铅锌上半年震荡筑底 下半年或会小幅反弹

纵观前六个月，国内铅锌市场处于熊市已是不争的事实。在六月下旬，锌价格甚至出现了跳水行情，一度创下年内低点。究其原因，首当其冲的还是下游消费的疲软，而当下国内外宏观经济大环境的不乐观背景也使铅锌价格承压，同时，在基本面上，铅锌也均出现一定的过剩情况使得其供需矛盾加大最终造成了价格呈现震荡筑底。总之上半年铅锌市场整体是处在一个“产业链开工不足、库存积压、下游需求惨淡”的局面之中的，且在全球宏观经济衰退的大背景下，铅锌价格一路下跌。

一、上半年市场行情回顾

据我的有色网监测的铅锌价格指数显示，如图一，国内铅锌价格在去年9月和12月相继跌破15000关口，而从年初开始，稍有反弹，不过也都在16000下方震荡，一季度末开始，铅锌价格再次进入下跌通到，5月开始加速下滑，在6月末跳水下跌。

图一：铅锌价格指数（月）

数据来源：我的有色网   钢联资讯编辑整理

（一）现货市场

铅：以上海市场为例来说，在今年1月初，现货铅锭价格为15275元/吨，在2月稍有回暖，重心上移至16000上方附近，而从3月开始则开始回落，之后一直到5月基本都在15600-15800区间内震荡徘徊，在5月下旬跌破15000关口，自6月开始，铅价格开始出现加速下滑，整个重心下移，在6月末铅价跌至年内最低点14650元/吨，创下上半年新低。

整个上半年铅价格下跌了625元，跌幅超过4%。而整个上半年，现货铅锭市场因为一直处于弱势状态，下游消费又持续低迷，厂家发货意愿较差，而多数商家也均持观望态度，采购不怎么积极，再加上国内外低迷的市场经济影响，从而导致整体成交比较清淡。

锌：现货锌锭在今年年初的交易价格为14700元/吨，同样在2-4月稍有反弹，重心上移至15000上方，且长期在15250-15700间震荡，而到了5月，现货锌价格开始下滑，重返1月除的价格，自6月开始，价格加速下滑，在6月初就跌破14700，直至月末，新价格出现跳水下跌，最低时价格为14250元/吨，创下年内新低。

半年期间，现货锌价格下跌了450元，跌幅逾3%。在今年年初，因为受国内外一系列经济数据的提振，锌价格是处于小幅反弹趋势的，虽然价格本身仍处在低位区间，但是相对去年年底的低谷点来说已经是有所上升的了。然而在上半年随后的几个月里因为欧债危机持续影响，而国内外经济也一直疲弱不堪，再加上锌本身的基本面一直没有改善，从而使得锌价一直低迷不起，整个交投情况一般。

（二）期货市场

上半年铅锌在期货市场的表现一样不如人意，如图二所示，铅锌期价从去年7月开始下跌，而自9月跌如低谷以来，铅锌期价一直处于下行通到之中，在今年年初1-2月稍有回暖迹象，可也终未能突破16000，随后加速下行，终在6月末铅锌期价双双创下年内新低。

图二：铅锌期货价格

数据来源：Bloomberg、上期所   钢联资讯编辑整理

铅：外盘LME铅3月在今年整个上半年的走势为震荡下跌趋势，1月初价格为2213美元/吨，而后一直到4月价格都维持在2000-2200附近；而到了5月，伦铅价格急速下滑，跌破2000美元/吨，直至6月末，伦铅价格跌破1800美元/吨，最低时价格为1762美元/吨。半年伦铅价格下跌了451元，跌幅20.38%。

国内沪铅价格今年以来是一路走跌，从图二可以看出，沪铅在1-4月价格一直在15300-15850区间内反复震荡调整，而到了5月，价格开始加速下行，6月下旬开始曾一度跌破15000一线，最低点时为14385元/吨，好在在6月最后一个交易日沪铅当月价企稳于15000上方。半年沪铅价格下跌了180元，跌幅1.2%。

