铝市上半年低迷走出 下半年或震荡反弹

2012年上半年对于铝市来说整体上是处于一个下行通道之中的，从年初的16000元/吨附近一路起起伏伏，而到6月开始出现了加速下滑，直至6月末跌破15500元/吨，铝价半年跌幅超过3%。那么在经历了这么一个低迷时期之后，在2012年下半年是否能走出阴影出现反转呢？下面就跟随本文作者一起探讨一下铝市行情。

一、铝价上半年市场走势情况

据我的有色网监测，2012年1月初全国铝锭现货均价为16029元/吨，而6月29日上半年最后一个交易日均价为15581元/吨，价格下跌了448元，跌幅为2.8%；而沪铝在年初价格是16080元/吨，6月末的价格为15535元/吨，半年下跌了545元/吨，跌幅为3.3%。此价位远远低于铝本身合理价格区间。

（一）现货市场

从图一可以看出，现货铝锭价格自去年7月高峰开始急速下滑，从今年一开始，铝市就出现震荡走低行情，期间受欧盟峰会利好消息的带动影响，也有4月份的16090元/吨的相对高位，后期国内外经济一直低迷，尤其欧债危机一度恶化，到6月铝市开始出现加速下跌，据铝价格指数显示，在6月末有跌破15500出现15294的筑底行情显现。

图一：国内铝价格走势图

资料来源：我的有色网、上期所  钢联资讯编辑整理

而因为宏观面和基本面一直表现都不乐观，市场对后市悲观情绪浓厚，最关键的是铝下游消费一出处于疲软状态，而铝市贸易商采购意愿不强，从而导致整体市场成交都不理想。而另外一方面较高位的库存也对铝市场造成比较大的压力。

（二）期货市场

我们首先来外盘市场，LME铝3个月价在今年年初结算价为2006美元/吨，而在6月末的结算价为1832.5美元/吨，每吨价格下跌了173.5美元，跌幅为8.65%。伦铝在今年年初还有过一段时间的小幅上扬，从3月上旬开始出现下滑趋势，不过一直到5月下旬还一直处于2000美元一线上方，而6月开始，伦铝跌破2000，6月中下旬开始加速下行，直至6月末跌破1900美元/吨。

再看国内沪铝，如图一，沪铝今年上半年一直处于震荡下跌趋势，2—5月份大部分时间在16000—16300元/吨区间波动，6月上旬和中旬期间有所下跌，跌至15800元/吨一线，而在6月19日沪铝向下跳空低开，随后几天继续下跌，至6月26日已跌至15000元/吨一线。在年初，受国内12月份PMI值重回50%以上的利好消息影响，沪铝价格自低点反弹约1000元/吨，还在1600一线相对高位震荡，之后受伦铝拖累，而国内外接二连三的不断传来利空消息，加之国内下游消费低迷的影响，沪铝价格一路下滑。

二、产能产量情况

（一）产能

一直以来，铝行业产能过剩都是一个热点话题，我国多年来电解铝一直都处于产能过剩的境遇中，工信部等多部委曾多次发布过抑制产能的警示，可这么多年来电解铝产能还是一直居高不下。据资料显示，我国电解铝产能的平均增速高达20.44%，目前，我国是全球电解铝产能扩张最快的地区。

图二：2010年12月-2012年6月电解铝运行产能

资料来源：钢联资讯编辑收集整理

从图二不难看出，我国电解铝产能量一直都处于较高位，而同比增长率从去年以来一直处于直线上升趋势，到了今年二季度，因为铝价下跌，同时在去年5月，工信部发布了《2011年淘汰落后产能目标任务》，要求电解铝行业将淘汰60万吨落后产能，受此限制，国内部分拟建项目被叫停，而也有一部分铝企开始实行减产行动，国内电解铝产能增速开始有所回落。

有数据显示，我国电解铝产能从2003年的554多万吨增长到了2007年的1250万吨，此后的2009年，《有色金属产业调整和振兴规划》发布，规划明确提出，今后3年内，我国原则上不再核准新建、改扩建电解铝项目。然而到2009年，电解铝产能出现了25%以上的增长，到2010年底产能达到了2300万吨，实际产量1560万吨，消费原铝1600多万吨，接近1986年-2010年。2011年电解铝产能达2500万吨，而产销平衡量仅1800万吨。同时，产能不断扩张，在建或已建成待投产的产能达600万—1000万吨。

中国电解铝产能不断扩大，致使氧化铝市场需求激增，从而引起氧化铝产能的过快增长，据相关机构预计，2012年底国内氧化铝产能将达到5900万吨，较2011年增长约15%。新增氧化铝产能大概有770万吨，大部分将集中在2012年下半年和年底建成，但其中也有部分氧化铝产能会有推迟建设进度的可能。铝产能陆续投放，而下游需求未见明显增加的情况下，铝市场供应承压。

