商品逆季节性弱势将延续

目前的商品反弹还是基于短期性因素。后市而言，工业品还要面临塞浦路斯问题、中国货币收紧和基建项目开工弱于预期的三大利空冲击，农产品则受到新豆上市以及需求疲弱的压力，因此商品市场逆季节性的总体弱势将继续。

短期因素支撑反弹

在塞浦路斯银行业危机引发商品系统性下跌之后，大宗商品多数出现反弹，然而仔细探究，反弹动能更多属于短期性因素，长期的产能过剩及新一轮去库存将导致商品特别是工业品延续弱势，且在美股表现强劲的情况下，商品以跌势迎接二季度工业制造业旺季，这意味着供需面在主导商品走弱，而塞浦路斯问题不过是导火线。

建材方面，需求终端基本上不存在爆发式增长的可能。房地产“国五条”出台及后续各个地方细则的相继出台，对于3月份的地产及各地基建影响可能轻微，但对4月份的冲击将会凸显。玻璃方面，新增生产线已整装待发（目前全国共有20条生产线基本完工），而随着地方调控政策陆续出台，需求弱于预期的情况出现是大概率事件。

有色金属方面，在产能过剩的情况下去库存是当务之急。在不生产及进口的情况下，眼下国内铜库存（合计超过120万吨）足够中国消耗2个月；国内铝库存（190万吨以上）够中国一个半月的消费；国内锌库存（80万吨左右）也足够中国两个月的消耗；国内铅库存（30-40万吨）足够中国1个月的消化。

农产品方面，无论是白糖还是豆粕，其涨势都缺乏坚实的基本面支持，尤其后者，未来还面临两大利空：一是南美大豆将在4月上市，虽然短期因巴西港口罢工导致国内进口到港缓慢，但伴随巴西罢工问题的逐步解决以及国内大豆港口低库存，南美大豆将加速流入；另一方面，国内猪肉价格回落使得养殖处于亏损状态，后市对豆粕的饲料需求可能出现阶段性的下滑。

从煤炭行业来看，进入2013年，煤炭市场延续自2012年四季度以来的低位运行态势，国内煤炭产能过剩问题突出。上周，国内炼焦煤市场整体弱稳下行，部分地区价格持续下降。受两会影响，大部分大矿调价政策延后，市场出货较为清淡。上周，长治地区部分矿区瘦精煤价格下调30元/吨，临沂地区大矿低硫精煤价格下调35元/吨，高硫精煤价格下调20元/吨。

系统性风险未消除

低利率环境下美国股市及楼市泡沫最终会引发通胀甚至滞涨的情况出现，这时候风险资产价格面临大规模回撤的风险，当前美国股市尤为值得警惕，而美股回撤带动风险类商品大幅下跌的联动效应已经在统计历史数据上得到验证。

对于塞浦路斯的问题，我们认为塞浦路斯一国违约并不会对金融市场产生很大冲击，关键在于塞浦路斯违约后退出欧元区引发多米诺骨牌效应，到时候欧元区这个不可逆的货币联盟面临解体的风险。

国内方面，基建投资及开工弱于预期，这将是工业品逆季节性下跌的主因。2013年财政收入增长已经很难实现，2013年财政赤字（扣除预算调节基金调入的影响）/名义GDP为-1.9%，政府对支出端增速的下调幅度要大于收入端，与基建投资相关度较高的农林水事务、交通运输、住房保障支出和节能环保（本级+转移支付）四项预算支出之和的同比下降13%。此外，央行货币政策继续收紧，3月21日开展了人民币480亿元28天期正回购操作，连续第五周累计净回笼10110亿元。据申银万国调研数据显示，截至17日，3月份四大行新增贷款1440亿元，远低于上月同期的2500亿元。