锌：伦锌3月年初以来走势主要分为三段，1—2月初，伦锌一路上涨，最高点曾突破2200美元/吨；2—5月初，伦锌历经一个V型反转后落入震荡区间，跌回2000美元/吨附近；5—6月底，伦锌价格出现跳水，价格跌破1800美元/吨，距离去年10月的低点1718.5美元/吨仅一步之遥。上半年伦锌3月价格下跌了238美元，半年跌幅为11.3%。

而国内沪锌价格受伦锌拖累在上半年的走势也是一波三折，在1月初沪锌当月价为14995元/吨，之后2-4月间锌价有所反弹，重心上移至15000上方，高位时在15700附近，而从5月开始，沪锌重回15000下方，在6月末出现了跳水下跌，最低至14245元/吨，这是上半年以来的最低点。沪锌在前6月期价下跌了230元，跌幅1.5%。

二、铅锌供需情况

虽然宏观面上全球经济陷入低谷，欧债危机成为表面上铅锌价格大跌的导火索，但其本质原因仍然是供求关系。国际多个研究机构近年来发布的报告均表示，全球锌市供大于求，并且这一过剩局面还将持续数年。

（一）、供应

从国内铅锌生产总量来看，我国铅锌产量一直以来都是处于较高位的，生产量很大，使国内铅锌出现了生产过剩，且过剩量很大。因国内下游消费持续疲弱，这就使得国内铅锌市供应出现了过剩状态。

国家统计局数据显示，中国6月铅产量共计45.9万吨，较5月份增加了8.5万吨，环比增长了22.7%，环比增速上升了18.2个百分点，去年6月同期为44.6万吨，同比增长了10.6%，而同比增速回落了10.3个百分点；上半年我国累计产量为226.6万吨，较去年上半年同期增长了8.9%。

6月我国锌产量共计为42万吨，较5月份增加了3.4万吨，环比增长了8.8%，环比增速提高了8.5个百分点，较去年6月份同期减少了3.8万吨，同比下降了2.3%，同期增速回落了14个百分点；上半年国内累计锌累计产量为235万吨，较去年上半年同期下降了6.2%。其中，前5个月，国内精炼锌累计产量在197万吨左右，同比减少4.8%。

图三：国内铅锌产量及其同比增长率

数据来源：国家统计局   钢联资讯编辑整理

而从我国铅精矿原料供应来看，除了满足国内需求外，只略有少量剩余。从图三可以看出，自去年5月以来，同期增长速度就开始有所回落，而到了今年年初，1月国内铅产量同比增长率下降了23.9%，总体增速开始呈回落态势，而随着国内铅冶炼厂开工率的上升，铅精矿出现供应短缺，且影响到了铅冶炼厂的正常生产。5月铅价下滑，下游需求疲弱抑制了市场成交活跃度，国家出台了刺激内需政策，市场保持观望，料后期产量或将稳步提升。

据数据显示，中国5月锌精矿产量达47万吨，前5个月累计产量187.76万吨，累计同比增幅22.25%。从数据来看，锌精矿产量并未随着价格下跌出现趋势性减产，而是出现较大增幅。由此看来，尽管今年以来锌价持续下探，但供应情况并没出现大幅减少，导致供大于求的局面更加突出。

而国际方面，有数据显示，今年前五个月全球精炼铅产量为410.1万吨，低于去年同期的432.5万吨，同期全球精炼铅消费量共计406.9万吨，低于去年同期的422.9万吨。全球铅市供应过剩3.2万吨。

而今年同期全球精炼锌产量总计为424.0万吨，消费量达411.9万吨，全球精炼锌市场供应过剩12.1万吨，较去年同期的过剩情况有所改善，这主要是因为一方面价格跌破成本，冶炼厂开工积极性不高，产能下降，另一方面受中美经济发展的带动，需求小幅提升。尽管供应过剩量有所收窄，但是供应过剩现状并未改变。

