Mysteel：前三季度上市钢企经营状况分析

截止11月初，国内上市钢企3季报悉数披露完毕，尽管钢材市场在9月中旬以后经历和一波快速反弹，但在整个行业供需矛盾尖锐的背景下，3季度钢企经营状况继续恶化，根据已披露的30家上市钢企3季报来看，近2/3企业3季度业绩亏损。本文结合上市钢企3季报数据，对国内上市钢企前三季度经营状况进行简单归纳分析，仅供参考。

9月中旬之后，国内钢材市场经历和一波快速反弹，但从整个3季度来看，钢价依然处于相对低位，加上今年以来下游需求持续低迷，导致3季度钢企收入水平持续下滑。根据已披露的30家上市钢企数据来看，前3季度共实现销售收入9909.84亿元，同比下降9.89%；其中第三季度实现销售收入3144.63亿元，同比下降16.07%，降幅较2季度明显扩大。同时，7月中旬以来铁矿石，焦炭等原材料价格的快速下跌使得钢企成本压力有所减轻，不过由于收入降幅依然快于成本的降幅，使得3季度的毛利率水平环比2季度仍表现为明显下降。

图表1 收入降幅快于成本降幅

图表2 毛利率明显下降

                 资料来源：上市公司财报

净利润水平亦呈现明显下降，3季度30家上市钢企销售净利率为-2.09%，创09年以来新低。除收入下降过快外，三项费用，特别是财务费用的居高不下也是侵蚀钢铁企业利润的一个重要原因。2012年前三季度30家上市钢企财务费用总额为71.45亿元，同比增长15.21%，增速比上半年大幅增加6个百分点。虽然自2011年11月以来，国内货币政策开始逐步放松（去年11月至今央行先后3次降准，2次降息），但由于目前国内钢铁行业整体存在负债率过高的情况，使得银行对钢铁行业的贷款依然偏紧，导致钢铁企业融资成本居高不下。

同时，上市钢企财务风险依然较大，尽管3季度末30家钢企应收账款总额较2季度末略有回落，但同比增速依然处于相对高位。分企业来看，应收账款同比上涨的企业达到60%，其中5家企业应收账款同比增速超过100%。表明在行业持续低迷的情况下，钢铁企业资金回笼难度加大。另外，钢铁企业负债率持续攀升，截止3季度末，已达到66.84%，分别较2季度末和去年同期回升0.66和1.12个百分点。应收账款的居高不下，负债率的持续攀升，可能会导致企业后期偿还到期债务的压力加大，取得新增贷款困难，从而进一步加剧企业的财务风险。

图表3 上市钢企财务风险依然较大

              资料来源：上市公司财报

前三季度，国内上市钢企存货水平明显下降，根据我们统计的30家上市钢企存货数据来看，前三季度存货总额同比下降12.74%，降幅较上半年扩大7.7个百分点；半数以上企业存货环比降幅超过10%。尽管缺乏存货的细分结构数据，但结合前期钢材社会库存和钢厂库存数据走势来看，3季度整个行业加大了折价去产成品库存的力度。不过，3季度钢企的去产成品库存行为并未使企业的现金流状况得到改善，3季度主要上市钢企经营活动现金流量净额为143.22亿元，环比二季度回落近10%，从一个侧面说明了钢价下跌过程中的快速去库存难以获得充足的现金流入。

图表4 主要企业存货周转率情况对比

       资料来源：上市公司财报

另外，在行业整体陷入亏损的大背景下，主要上市钢企均大幅缩减了投资支出，3季度30家上市钢企投资活动现金净流出为119.92亿元，环比2季度大幅回落42%（剔除宝钢出售不锈钢、特钢事业部资产取得的收益后计算得出）。这与今年前三季度钢铁行业固定资产投资增速明显回落相吻合（钢铁行业固定资产投资同比增长3.9%，较上半年回落5.5个百分点）。从中长期来看，企业投资支出的下滑、行业固定资产投资增速的明显回落有助于遏制后期产能扩张的速度。但鉴于前几年钢铁行业投资高速增长的惯性和国内体制等因素的影响，2013年国内钢铁产能仍可能会有小幅增长。

就当前情况而言，四季度钢铁企业面临经营环境仍不容乐观。供大于求以及整个行业资金紧张的状况难以得到明显扭转，但国家前期出台的一系列稳增长政策可能会在一定程度上带动钢材需求的恢复，保障房和基建投资的增长将是未来的主要机会。短期而言，钢铁行业景气度的回升，钢厂盈利状况的好转更多的要依赖于后期下游需求能否有效释放。中长期而言，提高行业集中度、产品差异化、提升产品附加值以及控制产能扩张速度等等则是钢铁行业提升盈利水平，走出困境的较好途径。

（我的钢铁研究中心（MRI） 刘慧峰）

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