瑞达月报：南美增产收储提振 豆类年内延续筑底行情

延续了9月来的调整态势，11月豆类再度下探筑底。一方面，欧元区数据再添忧虑，南美增产压力有待消化，另一方面，国内收储政策为市场奠定底部，在美豆天气升水消耗殆尽之后，豆类的调整态势在12月份能否有所改观？在未来的一个月里，又将有哪些新的因素影响豆类走势？

一、市场行情回顾：先抑后扬，下探反弹

就期货盘面表现来看，11月内外盘豆类整体表现为下探回升，部分品种月跌幅相对上月有所扩大。同时，本月强弱性有所变化，大豆表现强于豆粕，内盘跌幅小于外盘。其中，CBOT大豆月跌幅最大，达到8.88%；国内大豆表现最强，月跌幅为1.90%。

（CBOT豆类及国内豆类主力合约收盘价线图）

现货市场方面，进口大豆跟随外盘报价出现明显回落，国产大豆因2010年产大豆抛储价格较高及现货市场货源较少而表现坚挺，黑龙江大豆收储价报较上年同期提高15%至4600元/吨。官方统计数据显示，截至11月15日，黑龙江、吉林等4个主产区各类粮食企业累计收购2012年产大豆35.8万吨，比上年同期减少18.2万吨，主产区大豆收购价格在4460-4800元/吨。另一方面，豆粕现货库存因油厂压榨利润下滑、开工水平降低而维持偏低水平，厂家库存低于于合同量，有挺价意愿，而受进口大豆价格回落影响，豆粕现货本月总体跟盘回落。

就豆类形态而言，目前国内豆类表现出一定抗跌性，深跌意愿不高，未来出现反弹概率较高，尤其是由收储意向及资金推动的大豆，但是，经过了较长时间下跌的豆类难以出现“V”型反转，预计12月份仍将维持筑底基调，反弹仍有反复。

二、影响因素分析

1、宏观经济环境

（1）、国内：数据逐渐走好，政策开始放缓

统计局数据显示，10月CPI和PPI再度有所回落，市场对于政策宽松预期有所增强；10月PMI数据企稳回升，回升幅度有所扩大，反映出供应链经济活动趋于活跃，宏观经济基本面稳步向好，四季度经济增速有望温和回升。同时，10月份工业企业利润增速大幅回暖，随着稳增长政策效应进一步显现，四季度工业生产增速可能比三季度要高，企稳势头将得到进一步巩固。

国内政策方面，今年前8个月，中国人民银行多次下调存贷款基准利率和存款准备金率，显示我国货币政策开始走向宽松。之后基本是通过逆回购释放流动性，并有放缓趋势。在当前各项数据逐渐趋好的情况下，预计未来出现降息概率不高，降准适当期待。整体来看，当前的市场经济环境对于商品的走好有一定支撑，但无强提振作用。

(2)、全球：欧美经济仍有变数，缓慢趋好

新一轮宽松货币政策促使世界经济短期向好。自欧央行实施直接货币交易计划（OMT）、美联储推出新一轮量化宽松（QE3）后，英国、日本、巴西、澳大利亚等相继实施宽松货币政策，短期有利于稳定金融市场，提振消费信心。全球制造业PMI总体有所改善，美国、欧盟、德国、日本及新兴市场国家PMI指数都出现回升。

从11月数据表现来看，美联储的超宽松货币政策显露成效，短期刺激较为明显，其它数据如消费数据等也有所好转；欧洲央行OMT计划在一定程度上有助于缓解欧债危机带给市场的不利影响，但主要负债国如意大利、西班牙的经济数据不佳仍然是牵动市场神经的不利因素，尤其是近期法国主权评级被穆迪下调，再度给市场带来紧张气氛。整体来看，美国经济超越仍受债务与银行业危机困扰的欧元区，全球经济缓慢分化，欧元区经济数据与美国就业情况，仍是目前市场关注的两大主要问题。

