永安月报：钢铁行业行情分析报告

9月篇

一、宏观状况分析

全球经济方面，美国经济仍在持续缓慢复苏。美国二季度实际GDP年化环比增速从1.5%小幅上调至1.7%，主要来自于消费、进口和政府支出的调整。其中消费增速从1.5%上调至1.7%，进口增速从6.0%下调至2.9%，政府支出增速从-1.4%下调至-0.9%。然而美国复苏疲弱的态势没有改变。首先，企业投资增速还在放缓。2季度私人投资年化环比增速下调至3.0%，为最近5个季度以来最低。其次，进口增速大幅显著下调。尽管美元汇率依旧坚挺，实际进口增速从第一次估计的6.0%大幅下调至2.9%（最近4个季度最慢），显示美国对外需求显著放缓。这从另一个角度反映出美国经济复苏仍然较为疲弱，商品消费较弱。房地产方面，美国地产市场继续持稳。6月份美国房价取得2010年9月以来首次同比正增长。尽管自2月以来环比连续5个月上涨，20个大城市房价在今年6月之前连续20个月同比下跌。2季度0.90%的月平均环比增速已经接近2001至2006年中房市繁荣时的0.96%。而在销售方面，在6月份出现小幅回落后，7月份待售屋销售指数回升至101.7，为2010年4月以来最高。从同比增速来看，该指数已经连续15个月增加。历史上待售屋销售指数通常领先二手房交易数。根据这一关系进行推算，年内二手房销售量还将继续保持稳定的上升态势。综合来看，自1季度末以来美国房地产市场的复苏的势头更加强劲。

欧盟统计局8月14日公布的数据显示，由于债务危机再度来袭，企业和消费者削减支出，欧元区第二季度经济录得萎缩。欧元区第二季度GDP初值季率下降0.2%，年率下降0.4%，该结果符合市场预期。欧盟统计局确认欧元区第一季度GDP季率持平，将第一季度GDP年率上修为持平，初值为下降0.1%。数据显示，意大利第二季度GDP季率萎缩0.7%，西班牙萎缩0.4%，葡萄牙萎缩1.2%。欧元区两大经济体在第二季度免于萎缩，德国第二季度季调后国内生产总值(GDP)初值季率上升0.3%，但德国和法国的韧性不足以令欧元区整体经济避免陷入萎缩。从根本上看，德国经济结构表现良好，德国个人消费正受益于历史低位利率、健康的劳动力市场和一个财政政策立场。然而出口和工业产出正受到欧债危机的冲击，不能摆脱欧元区及全球经济失去动能等因素的影响，自2011年中期以来，新订单数据业已下滑，采购经理人指数(PMI)也已经出现数月回落；预计德国经济将在第三季度出现萎缩。经济萎缩或使得欧元区领导人更加难以终结财政危机。危机已迫使部分欧元区成员国需求金融援助，并且引发了对欧元区是否能以当前形式存在下去的疑问。失业率上升、企业和消费者信心下滑或将导致许多国家公共财政状况恶化，以及推迟完成债务削减目标，并且推升投资者的担忧情绪。

总体而言，当前美国经济仍处于持续但缓慢的复苏状态，而欧洲方面依旧未脱离债务危机的泥潭，欧盟正处于衰退的状态。

国内宏观形势短期来看，我国经济面临政策主动调控和外部负面冲击双重影响。政策主动调控是当前我国经济增速持续放缓的重要原因——为了抑制通胀，2010年10月我国开始进入加息周期；为了抑制房地产市场过热，政府不断加大对楼市的调控力度；为了维持地方经济的稳定可持续发展，政府开始清理地方融资平台，加强对平台贷款的监控。此外，次贷危机之后外部冲击更加拉低了我国经济增长，这部分影响主要反映在出口方面。同时我国经济增速放缓，国际经济复苏乏力导致美元资产受避险需求追捧，国内资本流入减少，境内需求也随之降低。中长期来看，“入世红利”和“人口红利”等前期经济高增长的拉动因素正在逐步减弱，我国经济潜在增长率存在逐步放缓的趋势。

