瑞达月报：新季糖料成本预降 进口及成本双压制

郑糖期货价格11月份呈冲高回落走势，重心及区间运行与10月份基本重合。市场各方对收储预期形成利多提振，但食糖进口高压、新榨季食糖产量预增以及国际原糖期价弱势影响形成利空压制。在多空因素反复交织作用下，期价11月份维持小区间振荡运行，同时市场开始移仓换月。12月份新榨季压榨将更上一层楼，新糖冲击可能更大，预计新糖定位将逐渐明晰，且新糖价格可能有所回落。

一、11月份行情走势回顾

11月份郑糖期价呈冲高回落走势，成交量较上一个月略微萎缩，总持仓量略微增加。市场多空分歧加重，在总进口糖持续高企的压力以及国际原糖期价弱势的影响下，郑糖期价上涨乏力。

郑糖主力1305合约一度逼近5400元/吨，但最终无果并重新回落。月K线上，郑糖1305合约以5216元/吨开盘，最低价5155元/吨，最高价5376元/吨（截止11月28日收盘），并于28日收盘于5279元/吨，较上月收盘价上涨67元/吨。月K线上呈带上影线的小阳K线。总合约上，成交量略微减少，但持仓量增加5万手至92万手左右水平。

（下图为郑糖1305合约日线图）

国内白糖现货方面，各产销区价格在11月份呈冲高回落走势，该月份主要报价是新糖价格，一度站上6200元/吨后又重新跌落于6000元/吨下方,截止11月28日南宁区现货食糖价格为5830元/吨，较10月底上涨60元/吨，但相比新糖刚上市价格月中最高价格6220元/吨下跌390元/吨。这暗示着新糖价格定位基本处于6000元/吨下方的预期。

二、基本面影响因素分析

1、国际食糖过剩制约国际糖价

Czarnikow估计12/13榨季全球消费量为17300万吨，比前期预测的多了90万吨，主要原因就是价格的大跌以及美国玉米成本的上涨。同时，Czarnikow还将产量的预计下调了40万吨，调整至18060万吨，其中包括14320万吨的蔗糖和3740万吨的甜菜糖。因价格低迷或提振需求，消费前景有所改善，贸易公司Czarnikow调降全球2012/13年度糖市供应过剩预估至710万吨，略低于5月时预估的840万吨。2012/13年度全球消费量预计为1.73亿吨，较5月预估增加90万吨，而产量预计为1.806亿吨，较前次预估减少40万吨。

巴西、美国、欧盟和俄罗斯产量前景改善部分被印度产量减少所抵消。印度糖产量预计为2590万吨，低于5月预估的2920万吨，且为2009/10年度以来最低。预计巴西中南部地区糖产量达3350万吨，高于之前预估的3230万吨。

食糖消费量经历了4年的缓慢增长之后，有望在今年低价位的刺激下，增速有所加快，但这一过程可能需要较长的时间。总体来看，全球糖价供求过剩局面将在长期以致糖价的上涨，但短期内国际糖价继续深跌的可能性较小，预计未来几个月内维持小幅区间振荡运行。

2、11月份糖会信息解读

中国糖业协会于11月1日至2日在浙江省杭州市召开了《2012/13年制糖期全国食糖产销工作会议暨全国食糖、糖蜜酒精订货会》。出席会议的各位领导回顾了2011/12年制糖期糖业运行情况，通报了2012/13年制糖期国家对食糖市场宏观调控的意见和原则，对2012/13年制糖期食糖市场产销平衡和糖精限产限销等工作提出了具体建议和要求。

（1）宏观调控方面。

2012/13年制糖期食糖宏观调控总体原则是：综合施策，稳定市场；统筹兼顾，精心调控；齐心协力，共渡难关。在综合措施方面，他进一步提出：要落实好食糖临时收储政策；要加强对食糖进口必要引导，合理安排好食糖进口，尤其对食糖非法进口保持高压态势；要把握好国储食糖包括地方储备食糖的轮换节奏；要加强食糖产销工作；要加强市场监管和行业自律，加强对食糖消费的引导和对淀粉糖生产的引导。

国家宏观调控的首要任务是保证市场供求平衡，保持糖价相对稳定。同时，要切实考虑行业企业的实际情况，要从保证行业持续健康稳定发展的大局出发。各地方政府合理调整糖料收购价格；国家加大食糖收储力度，尽快实施食糖收储措施；严格控制食糖进口总量；继续严厉打击食糖走私行为；储备糖轮库纳入总量调控节奏；扩大工业临时储备糖规模；加强甜味剂市场管理，扩大食糖消费空间；加大国家支持糖业力度，给予糖业适当的税收优惠。

推断：12/13年度各地政府可能会略下调甘蔗收购价，预计下调空间在40-60元/吨之间。这将一定程度上降低了制糖成本，利于糖厂。同时也可能对新糖产生略微的冲击，即新糖价格可能在新榨季呈高开略走低的状态。

（下图框中数值为预测值）

（2）2011/12年制糖期食糖产销情况及行业运行特点，2012/13年制糖期食糖产销形势。

新制糖期全国食糖产量为1400万吨左右，全国食糖消费量将有一定幅度的增长。考虑到2012/13年制糖期国内食糖产量、国家储备量、一般贸易进口、国内食糖消费量以及国家宏观调控等因素的影响，总体来看，2012/13年制糖期国内食糖市场形势将是一个供求基本平衡的市场，但需要强调的是，这一平衡必须建立在国家强有力的宏观调控基础之上。

