华安期货：产量若不大幅下降 期价反弹高度有限

华安期货臧福江

受到前期钢坯吨钢毛利好转刺激，我国钢企尤其是中小钢厂大幅释放产能，导致我国粗钢日产量不断刷新历史新高，钢材供应压力凸显。同时，伴随着内外部经济环境的走弱，5月钢材价格大幅下挫。中钢协统计数据显示，截止5月25日，钢材综合指数较上月末下跌3.03%至117.52，长材指数较上月末下跌3.57%至121.38，螺纹指数较上月末下跌4.46%至118.56，板材指数较上月末下跌2.82%至115.44。期货方面，截止5月25日，主力rb1210合约收盘价较上月末大幅下跌5.43%至4037点。现货市场，截止5月25日，全国25个主要市场HRB40020MM螺纹钢平均价格为4242元/吨，较上月末下跌210元/吨，上海地区螺纹钢价格为4070元/吨，较上月末下跌200元/吨。

那么6月的钢材市场将呈现何种走势呢？笔者将从以下几个方面进行深入分析。

1.国际宏观经济：欧债危机持续发酵

整体来看，欧元区一季度GDP初值环比好于市场预期。不过分国家来看,经济状况在欧元区核心国家内部出现分化：德国一季度实现超预期增长,但其他国家像法国、意大利的经济数据均不及市场预期,不仅如此，西班牙也已陷入衰退困境,这种分化显然不利于紧缩措施在欧元区的进一步实行。希腊组阁在5月宣告失败,并将于6月举行第二次大选,反紧缩政党支持率上升,如果2012-2014年的紧缩计划在6月底前无法批准,则最快7月份希腊将宣告违约。虽然八国集团明确表态支持希腊留在欧元区,但欧元区已经为希腊退出做准备。目前欧元区正处于政治危机和经济衰退叠加的两难境地，这将会持续打击市场信心，阻延危机的解决。预计在6月17日希腊大选结果出台之前，有关希腊将退出欧元区的担忧仍将左右国际金融市场。整体看来，国际经济环境对螺纹钢的影响中性偏空。

2.国内宏观经济：通胀形势整体可控，刺激措施力度将增强

汇丰控股公布的数据显示，2012年5月汇丰中国PMI初值为48.7%，较4月的49.3明显下降，为两个月以来新低，且是连续第七个月低于50，这显示制造业活动持续萎缩，中国制造业面临的困难在不断加剧。5月份PMI下降加剧了市场对中国经济增长大幅放缓的担忧。不过物价将延续回落态势：市场普遍预期5月份CPI同比涨幅可能回落至3.2%-3.3%，通胀形势整体可控。同时，2012年4月新增外汇占款为-605.71亿元,为今年以来首度负增长。虽然4月贸易顺差升幅较大,但人民币的贬值趋势使得热钱大量流出，且未来外汇占款仍将呈现趋势性下滑。

随着经济的下行及通货膨胀继续放缓，中国将采取一系列的经济刺激政策实现稳增长的目标。实际上，央行已于5月12日宣布下调存准率0.5个百分点；近期中央财政安排363亿元用于拉动节能产品消费，预计将拉动消费需求约4500亿元人民币；发改委要求各地在6月底前上报今年全部投资计划，项目审批将加速，相关的中央预算资金有望提前下拨。5月23日国务院常务会议指出要把稳增长放在更加重要的位置，根据形势变化加大预调微调力度，启动一批事关全局、带动性强的重大项目。稳增长已经成为当前政策调控的主要目标，预计后期更多的刺激政策将相继出台，这将逐步提振国内市场信心。因此整体看来，国内经济环境对螺纹钢的影响为中性偏多。

3.成本利润分析：成本重心明显下移，钢坯利润高位徘徊

铁矿石大幅下挫致钢材成本重心明显下移。受到期价重挫的拖累，无论进口矿还是国内铁矿石市场，价格均出现罕见的连续大幅下跌。受此影响，螺纹成本重心明显下移。根据测算，目前螺纹钢的成本较上月末下移200元/吨至3800-3850区域。同时，港口库存持续高位，但仍然延续小幅回落格局。截止5月25日，进口矿港口库存累计9664万吨，较上月末下降126万吨，降幅1.3%。在钢材市场持续低迷背景下，后期铁矿石市场难有明显起色，而进口矿港口库存将延续小幅回落的态势。