（二）需求

中国作为全球锌最大的生产国和消费国，其需求情况对锌价走势影响最大，而今年以来，国内锌的消费就一直走下坡路。5月份镀层板产量为326.5万吨，同比增幅15.2%，与4月基本持平。同时，根据中国钢铁工业协会的统计，今年以来镀锌板库存量维持缓慢减少趋势，截至4月末，库存为37.73万吨，仍维持历史较高水平。

由于国内经济增速放缓，与铅相关的蓄电池需求也不乐观。据我的有色网调研国内铅酸蓄电池企业订单情况，生产汽车用铅酸蓄电池订单较往年有所下滑。电动自行车用蓄电池订单量下滑幅度在15%左右；而部分企业订单下滑较多，今年订单量可能仅仅为往年的七、八成左右。由于下游蓄电池订单不理想而使铅价难以有上涨动能。

据海关总署数据显示，我国5月精炼铅进口量为1840吨，较4月份增加了1101吨，环比增长了148.98%，较去年5月同期增加了1676吨，同比增长了12.23%，4月份同比下降了18.16%；5月我国进口精炼锌21.81千吨，较4月份减少了7.3千吨，环比下降了25.1%，较去年5月同期减少了3.29千吨，同比下降了13.79%，4月同比下降了1.92%（如图四）。从数据中不难看出，我国铅锌进口量呈下降趋势，同比增速也有所收窄，这表明了国内消费的不力，铅锌需求疲软。

图四：铅锌进口及同比

数据来源：海关总署   钢联资讯编辑整理

库存方面，由于全球经济放缓，下游终端消费的不景气，导致今年以来两市锌库存一路走高，上期所库存在3月中旬达到38.74万吨的年内新高之后开始逐步下滑，但总体依旧维持高位；LME锌库存进入5月之后更是屡创新高，仅在6月份LME锌库存就持续增加约6万吨，目前两市库存累计超过130万吨，创下两市库存的历史高位。尽管LME有部分库存可能是投资机构的融资库存，但历史新高的库存情况也正和持续走低的锌价互相印证，凸显全球消费的积弱。而库存高企将给锌市带来持续性压力。

三、铅锌下游终端消费情况

铅锌广泛应用于汽车、建筑、船舶、轻工业等行业。铅最大的用处是制成铅蓄电池，约占铅消费的80%。镀锌是世界精锌最主要的消费领域，约占全球精锌消费总量的47%，而50%左右的锌都用作了防腐蚀的镀层（如镀锌板），外镀锌钢管、镀锌钢带、型钢镀锌等都是电力、交通运输业，以及基础建设等行业必不可少的原材料。中国的精锌消费结构与世界类似，主要区别在于中国精锌消费中用于电池的比例较大。今年以来下游需求出现了旺季不旺的特征，进入淡季后消费更加疲弱。

（一）家电行业运行情况

家电行业同样也是拉动铅锌消费不可或缺的一部分，今年上半年，我国家电市场尽显疲态，包括往年的“五一”销售旺季的销售业绩都差强人意。据最新数据显示，今年一季度国内家电零售额同比下降了20%-30%，二季度同比下降15%左右，由此看来，家电市场依然处于严冬季节。今年前两季度家电企业生产并不旺盛，其对于零部件的采购量也没有猛烈的增长，据相关企业反映，2012年上半年情况甚至比2009年上半年更差。

图五：家电产量

数据来源：Wind、CEIC   钢联资讯编辑整理

从上图可以看出，我国家电生产量并不怎么乐观，不过今年以来其增速是呈递增趋势的，据了解，国内前5个月的生产增幅大于销售增幅，由此库存水位可能会上升。据国家统计局数据显示，1-5月国内彩电产量为4866万台，同比增长14.3%，国内液晶电视产量为3981万台，同比增长16.9%。；前5月家用洗衣机产量为2578.6万台，同比下降1.8%；电冰箱产量为3303.9万台，同比下降了6.5%；空调产量为6910.4万台，同比增长了2.4%。而1-5月，空调、电冰箱、彩电的销量分别同比下降6.2%、6.6%、1.1%，只有洗衣机销量同比上升2.2%。

