大宗商品颓势仍将持续

全球大宗商品的疲弱走势已经维持了一月有余。

金融属性较强的品种成了“重灾区”，铜和贵金属在3月份分别下跌了3.62%和2.2%，在近期仍表现出进一步下行的趋势。一些分析人士表示，造成近期大宗商品颓势的主要原因是美国货币政策宽松即将走到尽头，一方面大宗商品即将失去流动性宽松的支撑；另一方面，美国货币政策停止宽松的预期令美元保持强势，抑制了大宗商品的价格。

上周三，美联储公布了会议纪要，尽管仍是维持原有的货币政策和购债计划，但值得注意的是，支持在年底前逐步退出货币量化宽松政策的委员人数开始增加。市场分析人士认为，尽管并不打算突然终止QE，但美联储正在研究逐步停止购买债券的退出策略，会议公布当日国际黄金价格即大幅下跌了1.76%。而更令人担心的是，这次会议纪要是在3月非农就业数据大幅不及预期的情况下公布的，此前3月份美国经济数据遭遇了“倒春寒”，许多指标呈现疲态：ISM指数下滑、汽车销售停滞、消费者信心指数下滑、新增非农就业不及预期等，可以说美国的经济复苏还存在一定的不确定性，大宗商品的需求前景也不是非常乐观，在这种情况下美联储如果过早退出QE将对大宗商品价格造成较大的影响。

主要央行宽松不再“同步”

大宗商品价格自2009年开始大幅上扬，当时市场投资者普遍认为美联储（Fed）、日本央行和其他主要央行采取的刺激政策将导致包括美元和日元等主要货币贬值，从而推高大宗商品的价格，尽管许多大宗商品的供需状况都未明显改善，但价格却创了历史新高，这不得不归功于全球各大央行的齐“放水”。但进入2013年之后由于美联储有可能提前退出QE，个别央行的“放水”行为已经起不到明显的效果。4月4日，日本央行宣布新的超过预期的宽松政策，虽然这对于大宗商品来说无疑是一个利多因素，但日本的宽松政策公布后美元兑日元上涨超过6%，对于宽松政策最为敏感的黄金价格当日不涨反跌。

国都期货宏观经济研究总监李健告诉记者，经历过连续大规模的刺激后，许多经济体在2011年曾面临经济过热、通胀过高等问题，其中以中国、印度等发展中国家为代表，这些国家开始适度收缩货币政策以避免前期的货币刺激带来过多的后遗症，出现了第一阶段发展中国家央行与欧美央行货币政策的不同步。第二阶段则是从2012年三季度开始，美国的经济数据开始逐渐转好并明显领先于其他发达经济体，美联储开始领先于其他经济体考虑何时退出货币宽松政策，而与此同时，日本还在为如何摆脱10年通缩而苦恼，欧元区则深陷债务泥潭经济前景堪忧，因此预计未来很长一段时间内欧洲和日本央行仍将施行较为宽松的货币政策，欧元与日元相对美元将保持弱势，而与之有“跷跷板”关系的美元将从中获益，因此即便是个别央行再次宣布进一步的宽松政策对于大宗商品的影响也不大。

大宗商品金融属性消退

李健还向记者介绍，大宗商品上涨的主要动力是由投机需求和真实实物需求这两部分构成。当前全球宽松货币政策已经持续了三年。在前期，市场预期刺激政策所带来的需求前景将改善，投机需求大幅增加成为大宗商品价格上涨的主要动力。但长时间的货币宽松对目前实体经济的刺激效果正在边际递减，逆周期操作效果不再明显，各国央行资产负债表规模扩展速度过快，因此在经济状况稍微有所起色之后，各国都在考虑如何稳步退出货币政策刺激。

在2013年初，美联储对货币政策调整率先作出表态，此前美联储已经多次明确表示年底之前将结束量化宽松政策，目前争议的只是何时提前结束或减少QE规模，尽管美联储主席伯南克也曾表示过早收紧政策会破坏金融稳定，但是事实上美联储的货币宽松已经让投资者看得见尽头，而以中国为首的发展中国家也采取较为审慎的货币政策，今后几年全球央行如何退出过于宽松的货币政策将成为主要的议题。因此，尽管现阶段的货币政策仍较为宽松，但大宗商品的投机需求却开始明显减少。以黄金为例，巴克莱(Barclays)公布的数据显示，第一季度黄金ETF流出规模已经达到创纪录的180吨，近期全球所有基金都大幅降低了对大宗商品的多头头寸，而卖空头寸则有明显的增加。美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，多数基金开始大幅增加白银期货和期权的空头头寸，在过去20年中只有5次空头规模有现在这么高，而且是自2006年以来首次转为净空头寸。

记者注意到，近期大宗商品中的基本金属、贵金属、橡胶等金融属性较强的品种已向下调整了较长一段时间，走势疲态尽显；大豆、小麦、玉米等农产品价格也进入了下降通道；作为大宗商品代表的原油价格则受到了页岩气技术改进的影响，供给端大幅增加，需求却不振，国际能源署在上周四的报告中将全球石油需求的增长预期从之前的每天82万桶降低到每天79.5万桶；石油输出国组织在之前一天也把全球石油需求增长预期降低了4万桶/天。

宏源期货交易分析总监刘鹏认为，现阶段的大宗商品价格正开始回归供需面。由于全球产能过剩仍很严重，大多数的大宗商品供给大幅增加的同时，需求改善却极其缓慢，这使得价格出现不断向下调整的趋势。代表全球商品走势的CRB指数在2011年4月份触及历史纪录高位691.09后就一路下行。截至上周末，下跌幅度已经超过了18%。更多的专业人士认为，预计大宗商品价格向下调整的态势近期仍将持续。