2、USDA11月份供需报告：全面利空，大幅打压

整体来看，11月报告普遍上调了大豆、玉米、小麦、棉花的产量及库存，整体报告基调利空，如市场之前所预期。

（1）、全球方面

美国农业部11月份预估全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）

11月份USDA报告中，对于各方面数据均进行了一定程度的调整，由于产量、进口量增幅大于使用与出口增幅，新作全球大豆库存上调至6002万吨；由于数据的明显调整，2012/13年度全球大豆供需上一年度处于相对偏松的格局。

（2）、美国方面

美国农业部11月份预估美国大豆供需平衡表

11月公布的新作美豆种植面积7720万英亩，收割面积为7570万英亩，均不变；因期末降雨利于作物生长，将单产自10月的37.8蒲/英亩继续大幅上调至39.3蒲/英亩，高于市场预估的38.164蒲/英亩单产均值；新作美豆产量由上月的28.6亿蒲增至29.71亿蒲，增幅4%，较市场预期均值28.92亿蒲高出3%。

库存方面，2011/12年度美豆库存维持1.69亿蒲不变；新作2012/13年度库存预估由上月的1.3亿蒲上调至1.4亿蒲，高于市场预测的1.31亿蒲。同时，调高美豆出口量及中国大豆进口水平。

美国豆油供需平衡表

从数据来看，美豆油2011/12年度库存自10月的26.2亿磅下降至25.4亿磅，因新作产量增加2.3亿磅，2012/13年度库存预估由12.7亿磅大增至15.2亿磅。

美国豆粕供需平衡表

受美豆压榨量提高0.2亿蒲影响，美豆粕2012/13年度产量调高45万短吨至3715万短吨，并提高出口量40万短吨至790万短吨，继续维持库存30万短吨的预估。

（3）、南美方面：增产压力有待消化

随着南美新豆播种工作的开展，市场对于南美大豆新年度增产有着较强预期。从USDA数据来看，新年度南美豆产量相对上一年度增加2850万吨。库存方面，因期初库存下降和使用量增加，巴西11月库存预估小幅减少；因期初库存增加，阿根廷新年度库存预期小幅增加。

美国农业部11月份预估巴西大豆供需平衡表（单位：百万吨）

美国农业部11月份预估阿根廷大豆供需平衡表（单位：百万吨）

同时，Abiove上调其对巴西已经收割大豆量预期值至6770万吨，原预期值为6680万吨；保持对2012/13年大豆作物产量8130万吨不变，巴西首次超过美国成为全球最大大豆生产国。Celeres数据显示，巴西大豆播种目前已完成计划的58%，预期大豆产量为8100万吨，触及记录高位。此外，巴西政府也小幅上调了大豆产量预期至8010-8300万吨。而另一大豆出产国阿根廷的情况略弱于巴西，报告显示，阿根廷2012/13年度大豆播种面积预期为1935万公顷，迄今为止大豆播种工作完成了36.6%，落后于去年同期。

小结：从数据上来看，本月报告对整体农产品基调利空，尤其是美豆，上调幅度均超出市场预期，加剧了美豆下破力度；另一方面，玉米等虽然也出现一定跟跌，但整体跌幅较之前有所缩小，棉花更是出现了小幅上涨，利空已基本得到消化。就当前市场而言，国内豆类深跌概率已经不高，年底整体基调仍维持筑底。

3、进口库存或将增长，收储工作稳步进展

海关数据显示，2012年10月份进口大豆403万吨，1-10月累计进口量4834万吨，数量同比增加16.6%，金额同比增加19.0%。商务部进一步上调11月份进口大豆预报到港量至493.64万吨，高于早些时候估计的425.25万吨，并估计12月份进口大豆到港量将回落至342.89万吨。近期大豆的大量到港，加上油厂开工率下滑，港口大豆库存水平小幅增加，恢复到550万吨以上水平。

对于目前市场而言，新豆收储成为市场关注的焦点。从公布政策来看，收储价格为4600元/吨，较市场早期预期5000元偏低，与近几次2010年国储大豆起拍价格相近。参照历年大豆收储价格的支撑效果来看，对于期价支撑较为明显，这主要是因为收储大豆直接表现了国家对于农民利益的保障作用。同时，在新豆收储工作开展之时，国家也停止了每周一次的临储大豆抛售交易活动。