但就下半年的形式而言，市场还是存在一定的偏好预期。一是基础设施投资增速回升和房地产投资增速回落放缓，固定资产投资有企稳迹象。固定资产投资近年来一直是拉动我国经济增长的第一动力，虽然随着转变经济增长方式的深入，未来投资的拉动作用应该逐渐被消费所超越。但在短期内，拉动投资仍是扭转经济下滑趋势最有效的政策。因此，稳增长的政策主要还是依赖投资。由于年内政府全面放松房地产调控的可能性不大，虽然近期市场交易的恢复可能刺激一部分房地产投资，但投资全面反弹的可能性较小。当然，保障房建设可能对全年房地产投资形成一定支撑。因此，年内房地产投资增速相比去年将有较大幅度的回落。二是政策推动和物价涨幅回落将有利于下半年消费需求平稳增长。国内消费主要受汽车和房地产两个市场景气程度的影响。今年上半年消费增速不及预期，关键是这两个市场仍不景气。下半年支持消费的利好因素仍是政策，近期政府已推出多项促进节能家电等产品的消费措施。同时预计年内收入分配改革制度也会出台，加之下半年物价涨幅将回落，有利于居民实际收入的增长，这对于提升居民消费能力是利好。三是外部环境进一步恶化的可能性不大，存在趋稳并小幅改善的可能，出口增速稳中有升有助于缓解经济快速下滑的担忧。当前欧债问题仍在危机边缘徘徊，全球经济复苏虽然疲弱，但短期内大规模、雪崩式危机发生的概率较低，对我国经济的影响也相对有限。经历年初的低增长之后，目前外贸增速正在触底回升。如果未来欧洲经济不再进一步恶化，下半年我国出口增速将随着美日经济的复苏而启稳并小幅回升。

二、钢铁产业链情况

1、从终端需求来看，今年整个钢铁行业进入了后4万亿时代，在产能项目大上快上的情况下，终端需求却出现了明显的萎缩，其中固定资产投资力度减弱、房地产形势依然严峻、机械加工订单缩减，终端形势的恶化令钢铁行业的供需矛盾更加突出，因此一轮不可避免的跌势行情贯穿着前三个季度，展望后市，终端需求继续恶化的可能性反倒是降低，且不排除在宏观政策的推动下出现一定好转，因此终端需求的未来展望不宜过分悲观。

2、钢贸产业来看，受钢铁行业不景气影响，今年钢贸企业的经营环境十分恶劣，整体蓄水池功能大幅减弱，无序竞争终究换来了行业的洗盘，一些库存价格较高的企业承受着巨大损失，在行业利润摊薄风险加大的形势下，经营不善的企业已经逐步淡出该行业。

3、生产型企业，目前无论是国企还是民营钢厂，都面临着订单不足库存积压的局面，按照即期原材料价格计算，钢厂似乎有一定盈余，但受制于订单的缩减，富余的生产能力转换的已经不再是利润，而是实实在在的库存风险。就目前的形势而言，钢厂基本认同了本轮跌势，基本没有抄底原材料库存的想法，但各大企业的态度也会随着市场形势的变化而转变，一旦矿石企稳，需求出现好转，则不排除钢厂补库动作的发生。

4、原材料方面，本轮下跌行情已经传导至铁矿石方面，目前外矿价格快速下挫，且暂无止跌迹象，而内矿价格基本处于边际成本线附近，选矿厂基本停产，只有一体化的矿厂还在维持生产，因此国内钢厂纷纷调高外矿配比，目前的配比已经达到相当高的水平，后期随着减产停产企业的增多，矿石矛盾还会更加突出，而且就外矿的开采进度来看，暂时没有减产迹象

整体看，钢铁行业的矛盾依然突出，一场大洗牌似乎不可避免，但我们也应注意到一些变量有指向利多可能，一旦现货企业亏损面扩大或是基建项目出现偏好预期，则供需格局也将重新被定义，短期看，现货仍处于震荡寻底状态，但就当前的言，价格下跌空间已经相对有限。

