华泰月报：银价六月先扬后抑

报告摘要：

国际银价5月份累计下跌10.6%收于27.71美元/盎司，呈单边下跌走势，因希腊内阁重组失败和西班牙国债收益率上升后欧债危机持续升温，美元指数大幅走强抑制银价走势。虽然欧元区和中印等国家经济数据不佳，但白银最大需求国美国的经济复苏向好，而中国政府将实施“稳增长”措施并加大对太阳能和新兴产业的支持力度，这有助于提振白银的制造业需求而支撑银价。技术上看银价近期在27美元附近有企稳迹象，短期反弹有望持续，预计在33美元附近会再度承压下行。

上海期货交易所白银期货在5月10日首日成功上市，成交量由18日最高的80.6万手下滑至31日的41万手，持仓量则稳定在11万手左右。白银期货成交下滑是因为国际银价在近期由趋势行情转入振荡行情，投机资金有所撤出，白银内外盘价差在五月底明显收窄，期现货价差也收窄至零附近，显示目前投机资金对远期银价趋向看多。

未来银价能否持续走强，将取决于欧元区能否及时推出新的救援措施，或者美联储是否会再度进行量化宽松。未来欧洲央行一旦干预市场，短期流动性的恢复会推动银价迅速走高。美国财政预算和楼市数据均出现意外好转，美联储再度量化宽松可能降低，美元未来走强预期将打压银价。

美国原油期价5月下跌17%，大宗商品CRB下跌10.8%，美国道琼斯股指下跌6.2%，欧债危机升温拖累全球经济复苏预期。中美欧的5月PMI制造业指数均低于预期，但中国政府近期推出一系列经济刺激措施和新兴市场国家降息预期增大，这有利于银价的短期反弹走势。

CFTC白银商业空头持仓连续五周下滑而银价在5月底企稳反弹，部分因摩根大通披露其亏损20亿美元，这导致其在市场上清盘白银空头头寸来补充流动性。COMEX银库存持续创出10年来新高而达4431吨，下游需求的疲弱仍将困扰银价中期走势。

白银行情回顾及预测

国际银价5月份累计下跌10.6%收于27.71美元/盎司，呈单边下跌走势，因希腊内阁重组失败和西班牙国债收益率上升后欧债危机持续升温，美元指数大幅走强抑制银价走势。虽然欧元区和中印等国家经济数据不佳，但白银最大需求国美国的经济复苏向好，而中国政府将实施“稳增长”措施并加大对太阳能和新兴产业的支持力度，这有助于提振白银的制造业需求而支撑银价。技术上看银价近期在27美元附近有企稳迹象，短期反弹有望持续，建议短多中空操作，预计6月份波动区间为27-33美元。

上海期货交易所白银期货的成交量在5月10日上市后逐渐有所下滑，由18日最高的80.6万手下滑至31日的41万手，持仓量则稳定在11万手左右。白银期货成交下滑是因为国际银价在近期由趋势行情转入振荡行情，投机资金有所撤出，白银内外盘价差在五月底明显收窄，期现货贴水也收窄至零附近，显示目前投机资金对远期银价趋向看多。

美元走强预期打压银价

美元指数在五月份大幅上涨5.47%至83.11，因希腊大选中反紧缩联盟的领先优势令其退出欧元区可能增大，西班牙银行业危机推动其十年期国债收益率飙升至6.6%上方，市场对欧元解体的担忧推动美元指数大幅飙升并创出2010年9月以来新高，资金逃离风险资产对银价利空显著。未来美元走势将取决于欧元区能否及时救援和美联储未来是否再度量化宽松，德法对共同债券分歧较大而难以达成一致，美联储短期再度宽松可能也较低，预计美元6月份走强概率较大。

