瑞达月报：宏观经济筑底企稳 连塑短期有望探底回升

11月份，受国际原油走势疲软的影响，LLDPE1305合约一直维持在9750—9950之间震荡整理。目前连塑的下游需求量季虽然已接近尾声，但国内经济已有企稳筑底的迹象，且塑料制品的产量与出口量也稳步增长，预计后市LLDPE的需求仍将稳步增长，12月份LLDPE有望走出一波探底回升的格局。

一、行情回顾

1、期货市场

受受国际原油走势疲软的影响，LLDPE主力合约一直维持在9750—9950之间震荡整理。截至11月28日，L1305合约最高10115，最低9695，涨110点，涨幅1.12%。月成交量大幅增加，报967.2万手，较上月增加854.6万手，增幅为758.9%，持仓量也大幅增加，报27.5万手，较上月增加6万手，增幅44.44%。目前期价正处于11月份波动区间的中位区域整理，技术上看，短期内LLDPE有望结束调整，走出一波反弹行情。

现货价格则相对平稳，由于11月仍处塑料下游需求的旺季，且石化企业有意控制出货量，市场上现货差不多，这个因素对现货价格形成了有力的支撑，截至11月28日，余姚市场扬子石化的7042报价仍高达10800元，较上月末微跌50元。由于市场现货库存处于相对低位，预计现货价格仍将维持坚挺。

二、基本面分析

1、宏观环境

国际：欧洲经济持续低迷全球货币延续宽松

虽已时隔数年，但欧债危机的阴霾始终未能散去。欧元区的经济仍是十分疲弱。数据显示：欧元区9月工业产出月率下降2.5%，创下2009年1月以来最大月率降幅；9月未季调贸易帐盈余扩大至98亿欧元，但仍不及市场预期；9月进出口月率全面大幅下降，季调后出口月率下降1.1%，进口月率下降2.7%。主要债务国的经济情况更加糟糕。希腊第三季度GDP年率下滑7.2%，经济衰退程度较第二季度加剧，该国正经历着大萧条时期。葡萄牙第三季度GDP季率萎缩0.8%；意大利第三季度GDP季率萎缩0.2%，西班牙萎缩0.3%；两国GDP萎缩已持续一年之久。即便欧元区第二大经济体法国，也刚刚因长期经济增长前景不佳及受到多重结构性经济问题困扰的原因而被穆迪下调了主权债务评级。显示欧元区经济仍不乐观。此外，救助政策不力也令市场失望。前期结束的欧元区财长会议并未取得实质性的成果。刚刚结束的欧盟峰会上，各国领导人的态度分歧巨大，也未能成功达成协议。欧元区财长与国际货币基金组织(IMF)无法就希腊削债达成协议，希腊获发放新一笔贷款愿望落空，欧盟与IMF对希腊达到削赤目标的时限和具体做法的分歧依旧未解；而欧盟2013年预算案搁置、内部裂痕加深，一体化与解决欧债危机的进程，事态发展都惹人忧虑。受全球经济不景气的影响，各国的货币政策均保持宽松。美国更是推出了不限量的第三轮量化宽松货币政策。全球货币市场的流动性将保持充足。

国内：经济有望回升货币政策相对宽松

国内的经济前景则相对平稳。数据显示：10月份我国工业增加值同比增长9.6%，高于市场预期的9.4%，比9月份回升0.4个百分点；1-10月固定资产投资同比增长20.7%，高于市场预期20.6%，比1-9月回升0.2个百分点；10月份社会消费品零售总额同比增长14.5%，也高于市场预期的14.0%。10月全社会用电量同比增速回升至七个月来高位的6.1%，占比最大的第二产业用电量中，工业用电量当月同比增长5.9%，增速较9月份的1%大幅提高，考虑到10月受长假影响实际工作日较少，工业实际回暖程度可能要好于该数字。显示经济活力正在回升，分项数据亦显示工业活动明显回暖。与此同时，汇丰11月PMI制造业初值50.4，创13个月新高，是一年多以来首次重返荣枯线50的上方。其中，11月产出分项指数初值从上月终值48.2跳升到51.3，新出口订单指数也大幅攀升至24个月最高位。数据再次确认了中国经济已经进入复苏轨道。此外，我国对外贸易继续明显回暖。10月份进出口总值为3191.5亿美元，增长7.3%。其中，出口1755.7亿美元，增长11.6%；进口1435.8亿美元，增长2.4%。显示外需求有所恢复。10月份宏观经济指标进一步证实经济企稳：工业生产、投资增速和消费增速均小幅上升并超出市场预期，通胀数据也符合市场预期。当前国内经济处于通胀缓和，经济筑底回升的阶段，货币政策也存在继续调整的空间。个人认为，经济企稳回升，将在一定程度上拉塑料下游需求，对其价格形成支撑。