4、生猪养殖盈利回升，中期豆粕消费看好

监测数据显示，目前全国全国猪料比价为4.79:1，猪粮比价6.58:1，同比下跌15.3%、10.1%；自繁自养出栏头均盈利118元/头，迅速突破百元大关；全国“肉-猪”平均价差8.64元/公斤，同比降15.6%。

在11月份猪肉价格上涨的同时，饲料价格持续回落，全国玉米、小麦麸、配合料价分别为2.26元/公斤、1.81元/公斤、3.1元/公斤左右；养殖户拿到豆粕零售价至4.02元/公斤，玉米、配合料价同比分别为1.8%、8.0%。

整体来看，全国生猪市场涨幅扩大，基本可以确定已进入冬至-春节的上涨期，由于今年天气转冷较早，南方做腊肉的需求旺季有望提前到来。目前看，随后的近几周，长江中下游及西南地区可能将陆续进入做腊肉季节，猪价仍可能继续上涨。从中长期角度来看，生猪的规模化养殖普遍推广，生猪存栏维持稳定，对于豆粕消费有较大支撑。

5、下游产品回落明显，压榨利润大幅下跌

整体来看，11月份下游产品尤其是豆油出现了大幅下跌，再度挤压油厂利润空间。受压榨利润持续下滑影响，目前油厂开工率维持在47%左右水平，较之上月的开工率小幅下滑。

同时，由于前期临储大豆竞拍成交价格过高，基本处于4500-4700元/吨，而豆油价格从9月的9800元/吨下跌到近期的8700元/吨，下跌1100元。按照国产大豆出粕率78%、出油率16.5%、加工费180元/吨计算，加工一吨临储大豆要亏损500元以上。虽然目前中储粮给予了竞拍油脂加工企业延期履约，延期期限1个半月，但资金问题仍是困扰企业生产状况，国产大豆加工企业尤其是中小企业开工率偏低。

6、CFTC基金持仓：净多连续破位，关注是否止跌

本轮豆类的上涨行情，资金起到了很明显的推动作用，从CFTC基金持仓情况来看，基金净多连续回落，跌破20万手支撑水平，使得美豆也大幅下破1500美分/蒲。相对而言，豆粕资金短期表现略强，净多一度出现增加，基本维持在5万手左右，但近期也跌破了5万手支撑水平。

而国内方面，资金兴趣在前期陆续进入大豆，推动大豆走强。从国内资金上我们可以看出较为明显的多头倾向，资金的流入伴随着国内大豆期价的走高，预计后市筑底后反弹走高概率较高。

三、技术分析及后市展望

1、技术分析

技术上看，国内豆类期价在11月份出现下探回升迹象，预计12月豆类是稳固底部时期，有反弹可能，对于反弹高度持相对谨慎态度。

（连豆1305合约日线图）

从大豆的走势来看，1305合约下方面临4600-4700元/吨有较强政策支撑，预计12月震荡区间主要在4700-4900元/吨，上行在5000元/吨处会受到压制。

（连豆粕1305合约日线图）

从豆粕的走势来看，下方面临3000-3100元/吨的较强支撑，预计12月震荡区间主要在3150-3350元/吨，上行在3430元/吨处会受到压制。

（美豆连续日线图）

美豆主力1301合约在1380-1400美分/蒲处获得一定支撑，预计短期震荡区间在1410-1500美分/蒲，1585美分/蒲将成为上行的重要压力关口，预计1300-1400美分/蒲将提供12月份主要支撑。

2、季节性规律及后市展望

从季节性高低点的规律统计来看，笔者认为，12月份豆类尤其是国内大豆出有望出现筑底反弹。考虑到之前笔者统计过的前期豆类涨幅，以及大豆的月度高点和季度低点出现时间，预计豆类年内行情空间有限，或延续至下一年度反弹行情。

对于豆类而言，经过前期的大幅下跌后，豆粕1305合约近期表现坚挺，后市在消费支撑下有望展开筑底反弹，谨慎投资者可关注大豆豆粕品种间套利机会。

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