（二）产量

我国铝工业从1990年以后进入快速发展时期，铝作为基础材料，在相关产业需求拉动下，其产量呈直线上升。

图三：我国原铝产量及同比增长率

数据来源：国家统计局  钢联资讯编辑整理

据国家统计局数据显示，今年我国5月原铝产量为168.3万吨，较去年同期增长了9.1%，较去年增速提高了0.4个百分点，较4月环比增长9.5%；1-5月累计产量为781.8万吨，较去年同期增长了10.5%，由此可以看出，我国原铝产量呈不断上升趋势，增速也是随之直线提升。

据我的有色网了解，原铝产量同比增速回暖，主要是西北地区，云南，辽宁等地新增产能释放，以及广西地区冶炼厂家停产产能重新开启所致。广西地区作为国内最先进行电价补贴的地区，电解铝复产产能超过50万吨。而近期河南，贵州，四川等地区相继出台类似电费补贴政策，预计后期电解铝产能仍维持上升的态势。

而据数据显示，从去年年中至今年2月份，我国电解铝产量较上年同期增长13%以上，即使是经历了长期低价的影响，今年3月国内电解铝产量仍较上年同期增长9.8%，4月产量同比增长降为5.3%，但5月产量再次恢复至增长9.6%。

据了解，目前我国电解铝正在加速西进，因受助于国家政策扶持，目前新疆的电解铝产能正呈加速扩张态势，有数据显示，新疆2011年电解铝产量为29.41万吨，已同比大幅增加345.92%，而在2012年1-4月份，新疆的电解铝产量又升至17.92吨，再次同比上涨176.06%。

国内铝市场产能产量增速加快，导致严重过剩，从而使供大于求压力大增，然而下游需求不佳，经济不景气致使铝价不断下滑。

三、国内铝下游终端消费情况

铝作为基本材料，可用做轻型结构材料和建筑工业材料，如飞机、汽车、轮船、型材等，还可制作电气材料，热器材料以及耐腐蚀材料，食品包装材料等。其中铝铸造合金、工业铝型材多用于交通行业（汽车、轨道交通、飞机），而铝在这方面的应用占比为17%，仅此于建筑行业。下面就以汽车行业为例分析铝的消费情况。

2012年上半年，汽车行业虽然有阶段性小行情，但上半年整体表现不如人意。行业面表现为需求偏弱，库存逐步增加，促销力度加大、销售结构性下移，行业盈利能力下行。

（一）上半年汽车产销同比低速增长

据中国汽车工业协会统计分析，2012年上半年，我国汽车产销总体呈小幅增长，上半年汽车生产952.92万辆，同比增长4.08%，同比增幅提高1.6个百分点；汽车销售959.81万辆，同比增长2.93%，同比增幅下降0.4个百分点。

1、2季度汽车销量分别为479.55万辆和480.26万辆，1季度同比下降3.89％，2季度同比增长10.03％，2季度较1季度增速提高了13.92个百分点。

6月，汽车生产153.13万辆，同比增长9.09％，环比下降2.37％；销售157.75万辆，同比增长9.86％，环比下降1.66％。

其中，乘用车产销量同比增长分别为7.87%、7.08％，商用车产销量同比下降分别为8.6%、10.4％。

6月末，汽车企业库存为68.86万辆，比5月末下降了4.03万辆，比2011年年底下降5.7万辆。乘用车和商用车库存均出现了下降。

（二）乘用车产销增速较快，商用车下降明显

图四：商用车月度销量

资料来源：中汽协

上半年，汽车各车型产销增速呈现明显差异，乘用车增速明显好于商用车，商用车中货车类车型由于受宏观调控影响，产销低迷，上半年表现为负增长。

上半年乘用车产销分别完成759.93万辆和761.35万辆，同比分别增长7.9%和7.1%；商用车产销分别完成192.99万辆和198.46万辆，同比分别下降8.6%和10.4%。其中客车类车型产销均高于上年同期，货车、半挂牵引车和货车非完整车辆产销均低于上年同期水平。

总体来说，上半年汽车市场表现乏力，整体下降态势超出预期范畴，同时商用车市场需求不断下降。

其他方面如电网项目，电力项目在铝应用中占比排第三，因此对于拉动铝市消费也是不容小觑的，但是，在上半年，因为需求前景不佳，线缆企业开工率明显下滑，平均开工率在60%左右，多数线缆厂商均在等待国家能够加快电力投资步伐。