根据目前全国甘蔗种植面积分析，预计2012/2013榨季国内食糖产量将再次提升，此前广西糖协预计广西食糖产量料达到850万吨左右，远高于2011/2012榨季的690万吨。那么2012/2013年度国内食糖产量可能达到1300万—1350万吨。

推断：新榨季糖产量再次提升，同时播种面积可能维持并略增加，那么未来糖的供应仍保持充足，若消费需求方面没有明显地提高，那么糖价在新年度难以再次大幅上行，甚至可能维持于5000——6000元/吨之间“低位”运行。

3、进口依旧高企，对国内市场仍形成压制

中国海关总署数据显示，10月中国进口食糖较上年同期增加1％，达33.9658万吨，1—10月累计进口量为335万吨，较上年同期增加67％。

进口利润的驱使下，食糖进口量仍维持高企，这对国内糖价形成“拉动”作用，国内糖价维持弱势运行。

（数据截止2012年10月份）

4、期现贴水再扩大，暗示期货市场偏空，但过大的贴水可能出现阶段性转折

郑糖指数期价对现货的价差仍呈负值，截止11月28日，期现价差大概为负507元/吨左右，11月份呈负值先扩大后有所缩小，最大负值达负963元/吨（11月12日）。价差继续维持贴水运行，但有所收敛，说明当前空头市场正有所减弱，或转为反弹行情。前期近期加速过度扩大的贴水表现可能导致阶段性转折出现，那么郑糖期价短期或有反弹行情。

5、郑糖历史季节性规律及当前状态解析

食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产具有非常强的周期性。近十年来，食糖生产大致上以5—6年为一个大的生产周期：基本上是2—3年连续增产，接下来的2—3年连续减产。目前我国食糖生产正处于一个减产的周期阶段即2008-2010年的连续减产。

一般情况下，每年11月至次年5、6月为集中生产期，全年均为销售期。若新年度的产量预期增加情况下，11——12月份则先下跌，下一年的1——3月份则呈上涨；若新年度的产量预期下滑，则11——下一年的3月份呈上涨。此阶段主要影响因素是产量预期和气候炒作。

而4——7月份则由于生产压力高峰，主要呈下跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际体现和消费。

8——10月份一般呈震荡整理走势。此阶段主要影响因素是新旧糖接替下的现货糖价变化和下一年度产量初步预期。

根据历史12月份期价表现情况来看，未来一个月的期价一般有反弹或横盘，而后略回落的过程。

三、国内外主流资金行为分析及动向预测

1、国际基金持仓行为变化分析

美国商品期货交易委员会(CFTC)最近公布的数据显示，截止11月20日，基金净多持仓为32005张，其中在11月13日当周基金净多持仓曾创下4年来新低，为29249张。在最近的半年中，基金净持仓的变化与期价的变化非常具有“一致性”，可见国际糖价期货价格越来越受基金动作的影响。

2、国内主流资金持仓行为变化分析

从图中可见，11月份郑糖前20名净持仓数值呈向下扩大趋势，但其中略有反复，11月中下旬净空持仓量呈稳定扩大态势，并一度创下2个月新低，截止11月28日，郑糖期货前20名净空持仓量为70562手，表明主流资金偏空操作，且做空力度有所加大。

但同时我们发现，11月中下旬郑糖开始逐渐移仓远月1305合约，总的来看，期价在这一期间有所反弹，但量能不足，这或许暗示着，主流资金利用市场移仓时机进行拉高抛空动作。那么未来很可能期价将再次下探5200的支撑，甚至该位置可能失守。

四、糖价走势技术分析

1、国际原糖11#期货走势技术分析

国际原糖期价在11月份遭遇60日均线压制后继续走弱，20美分/磅仍是一个压力位。但前期低点岌岌可危。

MACD指标中，红柱逐渐缩小并有变成绿柱可能，DIFF和DEA两线也有重新向下交叉风险。应重点关注后期演变，一旦形成上述情况，那么后期下跌空间将被打开，预计将向17美分/磅一带靠拢。

（ICE原糖指数日线图）

2、郑糖期货走势技术分析

郑糖近4个月以来，期价以振荡下跌的运行方式“阶梯式”地重心下移，5100暂时形成一个短期支撑。目前期价（1305合约）仍处5400——5200元/吨区间窄幅振荡整理。

从技术上来看，MACD指标红柱有所缩小，DIFF和DEA两线已经运行在0轴上方，但预计技术上仍需一次修正，在修正过程中，若期价能继续保持于5200（至少是5100）元/吨上方，则将形成技术上的一个底部，否则将会重新下破5100元/吨，那么5000元/吨的关口支撑也将形同虚设。

（郑糖1305合约日线图）

五、12月份白糖市场展望

宏观面来看，市场仍对对全球经济成长有一定的担忧，这使得整体商品环境陷入谨慎的投资氛围之中，相对偏空。

基本供求面来看，当前各食糖主产区今年均将提前开榨并采取各项措施抢占新糖销售市场，大量糖厂开榨将造成新糖、陈糖、进口糖、走私糖、国储糖分享销售市场的局面。

那么，预计郑糖期货价格（指数价格）未来1-2个月内将维持于5100——5500元/吨之间震荡运行。

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瑞达分析师：肖永志