2、上游原料分析

原油：地缘政治动荡原油高位震荡

进入十一月份之后，原油一直位于85—95美元之间震荡整理。目前全球的原油格局较为复杂。一方面是近期美国产量量大幅上升，这令美国对国际原油市场的需求减弱，从而对油价形成压制。国际能源署(IEA)在发布的《全球能源展望2012》中表示：在IEA最新的政策情境下，受益于非常规石油(致密油和油砂)的成功开发，美国国内的石油产量将从现在810万桶/天，提高到2035年的1100万桶/天。到2017年，美国将超过沙特成为世界上最大的石油生产国，而整个北美地区(美国、加拿大和墨西哥)将在2030年成为净石油出口地区。IEA还认为，在今后10年内美国可以几乎不从中东进口石油，90%的中东石油将流向亚洲。而产量增加和交通节能措施的施行，将使美国整体石油进口在10年内从目前的1000万桶／天降到400万桶/天。若美国对中东石油的进口量大幅下滑，则将对油价产生重要的作用。

另一方面，中东的紧张局势延续不断，这将在一定程度上对原油的价格形成支撑。尽管巴以两国在埃及和美国的斡旋下，暂时达成停火协议，但两国的矛盾并未彻底解决。与此同时，伊朗的核问题也是悬而未决。长期以来，是伊朗先停止高纯度铀浓缩活动还是西方国家先撤消对对伊制裁，各方一直未能达成共识。有消息称伊朗与美国、英国、法国、俄罗斯、中国和德国六国的新一轮伊核问题谈判将于11月底举行，但美国予以否认。此外，叙利亚的紧张局势也仍在持续。这些因素都对原油的价格形成一定的支撑。

机构的持仓与库存数据中也相对乐观。从EIA的库存报告中我们也可以看出。11月份原油的库存一直在3.73亿桶与3.75亿桶之间波动，目前仍处于历史高位区域。炼厂的开工率也维持在85至88之间窄幅波动，日进口量则在770——800美元之间波动，显示短期内美国原油需求平稳，供应面仍相对宽松。不过，CFTC的持仓报告却相对乐观。数据显示：截至11月13日当周，CFTC原油的总持仓为153966.3万桶，较上周末大幅减少了7523.4万桶。而净多持仓却大幅增加了1192.3万桶。结束了连续8周的持续减少格局。以上数据表示，在原油回落至86美元一带时，市场上空头持仓量开始大幅减少，暗示原油继续回落的空间较为有限。预计后市原油将在85美元——95美元之间运行。这将在一定程度上对塑料形成成本支撑。

石脑油

在国际原油高位回落的影响下，亚洲石脑油价格震荡下行。截至11月26日，阿拉伯海湾地区的石脑油报890.05美元，较10月末下跌了20.24美元，跌幅为2.22%。鹿特丹地区的报价为921.5美元，跌14.25美元，跌幅1.52%。新加坡现货报价为101.82美元，跌2.6美元，跌幅为2.5%，日本石脑油报933美元，较上月末下跌了17.75美元，跌幅1.9%。各地价格的跌幅较上月明显收窄。从亚洲轻质馏分油库存数据来看，情况也不乐观。从新加坡轻质馏分库存图中可以看出，轻质馏分库存已连续四周明显增加。截至11月21日，库存总数报1095万桶，较10月末增加了177万桶。增幅达19.28%。可以看出。由于全球经济持续疲弱，导致亚洲石脑油的需求减弱，再回上原油走势疲软以及欧洲及其他地区运至亚洲套利的石脑油数量增多，令亚洲石脑油货源相对充裕等利空因素的影响，国际石脑油的价格也有所回落。但我们注意到，随着石脑油价格走低，亚洲石化企业利润明显下滑。部分炼厂开始有停车保价的迹象。台湾和马来西亚炼厂开始相继停工，韩国石脑油裂解中心正在研究是否要在下个月将年产190万吨的裂解厂开工率下调10个百分点至90%。预计随着价格回落，停产的企业会逐渐增多，这将使后期亚洲石脑油供应减少，对现货价格形成支撑。个人认为：短期内，亚洲石脑油继续大幅回落的可能性较小，预计12月份石脑油的价格将保持在900美元上方震荡整理。

