华泰季报：四季度维持做多思维

主要观点

三季度甲醇期货和现货价格持续弱势后反弹

甲醇主力合约三季度持续弱势震荡，其主要原因是下游需求持续低迷，贸易商和下游厂商备货意愿较差，导致甲醇价格持续低位震荡，直到9月初，因空头资金大量介入，甲醇期货主力连创新低，三季度最低跌至2532元/吨，但现货价格依然坚挺，期现价差迅速拉大，但随后超跌反弹，价格迅速修正，且因QE3推出，价格再次回到2800附近。截至9月29日，甲醇期货主力合约价格相比二季度回升4.69%。

四季度甲醇供应依然充裕

从历年甲醇产量来看，三季度甲醇产量在逐渐恢复，累计同比增速保持稳定，四季度产量面临较大的不确定性，需关注后市装置状况；从进口来看，尽管国内外价差持续倒挂，进口贸易商日子不好过，今年进口水平相比往年处于较低水平，预计四季度进口量有所回升，但仍维持负增长水平；最后，新增/扩建产能的逐渐投放，一二季度是甲醇新增产能的投放高峰期，但因投放需要调试时间，且目前甲醇价格处于较低水平，甲醇投产意愿并不高，因此随着后市需求以及价格的上涨，甲醇新增产能继续释放的概率较大。综合以上三点，四季度甲醇供应充裕的可能性极大，将对甲醇价格形成压制。

四季度甲醇需求仍有好转可能

首先是甲醛方面，尽管房地产市场目前依然没有回暖，且中央的房地产政策没有松动，短期内甲醛需求难有好转，但目前经济数据较差增强了后市政策的宽松预期，且10月份前后又是传统的房屋消费旺季，因此将对后市甲醛需求有一定的提振作用；其次二甲醚消费也将逐渐好转，随着我国成品油价格的上调，液化气价格也受到提振，增大了二甲醚的掺烧需求，且天气逐渐转凉也将使得二甲醚需求逐渐增加；最后就是甲醇制烯烃方面，随着乙烯\丙烯价格持续攀升，且国内低碳烯烃缺口也较大，而煤炭和甲醇产能均严重过剩，因此近年来煤制烯烃和甲醇制烯烃装置产能不断扩大，在甲醇消费中，烯烃所占比重也已经扩大至与二甲醚相当，且预计今年12月份宁波禾元的60万吨甲醇制烯烃装置将投产，因此从中长期来看，后市甲醇需求将逐渐好转的可能性依然较大。

煤价后市将逐渐回升

首先动力煤方面，近期沿海动力煤市场表现比较稳定，因下游电厂库存有所下降，到港拉煤意愿也得以维持；另外近期进口煤价反弹，导致沿海电厂采购国产煤的意愿增加，煤价止跌迹象显现；最后因后期大秦铁路将面临检修，目前动力煤价基本已经见底，后期有小幅探涨预期；其次无烟煤方面也有一定的看涨预期，主要是存在一些利多因素将支撑其反弹，首先贵州地区加大了对煤矿安全问题的检查力度，将对后期产量有一定影响，另外进口朝鲜、越南无烟煤的量均大幅减少，最后随着甲醇需求旺季到来，无烟煤消费也将增长，因此从中长期来看，煤价有上涨预期，无疑将对甲醇期货价格形成支撑。

四季度甲醇价格以涨为主

从甲醇四季度的供需基本面和宏观来看，美国推出QE3并维持低利率到2015年，无疑将对美国经济复苏有利好，且国内随着10月份十八大的召开，经济刺激政策也将陆续出台，但欧债危机依然没有明显好转，未来仍将对全球经济形成压制，因此整体宏观方面对甲醇价格表现为支撑；而从基本面来看，四季度甲醇生产维持稳定增速，但进口量增长维持较低水平，且需求虽难有明显好转，但依然对甲醇价格形成支撑，另外煤价后市依然有上涨动力，成本支撑逐渐增强。综上所述，我们仍为四季度甲醇价格上涨概率较大，目标价位在3000元/吨以上，建议投资者维持做多思维。

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