2012年上半年，中国彩电行业持续受外需不足、内需不旺的影响，全行业的产销规模呈现下滑趋势，彩电产业链各环节的压力显著加大。具体来看，1-5月内销彩电零售规模1470万台，同比下降12.9%，零售额516.4亿元，同比下降19.9%。其中，液晶电视销量为1331.9万台，同比下降9.5，销额为466.6万台，同比下降18.7%；冰箱市场的零售量和零售额分别同比下降18.18%和16.82%；洗衣机市场零售量和零售额同比下滑分别为14.89%和12.86%；空调市场零售量则同比下滑了26.60%，零售额同比下跌了20.96%。

关于家电补贴政策

继以旧换新、家电下乡政策之后，被家电业视为拉动内需重要手段之一的就是“节能补贴”政策。今年6月1日起，中央财政安排265亿元用于支持扩大节能家电等产品消费，全面启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器节能产品政策补贴，推广期限暂定为2012年6月1日至2013年5月31日。节能补贴新政出台对家电市场而言犹如一针强心剂，众多家电厂商抓住契机，主打节能牌，使家电产品不断升级。

节能补贴政策出台后，家电销售渠道倾向于先消化低效能产品，这样就将进一步加大高耗能产品的库存压力。同时节能惠民工程的实施对整个家电行业起到了提振作用，只是效果目前尚未充分显现，6月节能补贴政策对冰箱、洗衣机、空调市场仅分别拉动1.5%、1.7%、2.5%的销量增长。此次节能补贴力度不如家电下乡补贴力度，不过其单年额度较大，预计7月可逐渐看到政策实施对铅锌终端需求的拉动效果。

（二）铅锌其他终端需求方面

在锌下游消费的终端行业中，建筑业占锌需求量的1/3强，因此房地产是锌消费需求恢复的关键。2012年上半年，在房地产调控政策整体没放松的情况下，楼市整体仍延续低迷的态势。房地产投资、新开工以及土地市场各指标同比增速均创近年来新低，而国家政策依然紧抓房市调控不放松，中央对于房地产的态度主要是以刺激刚需为主，而目前行业资金链压力也未能得到缓解，由此看来房地产低迷态势并未完全消除，而建筑行业对铅锌的需求也随之低迷不起。

汽车领域，2012年上半年，汽车行业虽然有阶段性小行情，但上半年整体表现不如人意。行业面表现为需求偏弱，库存逐步增加，促销力度加大、销售结构性下移，行业盈利能力下行。总体上上半年汽车市场表现乏力，整体下降态势超出预期范畴，同时商用车市场需求不断下降。

综述，国内经济增速放缓导致房地产、汽车、铁路等下游行业持续低迷，今年1—6月房地产投资同比增长16.6%，增速继续呈现下滑态势，较1—5月增速下滑1.9个百分点。上半年，全国铁路完成固定资产投资同比下降36.1%。中央再度重申坚决防止房价反弹，下半年调控政策是否会放松还不明朗，地方微调的空间或缩小。再加上国内不少地区进入高温多雨的季节，对施工用材有一定影响，其需求更是弱上加弱。

四、相关政策及行业事件

（一）《铅蓄电池行业准入条件》的发布及其行业落后产能淘汰

铅蓄电池作为铅的首要用途，其行业的一举一动当然也是牵动铅市的一根重要神经。然而过去两年以来关于铅类似“血铅事件”的污染、中毒事件屡现不止，这引起了相关部门强烈重视并以此为契机接连颁布了各项铅蓄电池的整治条例，出重拳整治。

2012年3月1日，工信部正式发布《铅蓄电池行业准入条件（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。4月，工信部正式下达了《关于2012年19个工业行业淘汰落后产能目标任务的通知》，其中增加了铅酸蓄电池行业，其淘汰落后产能目标任务为2000万千伏安时。