亚洲乙烯：

受国际原油价格震荡回落及下游需求不振的共同影响。11月份国际乙烯的价格也走出一波回调行情。截至11月26日，东北亚乙烯报1165美元，较上月末下跌了188美元，跌幅14%。东南亚也下跌了147美元，报于1143美元，跌幅11.4%。西北欧市场报1205美元，跌150美元，跌幅11.1%，美国市场跌幅较小，报于50.75美分，仅下跌了3.75美分，跌幅6.88%。各国的乙烯价格降幅较上月明显减缓。

供需方面：10月份乙烯表观消费量明显回升。具体表现为产量、进口量均大幅增加。数据显示，2012年10月我国乙烯产量达到127.2万吨，同比增长了3.5万吨，增幅3%。1—10月份共生产乙烯1234.15万吨，较去年同期相比较减少了24.35万吨，降幅为1.93%。10月份进口乙烯13.44万吨，同比增加了3.24万吨，增幅为32%，1—10月共进口乙烯113.93万吨，较去年同期增长加了30.62万吨，增幅为36.75%。10月份我国乙烯的表现消费量为140.64万吨，同比增加6.74万吨，增幅5%。1—10月份我国乙烯的表观消费量为1348.08万吨，较去年同期小幅增长了6.27万吨，增幅为0.47%。从以上数据可以看出，尽管10月份我国经济增速放缓，但乙烯的需求却平稳增长。产量，进口量双双增长，显示国内乙烯的刚性需求仍在。进入12月后，我国经济出现了企稳筑底的迹象，预计将在一定程度上拉动乙烯的需求，对乙烯的价格形成支撑。

3、下游需求分析

尽管目前已临近消费旺季的末端，但我国塑料制品的产量仍处平稳增长之中。数据显示：10月份国内塑料制品总产量在508.7万吨，同比增加8.9%，1-10月份国内的塑料制品累计总产量在4631.4万吨，同比增长10.2%。其中，塑料薄膜10月总量为85万吨，同比增长3.6%，1-10月份总量为781.5万吨；农用薄膜10月总量为15.2万吨，同比减少9.3%，1-10月份总量为129.6万吨；日用塑料制品10月总量为42.5万吨，同比涨22.5%，1-10月份总量为370.6万吨。从塑料制品出口占比图上可以明显看到，10月份塑料制品产量平稳上升，但出口占比却稳中有降，显示国内塑料制品需求仍保持稳步上升态势。

与此同时，塑料制品的出口数据也较为乐观。据海关总署最新统计数据：2012年1-10月，我国累计出口塑料制品704.7万吨，与去年同期相比增长了8.4%，累计出口金额达259.4亿美元，同比增长39.7%。10月当月，我国塑料制品出口量为71.6万吨，同比增加了8.8万吨，增幅达14.01%。出口金额为29.23亿美元，同比增长了14亿，增幅高达92%。个人认为，在我国经济增速明显放缓的背景下，塑料制品的产量，出口量均能保持平稳增长，显示塑料制品市场的刚性需求仍在。随着我国经济触底反弹，预计在进一步拉动塑料制品的需求，对现货价格产生一定的支撑。

三、后市展望

通过对品种宏观面与基本面的分析，个人认为12月份LLDPE的基本面仍较为乐观。目前走势疲软更多的是因为市场对全球经济疲软及原油需求不振的影响，后市随着国内经济回暖，塑料下游制品的需求将明显提高，这将对LLDPE的价格形成一定的支撑。目前L1305合约的价格处于相对低位，预计12月份连塑有望走出一波探底回升的行情，投资者可在9700附近逢低买入，上方目标位10400，止损位9600元。

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