三、市场结构分析

1、期现货价差

期现货仍处弱势，价差走向低位处于年内最低水平，存在修正需求。

北京现货表现最弱，该地区期现货价差接近0值，处于震荡区间中轴水平。

沈阳现货与期盘走势相近，价差维持在0轴上方窄幅波动。

上周期盘跌幅相对较大，价差回落至400左右水平，暂无买钢坯抛期货的操作机会。

2、上海、沈阳及北京现货走势

从重点城市现货走势看，各地现货仍处在下跌通道中，暂无企稳迹象。

3、唐山钢坯与废钢走势

钢坯、废钢连续创出新低，钢坯跌破3000后快速走向2900一线，暂无见底迹象。

4、产能利用率

钢厂整体开工率高位徘徊，随着原材料价格走低，钢厂即期毛利水平不降反升，但资源的流转制约着利润的获得，因此仍存在扩大减产规模的可能。

5、矿石内外矿与价差

外矿快速下挫，导致内外矿价差突破去年峰值水平，在国内钢铁行业形势更为严峻情况下，外矿供给仍呈现过剩状态，暂时看收敛动能有限。

6、上海大额银行承兑汇票贴现率

贴现率震荡徘徊，银行在钢铁行业资金投放出现回笼，钢铁行业资金环境有继续恶化趋势。

7、螺纹钢社会库存

螺纹钢社会库存本周继续走低，已经接近去年同期水平，不过社会库存并未统计钢厂及港口资源，因此数据呈现的利好还未能提振市场信心，另外市场对终端需求的疲软预期依然强烈，商家补库动作存在不确定性。

8、期货价格结构

从月间结构看，近期基本保持稳定，空头力量仍集中于主力合约。

9、钢厂毛利率

随着矿石及焦炭价格走低，钢厂即期利润出现快速走高，制约钢厂减产意愿。

四、螺纹钢技术以及持仓分析

从形态看及均线系统看，螺纹钢主力合约在经历了年初的反弹之后从四月中旬开始一路下跌。近期下跌出现加速，k线斜率较为陡峭，持仓大幅增加。5日均线对k线产生持续压制，5日、20日乖离度逐渐增加。8月29日创出了螺纹钢上市以来的最低点，随即日内出现大幅反弹，空头获利了结主动离场迹象明显，多头抵抗较为顽强。从1305合约看，5日、20日均线出现收敛需求，1305合约3400处将成为多空争夺的关键点位。

持仓方面，从螺纹钢指数周线走势看，近期螺纹钢期货价格创出了历史的新低，持仓量重新达到历史高位。从历史持仓看，螺纹钢此前三个明显的底部都伴随着持仓量的大幅增加。从近期行情走势看，下跌过程中多空双方均主动增仓，反弹过程中往往表现为空头获利盘主动离场。从主力前二十持仓榜看，主力多头大部分以稳定增仓为主，变化幅度较小，而空头主力变化相对较大，更多的表现为空头主力的换手。

从1305合约技术指标看，MACD持续下探，蓝柱持续增加，下跌动能逐渐增强。RSI在探至超跌区域后继续下探，空头能量依然较强，指标超跌严重。KDJ调整之后再次下探，空头能量略有增加，但仍处超跌区域上方。CCI探至-132显示近期行情处于空头趋势之中，下跌力度有所增强。

综上，近期螺纹钢加速下跌创出历史新低，多头出现顽强抵抗，空头换手频繁，加速下跌之后均线系统、技术指标出现修复需求。

五、结论及未来行情展望

通过以上分析，我们可以发现，本轮下跌行情已经传导至最上游的矿石环节，而且矿石价格尤其是外矿价格也出现了较大的跌幅，从逻辑关系来讲，基本完成了整个传导过程，展望后市，金九银十需求端很难有太好表现，但临近冬季，钢厂及贸易商仍存在补库可能。从期货市场表现看，近期期货价格已经出现快速走低，与现货的升贴水结构也已处于偏低水平，因此过分看空的风险已经较大，投资者需保持谨慎。

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