而之所以“猛砍”铅蓄电池产能，是其行业现状决定的。据了解，在经整顿之后，截止到2011年11月底，国内铅蓄电池生产企业中，684家被直接取缔关闭，773家被停产整顿，正常生产企业仅剩315家，占总数的17.7%。但是截至今年5月底，我国铅蓄电池产能不减反增，因为铅蓄电池行业在去年经过环保整治和清洁生产审核后并没有从技术、品牌、产品品质上下功夫，而是盲目扩张产能，行业的并购重组案例不断，产能从沿海、发达地区向内陆地区转移。这意味着，铅蓄电池行业还需要其他部门的参与治理，工信部也将该行业明确为2012年的淘汰重点之一。

为此，5月11日，工信部、环保部联合正式发布了《铅蓄电池行业准入条件》，自2012年7月1日起正式实施。

据中国电池工业协会统计，在行业整治前全国共有2000多家铅蓄电池企业，规模以上的铅蓄电池企业约有二三百家，生产量占铅蓄电池行业总产量的80％以上。如果将规模以下的1500多家小规模铅蓄电池企业关停，总产量即产能将减少约10%。为此，有分析人士估计，如果淘汰标准为20万KVAh，留存厂商可能在500家左右，产能可能减少约30%。而《准入条件》实施后，不具竞争力的企业或将出局，资源和市场优势将向大企业进一步聚集。

目前我国已成为世界上最大的铅蓄电池生产国和最主要出口国之一，产量超过世界总产量的1/4。但同时也存在小组装企业多、自动化程度低，环保设施投入不足、环境污染较严重，职业卫生管理有待加强等问题。而《准入条件》的出台则提高了蓄电池行业进入的门槛，环境方面要求提高，新增产能分期缓慢，行业集中度提高，这将促进企业技术的革新。

近期，在工信部下达的第一批淘汰落后产能的企业名单中，涉及92家铅酸蓄电池企业，淘汰总产能达3000万千伏安时。且工信部明确在2012年9月底前全部关停列入公告名单内企业的落后产能，确保在2012年年底前彻底拆除淘汰，并不得向其他地区和周边国家转移，淘汰进度明确，淘汰顺利执行有保障。据透露，为了加快淘汰铅酸蓄电池落后产能，工信部正与财政部协调，计划共同颁布针对淘汰铅蓄电池落后产能企业的财政补贴，预计年底前将落实。

如此一来，有了《准入条件》和产能淘汰的双限制，整个铅蓄电池行业结构将获得调整，其产能也终将达到正常水平。

（二）WTO裁定中国限制锌出口违规

针对美国、欧盟、墨西哥于2009年起诉中国原材料出口限制一案，世界贸易组织(WTO)2012年1月30日维持了对中国限制原材料出口违规的裁决。2011年7月，WTO裁决说，中国对包括锌在内的9种原材料实行的出口限制措施违反了WTO的规则以及中国入世时的承诺。这些限制措施包括征收出口税，实行出口配额和出口许可证制度。并要求中国必须马上降低出口关税，并解除出口限额。

自2007年起，中国开始起征99.995%锌锭的出口关税，并于当年8月1日取消了含锌量大于99.995%锌锭的50%出口退税，2010-2011年国内出口许可证制度。中国此举一方面旨在保护国内矿产资源，另外一方面则是希望能够促进国内锌产业链的整合。

此举给国内锌市带来了巨大压力，如若实行裁决，对中国锌市场将会造成一定影响，其中最直接的则是会造成国内锌企的盲目扩张，届时国内锌产能过剩现象将更加严重，锌产业链也会越来越畸形。

数据显示，自去年8月以来，我国出口精炼锌呈逐月递减的态势。今年1月我国出口锌511吨，2月则下降到了299吨，而前4月共计出口4793吨，较去年同期减少了2.2万吨，同比下降了82.3%。