在当前全球经济疲弱的环境下，中国经济增速明显放缓，铝市下游产业也一直处于低迷状态，从而造成铝终端消费持续低迷，这也是铝价一直下行的主要原因之一。

四、上半年铝行业相关政策及大事

（一）印尼铝土矿出口限制令

5月6日，印尼能源与矿务部宣布，包括铝土矿在内的14种矿产不能以原材料出口，但有开采许可证，矿业公司征20%出口税仍可出口，2014年将全面禁止出口。此举引发国内外有关业者的强烈反响。中国作为进口铝土矿的主要国，印尼此限制令将对中国铝土矿的进口产生影响，虽然短期内由于国内铝供应充足，但中长期来看，若不能有效解决铝土矿问题，将会大大限制了国内电解铝生产量。

目前，中国铝土矿进口依存度约60%，其中，约80%进口来自印尼，而山东地区的进口依存度超过90%，因此，印尼限制铝土矿出口，山东的氧化铝企业将首当其冲。由于此限制令，6月国内进口铝土矿大幅下降，随着印尼原矿出口禁令的进一步落实，国内氧化铝生产商将受到严重影响，生产企业不可避免产生损失，部分进口依赖度高的氧化铝企业将被迫停产。如此一来，在印尼2014年全面禁止出口之前，中国铝行业的成本压力将增大。

（二）电解铝产能西迁

随着近两年产业的迅速发展，历来被称为“高耗能产业”电解铝行业存在的问题越来越明显地暴露出来。我国电解铝企业主要分布在山东、河南等省区，现如今，在电力紧缺的东部地区，随着电价上浮、拉闸限电、地方优惠政策的取消，让已经处于亏损状态的电解铝行业不再具有竞争力，两大主产区竞争优势明显丧失，而电解铝将逐步向西部转移。

数据表明，截至2010年年底，国内电解铝产能为2300万吨，在区域分布上，内蒙古、青海、四川、宁夏、云南、新疆等西部地区电解铝已占到51%。而仅青海、甘肃、内蒙古三地的电解铝产量分布就已经直逼一直以来的电解铝大省——河南与山东，前者占全国总量的26.5%，河南与山东占到32.7%。

而西北地区廉价的电力、丰富的煤炭资源，将成为电解铝投资的“新大陆”。西部地区有广阔的土地和丰富的煤矿资源，加之对一些饱受经济落后之苦的地方政府来说，将产能移到西部无疑也是一根“救命稻草”。另外西部在环保、规划等各方面政策相对宽松，电价十分便宜，一度电约合几分钱，目前在新疆投资电解铝的企业很多都自备电厂，每千瓦时的发电成本小于0.2元。

因资源丰实，产能向西部地区无序转移严重，电解铝向青海、新疆、内蒙古等转移态势尤为显著，但缺乏规划和管理，中东部地区产能退出机制不健全，缺乏监督，这进一步加剧了国内电解铝产能过剩。

去年电解铝行业产能利用率不足70%，产能过剩已经非常严重。目前西部电解铝建设速度过热已经引起行业警惕，中国有色金属工业协会通过报告等形式多次上书“力谏”产能的无序扩张。根据规划，“十二五”期间将严格控制在缺乏资源以及环境容量没有保障的地区新建冶炼项目，电解铝将有序向西部转移。

（三）铝企电价补贴政策

在广西针对当地电解铝企业出台0.1元/千瓦时的一年期补贴政策之后，6月底，作为国内电解铝产能最大省份的河南省也相继削减铝冶炼厂电价0.08元/千瓦时，并超过此前预期的0.05元/千瓦时。

而继广西、河南等地针对当地电解铝企业实施电价优惠政策后，陕西、贵州等地也对当地电解铝企业积极筹划电价优惠行动。2012年6月26日，贵州省物价局发出通知称，从今年6月1日至明年5月31日，贵州省将对工业用电大户恢复试行丰枯电价政策，执行丰枯电价政策后，丰水期电价在基准电价基础上下浮10%，枯水期电价上浮15%，平水期电价按基准价格执行，此政策执行后，贵州电解铝厂执行电价为0.47元/度，优惠0.05元/度。如此看来，此一轮电价优惠，似有席卷中西部之势。

当前经济形势下，尤其是国内电解铝行业出现了全行业亏损，而其作为能够迅速拉动地方经济的重要产业，无疑再次成为各地竭力扶持的重点对象，据了解，作为耗电大户的电解铝行业，仅电力成本就占其总成本的40%，于是上述各地地方政府出台对电解铝行业的“优惠电价”政策，以帮助电解铝企业摆脱困境。

