钢坯——螺纹钢交叉套保案例分析

目前电子盘和期货的交易品种基本为热轧卷板和螺纹钢，虽然冷轧卷板、钢坯、不锈钢和带钢等品种已在一些电子交易市场推出，但成交量相对较小，交易不活跃，阻碍了交易商的操作。虽然钢材品种不同，但是钢材的生产原材料，影响价格走势的宏观因素基本相同，所以不同品种的钢材价格变化具有相同的趋势，只不过价格变化的幅度不尽相同。因此，我们可以通过分析不同钢材品种之间价格走势的相关性，建立相关套保的思路，来规避价格波动的风险。下面对河北Q234钢坯和钢之源螺纹钢的价格走势进行分析，并建立实际操作的案例模型。

一、河北钢坯现货和钢之源螺纹钢电子盘价格相关性分析

图1显示的是河北钢坯现货价格和钢之源电子盘螺纹钢连3价格走势图，时间跨度为钢之源螺纹钢品种上市的首个交易日2月23日至12月2日，共196个交易日的数据。从图1和表1不难看出，河北钢坯现货价格和钢之源电子盘螺纹钢的价格趋势一致，但变化的幅度却不尽相同，电子盘对于价格的变化具有先导性作用，电子盘对价格先导性的体现见表1。

表1 2009钢材价格变化关键转折点

图1的196个数据显示，钢之源电子盘和河北钢坯现货价差的平均值为510元/吨，价差最大值为851元/吨，价差最小值为230元/吨，电子盘螺纹钢和钢坯现货的价格走势高度相关，相关系数达到了0.922，因此，可以根据电子盘价格变化对现货市场的钢坯建立相应的套保头寸。从表1和图1我们可以得出以下结论：

(1)电子盘螺纹和现货钢坯价格变化趋势基本一致，但变化幅度不尽相同;

(2)电子盘由于合约的远期性质，对价格变化敏感，在关键的转折点对现货价格具有先导性的作用;

(3)当价格处于上升通道时，由于资金在电子盘上的炒作，远期价格上升的速度和幅度更大，电子盘螺纹和现货钢坯的价差逐渐被拉大;

(4)当价格处于下降通道时，由于资金在电子盘上的撤离更为迅速，电子盘价格向基本面回归，导致电子盘远期价格下降的速度和幅度更大，电子盘螺纹和现货钢坯的价差逐渐缩小。

图2是钢之源电子盘螺纹连3价格和河北钢坯现货价格散点图的拟合直线，因为两者价格走势具有高度的相关性，故对两者的价格走势拟合直线，以钢之源电子盘螺纹价格为因变量，河北钢坯现货价格为自变量，根据两者价格变化拟合的线性回归方程为：y=1.273x-352.7，R²=0.85说明线性方程的拟合性良好，从拟合直线这个图上，我们可以更直观、方便的计算两者的价格。只要我们知道了当前钢之源电子盘螺纹钢的价格，就可以大致计算出河北钢坯的现货价格。

二、钢坯现货—螺纹钢电子盘交叉套保案例分析

从上面的分析可以看出，利用螺纹钢远期电子盘对钢坯进行交叉套保具有可行性。当螺纹钢远期电子盘与钢坯现货价差过大，意味着螺纹钢远期电子盘合约价格与现货基本面严重背离，后期势必向现货回归，在电子盘价格下行的带动下，现货钢坯价格也会回落。这时，可在钢之源远期电子盘上抛螺纹钢合约，来规避钢坯现货价格下跌的风险。

下图，显示的是钢坯现货与螺纹钢L0912合约之间的价格和价差走势，在85个交易日中，L0912与钢坯现货的价差均值为506元/吨，价差最大值为855元/吨，价差最小值为266元/吨。855元的最大值出现在8月4日，价差超过750的交易日共出现3次，分别为7月31日、8月3日和8月4日，8月4日也是自4月中旬以来上升行情的转折点。因为价差偏离均值过大，市场出现严重泡沫，急需向基本面回归，因此，可以在此时进行卖出螺纹钢对钢坯进行保值。

266元的最小值出现在10月10日，价差低于300元/吨的交易日共出现3次，分别为10月10日、10月14日和12月1日，其中10月10日也是自8月初下跌行情的关键转折点，自10月10日，市场行情出现止跌反弹。这是因为，自8月初以来持续两个多月的下跌行情，导致出现超跌的现象，市场需求开始回转，贸易商也开始补充库存，导致后期价格上升。

下面以8月初的钢价下跌行情为例，分析钢坯贸易商如何利用电子盘螺纹钢品种进行交叉套保。8月4日，电子盘螺纹钢在几度涨停之后，冲高至4655元的高位开始回落，钢坯也以每天50至100元的涨幅，上涨至3800元/吨，两者价差855元，与前期平均价差正向偏离高达250元，为建仓套保的开仓点。钢价持续下跌2个月，电子盘国庆之后开始止跌反弹，现货市场随后也开始回升，此时电子盘螺纹与现货钢坯价差低于均价近300元，为套保的平仓点。

表2钢坯现货—螺纹钢电子盘套保案例

在2个月的时间里，电子盘的盈利除弥补了钢坯现货贬值的风险外，还盈利349万元，起到了良好的保值效果。由于钢坯现货具有10000吨的常备库存，钢坯现货本身不会增加套期保值的额外成本，此项操作占用的主要成本为电子盘的资金成本，按照6%的年息，20%的保证金+20%的宽裕资金计算，总的资金成本为16.2万元。

三、钢坯现货—螺纹钢电子盘交叉套保的风险考虑

1、熟悉钢坯和螺纹钢两品种的市场运行规律。俗话说“不打无准备之仗”，只有对两品种的市场运行规律搞清楚了，才能准确的判断进场、出场点位，才能控制好电子盘的建仓头寸。因为今年国家4万亿投资的拉动，大型基建项目对螺纹钢等建材的需求较大，导致建材和钢坯的价格走势高度联动，所以才具有高相关性。

2、准确判断入、出场点。本案例所说的高于平均价差250点已为严重偏离正常市场行为，只是基于对历史数据的统计分析，从中得出的结论，未必能够通用，钢坯现货与螺纹电子盘的价差到底在什么位置是合理的，有待于进一步的研究，并且，在市场的不同运行阶段，这个价差波动也是不一样的，因此，要根据市场变化准确判断入、出场点。

3、明确操作思路。在进场操作之前，首先要明确此次操作的目的，是投机、套利、还是进行套期保值，不能随意改变自己的操作目的和思路，否则，会违背套期保值的初衷，降低套期保值的效果。

4、控制好套保头寸。由于此项操作属于跨商品套期保值，两品种的价格走势并不完全吻合，因此不能按照1：1的比例建立套保头寸，套保头寸应根据现货库存和当时市场价格确定。

5、做好资金管理。由于未必每次判断都是准确无误，即使判断准确，在行情波动时，也可能会产生浮亏，因此，要对自己的操作思路有准确的认识，并做好相应的资金管理工作。