费回升又受到资金成本的制约。另外，中国经济进入转型的关键时期，经济增速持续放缓将是常态，基建及地产投资将受控，下游需求增长会持续，但增速一定是逐步放缓的，这样对比上游氧化铝及铝冶炼行业的无序扩张，这意味着铝价的低迷还将贯穿今后几年。