华泰季报：菜籽等待政策明朗 菜粕现货坚挺近强远弱

报告要点

2012/13年度全球菜籽减产明显，但需求强劲，2013上半年菜籽价格与大豆价格相比将保持相对坚挺；受我国禁止进口印度菜粕政策及加菜粕大幅涨价影响，2012年至今菜粕进口量大幅减少，虽菜籽进口量增加，但新增供应量仍明显低于上年，菜粕供应呈现偏紧的局面，预计5月之前价格保持坚挺。

2013/14年度油籽丰产预期强烈，大豆及油菜籽都有望增产；下半年国内新菜粕大量上市，国际市场豆粕供应量增加，蛋白粕价格可能大幅下跌，菜籽、菜粕进口量有望增加，国内供应将呈现宽松局面。

生产：受油菜籽种植成本高、机械化程度低、农村劳动力外流严重等因素影响，未来我国油菜籽产量将稳定在1000万吨左右，难以大幅增长，部分业内人士甚至认为目前国内菜籽年产量仅800-900万吨。若后期不出现重大灾害，今年菜籽应不会减产，有望小幅增加。在南美大豆5、6月集中到港，新作美豆、加菜籽增产的利空预期下，市场对新年度收储政策预期产生了分歧，认为收储价格难以大幅上调。菜籽期货走出趋势性行情仍要等待新年度收储政策落实，若政策出现重大变化，期价恐将补跌。

消费：菜籽压榨后的下游产品菜油和菜粕预计2013年需求将出现较明显的分化，菜油与豆、棕油价差过大，需求疲弱，库存庞大，供应充足，菜粕则处于供需紧平衡状态；另外，2007年以后植物油与原油联动性增加，更易受今年不明朗的宏观环境拖累，蛋白粕走势则相对独立。二季度为油脂消费淡季，而油脂库存却在近年高位；同期，水产养殖需求复苏，能繁母猪或仍在高位，蛋白粕需求不减。五月之前菜粕现货易涨难跌，南美豆大量到港之后或跟随豆粕下跌，但跌幅较小，待6月新作菜籽上市，菜粕供应由紧转松，价格可能出现较大幅度下调。

进口：高价收储刺激2012年进口大幅回升，至此可知限制主产区进口政策已不能制约菜籽进口增长。长此以往，政府将逐渐把流通企业和中小加工企业挤出市场，且有可能出现类似大豆和棉花的局面，即“国产卖国储，进口卖企业”的怪圈。沿海地区压榨产能大增，菜粕直接进口减少，进口菜籽压榨菜粕增加，南方菜粕供应大增，未来菜粕国内贸易半径将会缩小。澳菜籽进口放开无法缓解近期南方沿海地区菜粕市场供应紧张、价格高企的状况，但打压远月。

【详细】img02.mysteelcdn.com/wz/uploaded/qh/2013/04/01/094450.pdf