何志成：全球大宗商品下半年就是“震荡市”

大宗商品市场年年有行情，振幅普遍接近甚至超过30%，因此，无论是机构投资者，还是相关企业，都会将一定比例的资产配置于大宗商品市场，避险投资两相宜。但是，大宗商品众多，涨跌趋势未必同步，比如，今年上半年，由于欧债危机再度深化以及中国等新兴市场国家经济增速明显放缓，全球大宗商品市场持续低迷，很多商品价格下跌20%以上，而农产品却始终坚挺。相反，进入7月以后，全球大宗商品市场开始反弹，比如煤炭，铜在上周就出现急速上涨，而农产品却出现滞涨。因此说，做大宗商品市场要分类分析，分类操作。我在分析全球大宗商品市场时，主要观察的品种会剔除农产品，因为它往往与宏观经济走势无关，更多地受天气影响（需要很专业）。我更关注与宏观经济大周期正相关，与美元指数负相关的资源类品种，例如铁矿石，有色金属（黄金），原油等。

今年上半年，大宗商品的主要品种一路下跌，7月终于看到久违的反弹，于是很多人总结过去多年尤其是2011年的经验，认为目前的价位已到抄底时。我认为，还不用急，仍然有逢低吸纳的机会。

从基本面看，大宗商品主要受全球经济大周期影响。但全球经济大周期已经出现分化，即，以欧元区为主导的西方发达国家的经济大周期已经进入衰退期，起码是大的调整期，虽然欧债危机的本质还不是传统意义上的经济危机、产能过剩危机，但持续地紧缩政策，势必导致经济增长长周期放缓，终端需求大幅度下降。欧债危机的“蝴蝶效应”会逐渐地影响到绝大多数西方发达国家，甚至美国也不能幸免，因此，大宗商品的长周期大牛市已经受到基本面逆转的压制；与西方发达国家不同，中国等新兴市场经济国家经济增长的大周期远远没有结束，目前的经济下滑主要是受到欧债危机影响，也包括小周期的紧缩过度，尤其是中国。而到下半年以后，这些国家纷纷开始政策转向，大幅降息以刺激经济，预计中国等新兴市场经济国家下半年经济会走出低谷，甚至有重回高增长轨道的可能性。恰恰是这个因素，导致7月全球大宗商品市场反弹。但这很可能仅仅是反弹，不能追涨。

从技术面看，全球大宗商品市场更多地受到美元指数涨跌的影响，它们中的多数品种与美元指数有很强烈的负相关联动性，即美元指数上涨，大宗商品下跌，反之，大宗商品则上涨。从技术上看，今年以来，美元指数已经连续上涨5个月，7月上旬达到关键颈线位附近——长周期下跌趋势线上轨压制区域，以及小型沟壑图形右侧颈线位，该位置大约在83.65附近。上周曾经短暂突破，但周末收盘点却低于此位，显示美元指数短线有可能形成“双头”，这也刺激了全球大宗商品市场的反弹。随着美元指数的震荡市，大宗商品市场也可能呈现很长时间的震荡市。

从本质上看，全球大宗商品市场涨跌还要看终端需求，尤其是中长期需求与供给之间的平衡关系。长期以来，国际市场有一个普遍的共识，认为绝大多数资源品从长周期看都是供不应求的，尤其是能源，因此“买涨”“追涨”是很多操盘手的习惯手法。但随着欧债危机蔓延，尤其是中国的新兴市场经济国家经济增速出现急速下滑，今年以来，凡是按照传统手法操盘的投资者都被深套，原油暴跌，煤炭也暴跌，其他大宗商品都受到不同程度地牵连。很多人又说，大宗商品十年大牛市将终结。而据我分析，未来绝大多数资源品从长周期看供需缺口不会很大，但价格继续大幅度下跌的可能性也不会很大。比如分析原油煤炭未来的供需关系，我们既要看到美国今年以来已经成为原油煤炭的出口国，尤其是页岩气开发被大肆炒作，大有将原油价格一举打回50美金一桶之势。但我认为，短期内，页岩气还无法与传统能源形成竞争，原因是，页岩气的开发应用目前仍然有很大的地域局限性，只在产地附近使用才具可行性。比如中国的页岩气储量主要集中在四川和贵州等山区，要想让这些“气体”输送到华东华北平原地区必须先将其液化，并建立陆路运输、水路运输、再气化终端等一系列配套设施，这些因素肯定会抬升页岩气在终端市场的销售价格。同时，页岩气开采对环境的破坏很大，目前的技术还无法实现环保，即使是美国，也仅仅是在人烟稀少的地域试开采。因此看，短期内，页岩气还无法与传统的管道天然气、液化气，包括原油形成实质性竞争。但有一点是肯定的，大宗商品价格不能再暴涨，一旦暴涨，页岩气以及其他新能源就会大规模进入市场，平抑价格。从长周期看，炒作大宗商品暴涨的基本面已经消除，大宗商品市场将越来越回归理性。

结论是，欧债危机目前仍然无解，欧元区经济将继续下滑，美国经济虽离危机还远，但增速放缓趋势将延续到三季度以后；中国经济将在7月完成筑底，8、9月缓慢回升，这个回升态势不会出现U型反转，只会缓慢地爬升，其他新兴市场经济国家的经济复苏轨迹也会相似。总之，经济基本面对大宗商品市场的拉动作用虽然正面，但力度不大；美元指数在未来两个月都将是震荡市，它会导致大宗商品市场的震荡市，会给投资者以低位进场的机会，不要着急追涨。但美元指数突破84，指向88的可能性并非不存在，尤其是必须想到欧债危机还会进一步深化，欧元还会破位，比如有一天意大利也申请救助。因此需要逢低买入，轻仓买入。而我以为，美元指数向上突破之时恰恰是逢低买入大宗商品的好机会，因为由欧债危机所引发的发达国家经济衰退大周期与中国等新兴市场经济体的高增长大周期恰恰是互补的，对冲的，欧元区终端需求减少，新兴市场经济体却会增加，资源类品种大幅度下跌的可能性不大，不会与欧元同步。

今年的机会在哪？应该在三季度末，除了中国等新兴市场经济国家在9月份会出现明确的经济复苏迹象以外，还要考虑到中东因素。最近，美国对伊朗的经济制裁已经升级，伊朗也在威胁有一天会封锁霍尔木兹海峡，随着天气转凉，中东爆发突发事件的可能性会上升，大宗商品市场又有了一个被炒作的理由。但不要忘记，今年就是震荡市，如果以战争为题材来炒作大宗商品，导致短线暴涨，将再次给我们一次逢高做空它的好机会。