华泰周报：原糖持续反弹，郑糖走势依旧疲弱

外盘原糖从6月开始持续反弹，上周继续上涨3.79%。相对于原糖来说郑糖走势依旧较为疲弱，上周主力合约SR1301下跌223点，跌幅为3.8%，成交量上升至728万手左右，持仓量上升至75.9万手左右。

由于北半球的主产国已经停榨进入纯销售期，全球市场的焦点尤其是供应焦点主要集中在巴西中南部的生产进程上。笔者观察了巴西的榨季进度指标，发现由于异常天气的影响，不仅巴西的开榨推迟，生产进度大幅落后于去年同期。一个非常关键的问题是，巴西目前整体的甘蔗含糖情况，出糖情况，蔗汁纯净度等指标，都比去年同期要略差一些，而且环比开榨中期的数据竟然也是略有下降的。即是说，本榨季巴西食糖产量能否如早先预期增加，目前来看陡添变数，这对于近期原糖价格走势，无疑是较有力的支撑。笔者判断，虽然大周期仍然在全球增产的熊市格局中，然而局部时间段的巴西产量变数，还是为中短期的反弹提供了依据。

再加之前期笔者分析过原油价格在85美分附近为合理价格，但是目前来看地缘政治危机再起，原油价格有望继续上涨，目前来看巴西已经向制乙醇倾斜，全球其他各主产国也更倾向于至乙醇，后期制糖的甘蔗可能会减少，这也在一定程度上将推高国外原糖价格。

从农业部公布的6月含糖食品产量中我们可以看出，数据与我们的预期还是存在较大差距，目前虽已至夏季需求旺季，但是我们可以看到，虽然上月果汁饮料出现大幅上涨，但是这种情况并没有得以延续，虽然碳酸饮料、以及果汁饮料同比去年同期都出现小幅上涨，但是和以往年份的20%的增长来看还是存在较大差距。

从CFTC基金持仓来看，上周总持仓减少了1万余手，目前总持仓仅有66万手，非商业持仓净多头大幅增加30000余手，目前有11.25万手，达到今年4月时的水平，这主要是由于空头的主动减持。从净多百分比来看，已经连续三周明显增加，目前是16.82%，非商业持仓净多单与净多百分比连续出现大幅增加，说明投资资金目前对原糖后市看好。

维持观点：

巴西制糖业的不景气以及由于天气因素后期可能继续减产，目前又进入消费旺季，再加上地缘政治危机再度爆发，原油价格有望持续上涨，外盘原糖继续上涨是大概率事件，在外盘原糖不断上涨的带动下进口盈利会继续缩小，食糖消费情况有望好转，这将致使进口糖以及走私糖对于市场的冲击作用不断减少，国内期货价格也跌至成本线附近，因此国内郑糖也有望走出一波季节性反弹，反弹幅度要视原糖走势以及国家政策干预而定，投资者可以在反弹后加空较为合适。

截止6月30日广西累计销糖447.7万吨，同比少销45.1万吨，产销率64.46%，同比低8.74个百分点，工业库存量246.5万吨，6月份单月销糖50.9万吨，同比减少23.8万吨。从上述数据很容易看出，作为第一大产区，广西6月份的销售持续不理想，单月数据同比去年大幅下降24万吨，国产糖消费不景气的事实在本榨季从未改变。造成消费低迷的主要原因，仍然是含糖食品消费的萎缩以及进口走私糖的双重冲击。

比较库存水平，广西去年截至6月底时，一共销售了492万吨当榨季国产糖，工业库存就仅仅只有180万吨而已。反观今年，不仅销售量下降了40多万吨，工业库存更是大增60多万吨，仅同比的库存量，就大致相当于广西一个月的销售量了，后期压力可见一斑，不排除全年消费量达不到1300万吨水平的可能性。从上述库存水平可以很容易的看出，如果国家不在收储政策方面有超出市场预期的动作，流通领域至本榨季末是肯定不会缺糖的。由于销售数据和消费情况都非常低迷，预计本榨季末流通领域的国产老糖结转库存，大概率的将大于去年的50万吨水平。

从CFTC基金持仓来看，上周总持仓减少了1万余手，目前总持仓仅有66万手，非商业持仓净多头大幅增加30000余手，目前有11.25万手，达到今年4月时的水平，这主要是由于空头的主动减持。从净多百分比来看，已经连续三周明显增加，目前是16.82%，非商业持仓净多单与净多百分比连续出现大幅增加，说明投资资金目前对原糖后市看好。