美元指数在五月份之所以持续走强，一方面因评级公司调降日本和西班牙主权债评级，另一方面市场对欧盟峰会的结果感到失望，因德国拒绝法国提议的欧元债券方案，随着西班牙第三大银行Bankia陷入困境而申请救援，西班牙和意大利的十年期国债收益率先后升穿6%关口。未来银价能否走强，将取决于欧元区能否及时推出新的救援措施，或者美联储是否会再度进行量化宽松。基于货币发行权所能带来的巨大利益，预计德法不会容忍欧元解体，但希腊和西班牙等财政体制差的国家可能会暂时退出欧元区，这将在短期造成市场恐慌而形成流动性紧缩压力，长期而言却有助于对欧元的稳定和财政联盟的建立。未来欧元区或欧洲央行一旦干预市场，流动性的恢复会推动银价迅速走高。尽管美元在五月走强，但表示流动性的美元Libor利率仍维持在年内低位，市场资金充裕有利于贵金属价格在未来走高。

美国经济数据在五月份出现好转迹象，美联储短期内再度量化宽松的可能性已经大幅降低。美国4月财政预算意外实现了08年次贷危机后的首次盈余，尽管5月就业数据不佳但失业率下滑趋势明显，楼市数据的持续好转也显示经济复苏比较稳固，在这种情况下美联储自然就没有必要再度量化宽松来购买债券，未来美国政府财政紧缩方案的实施反而会促使美联储进行回收流动性的操作，这将推动美元在未来持续走强，预计年内美元会再度升至88的两年前高点，而银价在中期则将面临较大回调压力。

中美欧PMI数据不佳经济刺激政策有望出台

美国原油期货五月份下跌17%，大宗商品CRB指数则下跌10.8%，美国道琼斯股指也下跌6.2%，因欧债危机的持续蔓延拖累全球经济复苏，中美欧的5月PMI制造业指数均意外下滑，全球经济下滑忧虑削弱商品需求预期，但中国政府推出的一系列经济刺激措施和新兴市场相继下调利率，这有望推动银价的短期反弹。

中美欧5月PMI制造业指数均拐头向下，显示欧债危机已经严重拖累欧洲和中国的经济增长，印度经济也陷入困境而导致其卢比汇率创出历史新低，这将削弱全球白银的工业和投资需求。美国5月ISM制造业指数53.5，低于预期53.8；欧元区5月PMI降至45.1，为近三年来最低；中国5月官方制造业PMI为50.4，远低于4月的53.3，全球主要经济体的制造业活动放缓或萎缩将对银价走势中期利空。

中国政府在5月下旬相继出台保增长的多个经济刺激措施，这将有助于拉动内需并提升白银的制造业需求。温家宝总理在5月23日主持召开的国务院常务会议，强调把稳增长放在更加重要的位臵，表示要抓紧落实扩大节能产品惠民工程实施范围，支持自给式太阳能等新能源产品进入公共设施和家庭，这将有助于提振白银在太阳能领域的工业需求。此后，相关政府部门又相继出台促进汽车下乡、节能家电销售和七大战略新兴产业发展等一系列刺激政策，鉴于白银在家电、汽车和新兴产业中应用广泛，这将有利于扩大白银的下游需求。

投资者未来也需关注伊朗核谈判进展，地缘政治因素未来或将推动国际油价反弹走高。伊朗5月23日在巴格达与美英法中俄和德国进行第二轮核谈判未达成任何协议，双方决定6月在莫斯科进行第三轮谈判，若仍未达成一致则伊朗核问题可能会再度激化，供给忧虑有望推动油价未来上涨，这将提振银价未来走势。

基金持仓分析

美国CFTC数据显示，白银的基金净多持仓5月份减少7913手（或48%），但同时商业净空头也减少8019手，因商业空头大幅减持而商业多头则增加持仓。COMEX白银库存5月份增加28吨升至4431吨，不断创出10年来高位，全球最大的白银ETF基金SLV的持仓在5月增加91吨（或0.95%）而升至9643吨。

CFTC白银商业空头持仓连续五周下滑而银价在5月底跌势放缓，部分因摩根大通5月10日披露了意外亏损20亿美元，这导致其在市场上清盘头寸，摩根大通需要解除前期非常多的空头仓位来补充流动性。