五、宏观基本面剖析

整个上半年全球经济增长的放缓或下滑已是不争的事实，特别是全球各主要经济体的经济数据表现均大幅逊于预期，而工业制造业数据的低迷更加凸显出全球大宗商品需求的颓势。

最新公布的全球主要OECD经济体经济活动趋弱明显，多数主要非OECD经济体经济放缓情况也更加明显。尽管市场预期全球货币宽松政策对市场有较为正面的影响，而事实上这种影响的敏感性已经开始逐步降低。近日欧央行和中国央行基本在同一时间宣布降息，其中中国更是在不到一个月内连续两次降息，并通过央行进行逆回购超过4000亿元人民币，相当于一次降准的释放额度，货币宽松力度不可谓不大，但市场短期反应相当冷淡，说明目前经济下滑情况的确不容乐观。

今年以来锌价的两次大跌，说明了目前市场的神经非常脆弱，经不起任何的异动。在最近结束的一次欧盟峰会，欧元区成员国已同意让欧元区永久性救助基金——欧洲稳定机制(ESM)直接向陷入危机的成员国银行注资，并允许动用欧元区临时性救助基金——欧洲金融稳定工具(EFSF)或欧洲稳定机制直接购买其国债以降低其融资成本，而不必附加新的紧缩或改革要求。ESM直接向银行注资，能够把银行债务和国家债务分开，EFSF直接购买国债可以降低融资成本，此举只是短期利好，投资者的避险情绪并没有完全消退，目前，西班牙与意大利的再融资利率仍然居高不下，希腊政局也并未稳定，后市欧元区的种种隐患一旦爆发，市场将再次面临深度考验。

再看国内方面，中国经济筑底，宽松政策力度有限。汇丰中国6月制造业PMI数据终值为48.2，连续第8个月低于50荣枯分水岭，6月官方制造业PMI为50.2，创7个月新低。两大PMI均显示中国经济仍在下滑之中，结合历史数据来看，每年6月该数据都会回落，但今年回落的幅度为历年中最低，表面中国经济趋稳的基础正在形成。6月PMI数据将会给决策层制定政策带来不小的难度。一方面，先行指标PMI持续7个月回落，此时决策层应考虑更多刺激政策来保增长；另一方面，6月的数据虽然回落，但幅度又如此之小，预示着经济又有企稳的迹象，并不适宜过度宽松的政策推出。因此，预估后市政策层面仍然以预调微调为主，铅锌很难现V型反转行情。

基本面上：上半年以来，在国内消费持续低迷，锌价迟迟不见起色的背景下，国内冶炼厂表现如何？据调研统计数据显示，上半年国内锌冶炼厂平均开工率为59.96%，较2011年同期的78.96%大幅减少近两成，产品利润不断缩减是抑制冶炼厂生产的主要原因。今年二季度以来铅冶炼厂开工率有所改善，铅精矿供应有所回暖，但冶炼厂对后期铅价仍持观望态度，且由于原料、资金等问题，生产并未全线开工。据我的有色网了解，目前国内大型冶炼企业开工情况较为正常，西南地区依旧干旱，对冶炼厂开工造成了一定影响，广西、河南地区关停产能慢慢复苏，湖南地区铅锌矿整合完毕后解决了冶炼厂原料紧缺的问题。

从国家统计局的数据可以看出，虽然锌精矿在大幅增加供给，而冶炼企业的减产则是实际的减少了市场精炼锌的供应，精炼锌供应减少的趋势延续料给国内锌价提供了一定底部支撑的保障。

自2月份以来，锌价持续下跌，企业开工率维持在较低水平。目前看来，锌价依然处于低位，锌加工企业处于亏损状态。目前，锌下游加工企业的现状是，消费旺季时没感受到市场明显转暖，而进入淡季时，感受到订单需求明显减少，订单不足的企业则对生产状况和锌价走势均显得信心不足，这与其自身需求量减少直接相关。

