华泰周报：去库存化缓慢 油脂反弹难以持续

豆油方面，外盘美豆油指在连续四周大幅下挫后，上周有所反弹，美豆油指收于49.56美分/磅，涨幅4.16%；内盘豆油指数随美盘走高，上周收至8545元/吨，涨幅2.20%，走势弱于外盘。本周预计豆油的反弹难以持续，本周豆油以偏弱震荡为主，理由如下：首先，美豆出口销售一般，反弹难以持续。截至11月15日当周，美豆出口销售54.34万吨，较前一周下降了2.91%，而出口装船数据好于净销售数据，本周出口装船197.64吨，较上周增加8.93%。整体来说，出口销售对内外盘豆油的提振作用较上周有所减弱，因此预计上周连豆油的反弹难以持续。另外，全球大豆60%的需求来自中国，中国预计2012/13年度进口增速将将创下六年来最低的3%，因需求低迷和大豆压榨利润偏弱，影响了中国的大豆进口。此消息亦利空内外盘豆油。其次，南美天气利于播种，亦利空豆油期价。再者，库存一直是压制豆油期价上行的一大因素。截至11月23日，国内豆油商业库存总量143.23万吨，较去年同期增加25.3%。油厂压榨方面，尽管近几周因压榨亏损，各地油厂局部出现限量生产，甚至停产的情况，豆油压榨供给放缓，但市场买涨不买跌的情绪浓重，现货市场总体成交清淡，豆油出货速度缓慢，因此导致国内商业库存消化缓慢，预计豆油期价短期压力难消，走势维持偏弱为主。

棕油方面，上周，马棕油指在前一周大幅反弹后，小幅回调至2417林吉特/吨，跌幅0.88%，因市场对马棕油需求担忧，内盘棕榈油逆势走高，因连豆油涨势带动，上周涨至6653元/吨，涨幅1.99%。本周，预计棕油期价企稳，底部区间震荡为主。具体理由如下：首先，产量减少支撑马盘，但出口放缓压制马棕油反弹。一方面是产量减少，因10月末马来西亚洪水冲击，10月产量下降至194万吨，此前9月的产量为200万吨纪录高位；另一方面是进入11月，马棕油需求放缓。马来西亚船货调查机构SGS数据显示，马来西亚在11月1-20日出口棕榈油101吨，较上月同期出口量减少3.82%。拖累上周马盘反弹乏力。预计本周马盘走势区间震荡为主。其次，国内进口增加明显，港口库存因此抬升，使得连棕油反弹受阻，本周区间震荡为主。再次，季节性减产到来，豆棕价差回归短暂受阻。11月进入马棕油季节性减产的传统周期，马棕油协会数据显示，马棕油11月1-20日产量较上月同期减少6.6%，该数据验证了马棕油减产的预期。但由于11月出口需求不如10月旺盛，市场担忧马棕油库存问题，拖累棕油走势区间震荡。豆棕价差回归因此短暂受阻，但中长期看，棕油的季节性减产因素将成为市场后期炒作的热点，并且目前豆棕价差的历史高位难以持续，预计豆棕价差继续回归的可能性较大。

菜油方面，上周，加拿大菜籽走势偏弱震荡，主力1月合约上周收至575.1加元/吨，下跌0.1%。而内盘菜油指数因连豆油走高推动，上周收于9743元/吨，涨幅2.13%，强于外盘。上周，油脂走强最主要来自宏观经济因素的提振。后市来看，菜油受到以下利空因素影响，本周菜油跟随周边油脂偏弱走势：首先，油脂整体基本面偏空，打压菜油期价。其次，现货油菜接连走低，使得期价偏弱。再次，菜油相对其他油脂高价，市场份额被豆棕油脂挤占，亦压制菜油期货行情。因此，预计本周菜油跟随周边油脂偏弱震荡。

【详细】img02.mysteelcdn.com/wz/uploaded/qh/2012/11/26/114339.pdf