事实上由于各地政策对电解铝企业实行了优惠电价措施，一些原来停产的铝产能也逐步开始复产。目前广西地区复产的电解铝产能累计已超过50万吨，而河南地区实行优惠电价之后，中孚实业也相继复产。补贴电价只是权宜之计，虽然目前各地电价补贴可能会使每吨电解铝节省上千元左右的成本，但是上述政策或将扭曲国内铝行业的市场竞争态势。

五、宏观基本面分析

铝价的走势跟宏观经济面大环境的影响是息息相关的，2012年上半年宏观经济不利已经是市场共识，欧债问题也一直悬而未决，国内外经济发展逐渐出现疲态，受全球经济下行所致，铝市需求一直不乐观，且投资者参与热情也相对消极，而这就导致铝价在上半年走势一直处于相对平淡，且成交持续低迷的态势中。

关于欧债问题一直是市场炒作的热点话题，消而不散，债务风险始终弥漫在金属市场上，铝市也受此影响起伏不定。德国总理默克尔曾在6月26日举行的的一个闭门会议上向议员表示，她决不同意欧洲共同分担主权债务，在会后接受媒体采访时，议员们则表示回忆不起来她当时准确的表述，但四位资深议员证实，默克尔向执政联盟伙伴自由民主党议员表示，“只要她活着”，欧洲就不会共同分担主权债务。而另外一方面，西班牙和意大利的国债收益率不断飙升，一度超过7%的警戒线，由此带来的系统风险长期存在，打压市场人气。

美国里奇蒙德联储6月26日发布报告称，其辖区内6月份制造业活动再次出现萎缩，成为美国经济复苏呈不均衡性的另一佐证。美国经济谘商会同天公布的数据显示，美国6月谘商会消费者信心指数降至62.0，为今年1月以来最低水平，不及预期的63.5，前值修正为64.4，初值为64.9，这是连续第四个月下滑，因而围绕其经济前景的忧虑加重。

转看国内，最新数据显示，6月制造业采购经理指数（PMI）创下7个月的新低，且进口回升缓慢、居民物价指数（CPI）创下两年半的新低和生产者物价指数（PPI）持续负增长暗示内需疲弱，甚至局部通缩。7月10日公布的数据显示，尽管中国出口同比上涨11.3%，但是中国6月进口同比上涨仅仅6.3%，远低于预期的12%，暗示需求依旧疲弱。当前政策对经济的刺激效果还没有明显显现，从而6月份经济指标继续下滑，这在很大程度上盖过政策带来的利好。

行业方面，下游铝加工企业生产订单不足，一些企业被迫减产或停工。根据调查显示，江苏省一中型铝板带加工企业今年订单明显少于正常水平，老客户下了订单，也会要求延缓发货。由于欧债危机持续、美国经济复苏不顺、中国经济发展不景气等因素，加之需求不畅、供大于求，导致上半年铝价持续下跌。

六、下半年走势预测

当前国内外经济形势比较复杂，我国宏观经济仍面临下行压力，在短期内铝价看似不存在快速增长的动力。但从目前情况看，铝价还是处于反弹周期当中在，只不过面临反复震荡，正在调整阶段。从中长期来看，上游铝土矿供应瓶颈及氧化铝价格上涨，将限制铝价下跌空间，铝价或逐渐摆脱“价格倒挂”。

而在产能方面，国内最大氧化铝生产企业中国铝业股份有限公司从6月份开始压缩氧化铝产能170万吨，并提高氧化铝销售价格至2900元/吨。此外，中铝等国内前五大铝企已联合向全国氧化铝生产企业发出倡议，6月份起减产产能10%。后期下游消费在投资项目的刺激下开始回暖，供应压力也因企业利润下滑和减产而缓解。

需求方面，5月份风电水电等基建项目的重启已经在7月份对有色金属下游的订单产生明显的效果。据调研数据显示，6月份下游电力电缆用线消费有明显回暖，6月线缆企业平均开工率为77.78%，环比上升4.35%，主要得益于2012年国家电网输变电第二批及第三批项目投放市场；另外于一季度末、二季度初确认的南网框架协议订单也逐步进入交货期，推升了线缆企业的用铝量。

温家宝总理在经济形势座谈会上表示，当前重要的是促进投资的合理增长，这暗示投资可能在后面对经济托市中再度启用。未来市场预期国家将会有更多的利好政策出台，国内政策空间在通胀大幅回落之际放大，而5月底的投资项目启动后其政策效果也在7~8月份将会显现，接下来又将迎来“金九银十”的消费旺季，铝市中线反弹趋势还是存在的。而在外围货币宽松的预期下，下游电解铝需求将拉动电解铝消费。由此看来，下半年铝市反弹因素还是具备的，后期现货库存如果持续下降，铝价将有所提升，而至于反弹力度，本网预测盘整区间或将上移至16500-17000元/吨。