根据调研，今年2—3月期间，氧化锌企业开工率还接近80%，5月氧化锌企业开工率为74%，环比减少1%，较4月情况变化不大，基本持平；而从镀锌的开工情况来看，今年1—5月，镀锌企业的开工率仅维持在80%附近，由于楼市不景气和天气转热，后市开工率将会降至80%以下。锌价的持续低迷使得下游企业利润空间不断被挤压，不得不靠停产来应对。国内锌的消费需求十分惨淡，后市用锌需求取决于国内基建投资力度及房地产的恢复情况。

铅行业方面，据我的有色网调查，2012年年初，国内部分地区受到环保整顿影响而降低了铅冶炼厂的开工率，3月以来受影响地区的生产情况有所改善，再加上下游生产逐步恢复，冶炼厂对后期铅价持乐观态度，生产积极性有所提高。3-4月国内冶炼厂整体开工率维持在60%-65%左右，其中大型冶炼厂开工率要高于此水平。5月较为平稳，而进入6月后，开工率有所下降。同时，6月矿山开工率也有所下滑，矿企利润空间不大，出货意愿不高，有所减产，且冶炼厂需求增加较不明显，对冶炼厂的原料供应也相对减少。

同时，国内铅蓄电池产量也下降，4月，国内铅酸蓄电池产量为1410.1万千伏安时，同比增长21.6%。2012年1-4月，全国铅酸蓄电池的产量达5150.8万千伏安时，同比增长15%。

六、后期走势预判

上半年整个有色金属市场都在低位运行之中，而铅锌相对来说是基本品种里面较为弱势的，下跌幅度较大，其价格均触及铅锌生产成本价。而下半年后期市场走势是否能走出这沉重的阴影呢。笔者认为，目前国内外经济仍无明显起色，下游消费也无明显改善，且铅锌本身基本面也难言乐观，因此在此环境下，三季度说大幅反弹或为时过早，但是，长期来看，到了四季度，随着中央经济工作会议的召开，必然会迎来一个更好的环境，而铅锌反弹的机会也一定会随之到来。

上半年宏观经济虽说不乐观，但温家宝总理在近期讲话中说到，“经济增速还在年初的预计目标区间内，稳增长经济措施正在见到成效。经济运行总体呈现缓中趋稳的态势，还没有形成稳定回升态势，经济困难还会持续一段时间。整个政策的显现还需要一定时间。”温总理同时还强调当前重要的是促进投资的合理增长，这暗示投资可能在后面对经济托市中再度启用。

未来市场预期国家将会有更多的利好政策出台，国内政策空间在通胀大幅回落之际放大，而5月底的投资项目启动后其政策效果也在7~8月份将会显现。而且固定资产投资增速在经历12个月的下滑后已现反弹，基建投资近3个月也呈现加速上涨的态势。鉴于此，出于决策层的“稳增长”目标，预计下半年经济有望逐步企稳。

需求方面，房地产投资先行指标降幅扩大，5月以来，销售持续回暖，基建投资加速上涨，这将在后期逐步拉动金属消费。家电行业，考虑到节能补贴等政策利好、家电下乡政策的末班车效应、住宅销量回暖、下半年基数较低等因素，下半年家电行业需求回暖几成定局。2012年下半年，随着平板电视节能补贴政策的持续推进和城市十一旺季、农村元春传统旺季的相继来临，下半年预计促销会比较密集，由此将带动销售一定程度的回升。家电市场将可能逆势回升，全年目标有望达成。

而基本面上，由于国内部分企业新增或扩建产能会在下半年正式投产，预计年内国内铅锌供应整体比较充裕。第二季度下游铅酸蓄电池企业订单不理想，预计此情况可能会在第三季度有所好转。同时锌在经历大跌筑底之后，下游需求的相对稳定以及冶炼厂的大幅减产料为锌价底部提供支撑。由此当宏观面传来阶段性利好时，后市铅锌价格或会小幅反弹。预计三季度沪锌运行区间为14000—16000元/吨。

综上所述，笔者认为短期铅锌市场将继续纠结于欧债危机以及中国政策面、经济面，在没有出现实质性消息之前，其走势依然震荡市为主，中长期走势偏乐观对待。