钢坯利润高位徘徊，厂产能释惯性尚存。一方面，钢坯价格明显回落，截止5月25日，唐山方坯Q235价格较上月末下跌220至3500元/吨；另一方面，由于铁矿石价格的持续大幅回落，钢坯的成本重心明显下移。这就导致钢坯的吨钢毛利仍在高位徘徊，根据测算，目前钢坯的吨钢毛利较上月末仅下降约10元，达到160元左右，毛利虽然从高位略有下滑，但利润绝对水平依然处于较高位置，再考虑到钢厂释放产能的惯性因素，后期我国粗钢产量将在较高水平震荡。

4.供需分析：国家决心稳增长,但粗钢产量高位震荡

首先来看供给端，钢坯利润高位徘徊，粗钢产量将高位震荡。受到前期钢坯吨钢毛利好转刺激，我国钢企尤其是中小钢厂大幅释放产能，导致我国粗钢日产量不断刷新历史新高，钢材供应压力凸显。实际上，中国钢铁工业协会统计数据显示，继5月上旬中国粗钢日产量预估值达到204.53万吨的历史新高之后，5月中旬的粗钢日产量环比小幅回落至203.95万吨，但是粗钢产量的绝对水平仍然处于历史高位。根据测算，目前钢坯的吨钢毛利与上月末相比基本持平，达到160元左右，毛利的绝对水平依然处于较高位置，再考虑到钢厂释放产能的惯性因素，后期我国粗钢产量将在较高水平震荡。正因为如此，后期螺纹钢价格仍将面临高产量的压力，这也从根本上制约了螺纹钢的反弹高度。

其次来看需求端，国家决心稳增长，投资拉动仍是首选。随着经济下行压力逐步增大，国家层面持续作出稳增长的表示。在欧债危机持续发酵、美国复苏缓慢的外部环境下，外需无法重振。因此，只有扩大内需才能提高经济增长的稳定性和可持续性。但目前国内消费高增长后劲不足，因此投资将依然是稳增长的关键支撑力量。实际上，5月23日国务院常务会议指出要把稳增长放在更加重要的位置，根据形势变化加大预调微调力度，启动一批事关全局、带动性强的重大项目。已确定的铁路、节能环保、农村和西部地区基础设施、教育卫生、信息化等领域的项目，要加快前期工作进度。近期发改委要求各地在6月底前上报今年全部投资计划，项目审批将加速，相关的中央预算资金有望提前下拨。国家发改委近日核准一批重大钢铁建设项目，其中包括久拖未决的广东湛江钢铁基地项目和广西防城港钢铁基地项目。除了钢铁投资，其他基础设施建设像机场改扩建工程、高速公路建设、轨道交通工程和电力设施等审批核准脚步也在加快。稳增长已成为当前政策调控的主要目标，投资拉动经济仍是政策首选，预计更多刺激投资的政策将相继出台，在中国经济增长“三驾马车”中领跑的固定资产投资，可能在短期内再次加速，这将提振包括螺纹钢在内的国内商品市场。

最后来看库存方面，钢材去库存加速进行。钢材社会总库存连续第十四周回落，且降幅继续扩大，其中建筑钢材库存降幅扩大最明显，这主要源于前期期货市场重挫导致现货市场中的恐慌情绪迅速蔓延，大多数贸易商继续降价出货降低风险。受此影响，库存减少量出现明显放大。截止2012年5月25日，五大钢材品种社会库存量为1579万吨，较上月环比减少99万吨，降幅5.9%。分品种看，螺纹钢环比减少61万吨至691万吨，降幅8.1%，线材环比减少18万吨至186万吨，降幅8.7%，热轧环比减少21万吨至382万吨，降幅5.3%，而冷轧和中板库存出现小幅回升。冷轧环比微增0.8万吨至170万吨，增幅0.5%，中板库存环比小幅增加0.3万吨至151万吨，增幅0.2%。总体来看，去库存力度在逐步加大。

5.结论与操作策略

综合以上各方面的分析，我们认为，受到国家稳增长的提振，螺纹钢将止跌回升，但是受制于粗钢产量依然高位震荡，螺纹钢反弹高度有限。rb1210,前期卖出套保单可逢低获利离场，中短线投资者以震荡偏强的思路对待，参考区间3980-4200，做好止损保护。

免责声明

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。