银河期货5月报：宏观经济延续疲软 螺纹弱势震荡

摘要、导读

进入四月份，随着天气的进一步转暖，螺纹消费逐渐释放；同时两会后市场加大了对政策调整的预期，推动了市场对螺纹的虚拟需求。但受到整体宏观经济形势以及钢材产量迅速回升的影响，螺纹冲高受阻，但下方同样受到支撑。

进口铁矿石价格基本未变，虽然中国政府下调了经济增长目标，但三大矿山依旧对中国的铁矿石需求保持乐观的态度，也进一步的推高了矿价，导致四月份进口铁矿石维持在较高价位。

虽然春节后螺纹钢社会库存逐渐下降，但下降幅度较小。进入四月份，随着工地开工率的上升，螺纹库存大幅下降，库存压力得到了进一步的缓解。但同时，粗钢产量迅速回升，4月上旬粗钢日产已升至200万吨之上，对后市螺纹的价格构成了压制。

虽然国家依旧对房地产行业进行调控，并且保障性住房的资金依旧没有到位，但国家已经开始恢复了高铁项目的建设，同时5000亿元的铁路建设资金已经基本到位，这将在后期支撑对钢材的需求。

鉴于一季度较差的观经济形势，为了防止经济惯性下滑，国家也开始了对政策的预调微调，频频释放货币政策宽松的信号，二季度的政策基调将是“稳重趋松”，以使经济能在二季度止跌企稳。因此，在较强的政策宽松预期下，螺纹5月有望震荡回升，但受限于较差的国内外宏观经济形势以及粗钢产量的回升，上行空间或有限；同时，近期螺纹的大幅回调也不能就此确认螺纹已经整体进入下行通道。因此，预计5月螺纹整体将位于4200-4400点之间震荡。

一、行情回顾

四月份以来，螺纹经历了震荡攀升到快速回调的过程，整体保持在4200-4400点区间内震荡。

一方面，由于四月份是钢铁消费的传统旺季，随着天气的进一步转暖，工地纷纷开工，下游需求也逐步释放；另一方面，两会之后，市场普遍预期中央将对经济政策进行调整，推动了市场对螺纹的虚拟需求。最终导致上半月螺纹价格震荡攀升，并一度冲击4400点。但随着一季度我国主要经济数据的公布，以及国际市场对西班牙等大国债务危机的忧虑，同时钢材产量迅速回升，而需求释放相对较为缓慢，供需矛盾有进一步加剧的趋势，导致螺纹价格迅速回落，但由于正值钢材消费的传统旺季，并且随着铁路投资的到位以及保障性住房的开工，对螺纹的价格构成了较强的支撑。

现货市场也同样经历了从震荡上涨到回调的过程。进入四月份后，钢材的下游需求逐渐释放，螺纹钢社会库存也持续下降，同时下降幅度逐渐增大，推动了螺纹价格的上涨。但从下半月开始，粗钢产量的回升压制了螺纹价格的继续上行，开始小幅回调，成交情况也有所下滑。

二、进口矿价维持高位，推动钢价上涨

四月份，进口铁矿石价格并没有延续三月份大幅拉涨的态势，开始企稳，但依旧维持在高位水平，成交量基本保持稳定，矿山招标也比较平稳。

一季度的数据显示，全球四大矿石企业一季度铁矿石产量季比均有所下降。由于受澳洲三月中下旬热带气旋影响，德黑兰港口被迫关闭，导致力拓和必和必拓产量有所下降，发货量增速也同时放缓。力拓一季度铁矿石产量为5900万吨，同比增长10%，季比降11%，铁矿石发货量为5400万吨，同比仅增长2%，发货量较产量低500万吨，但随着丹皮尔港第二阶段扩建项目按时完成，一季度皮尔巴拉年化铁矿石产量及发运能力进一步增长500万吨，至2.3亿吨；必和必拓一季度铁矿石产量同比增长14%，至3794万吨，但季比下降7.6%；FMG一季度铁矿石产量为1361万吨，同比增长41%，季比下降15%，发货量为1205万吨，同比增长44%，季比下降16%。淡水河谷也受到雨季的影响，产量下滑，一季度铁矿石产量为6999.4万吨，同比下降2.2%，季比下降15.6%。四大矿山产量和发货量增速的下滑，导致我国3月份进口铁矿石量比2月份减少211万吨，为6287万吨。

一方面，国外矿山一季度产量和发货量有所下滑；另一方面，3月份以来，我国钢材产量迅速回升，尤其是4月上旬粗钢日均产量回升至200万吨以上，钢厂对铁矿石的需求增大，导致我国铁矿石港口库存连续下降，库存压力得到了进一步的缓解。

进入四月份以来，进口铁矿石的价格也比较坚挺，维持在较高区域。虽然一季度我国经济数据较差，中央也调低了今年的经济增速，但矿山依旧看好中国的经济，FMG计划二季度交运铁矿石1580万吨，并维持本财年5500万吨产量的预期，FMG表示投资84亿美元的扩建项目要按计划和预算进行，到2013年产量增至1.55亿吨。在短期内，FMG将使用第二座装机船及其他港口基础设施以追赶发货进度。与此同时，淡水河谷继续谋求40万吨巨轮在中国港口停靠以与澳洲矿山竞争。国外矿山对中国经济的看好，也进一步推高了铁矿石的价格，使得进口矿价在四月份维持在高位运行。

虽然国外矿山依旧对中国经济的增长保持较为乐观的态度，同时4月上旬粗钢产量也迅速回升，支撑了对铁矿石的需求，但由于中央调低了今年经济增长的速度，且依旧对房地产等行业实施严格的调控政策，钢材需求的增速将大大减缓。另外，国外矿山在未来将继续增加对中国铁矿石的供应，因此预计未来一段时间，进口铁矿石价格继续大幅上涨的空间有限，但由于5月份依旧是钢材的消费旺季，矿价或将在钢材产量提高的影响下，继续保持高位震荡走势。

三、粗钢产量回升，供需矛盾加剧

1、粗钢旬产量迅速回升

本月，统计局公布3月份我国粗钢产量为6158万吨，同比增加3.9%，其中日均粗钢产量为198.65万吨，环比增加5.95万吨。同时，中钢协也公布了4月上旬我国的粗钢产量，77家会员单位的粗钢日均产量为165.93万吨，环比增加7.98万吨，估计全国粗钢日均产量为203.08万吨，环比增加14.08万吨。

虽然统计局和中钢协的粗钢产量有一定的差异，但无论是哪个数据，均显示我国粗钢产量开始迅速回升。按照以往数据的经验看，统计局所估计的全国粗钢产量比中钢协的数据要稍准一些，但中钢协所公布的77家会员单位的产量也比较准确。同时，根据我们调研的情况看，在产能投放方面，一些国有钢厂的开工率比较低，4月份中钢协77家会员企业的螺纹开工率约为88.6%，虽然产能利用率继续回升，但仍未完全从去年11月份的停工中恢复。同时，很多民营钢厂普遍从2月下旬开始满负荷生产，其中还有一些并没有得到国家审批的小钢厂也纷纷投入生产，这也是造成中钢协所估计的全国粗钢产量低于统计局数据的原因之一。

鉴于此，我们认为，随着钢厂产能利用率的回升以及小型民营钢厂的投产，4-5月份国内粗钢日均产量有望达到210万吨-220万吨之间。这将在需求没有大幅回升的情况下，使供需矛盾进一步加剧。

2、螺纹库存继续下降

虽然4月份粗钢产量恢复比较迅速，但螺纹的社会库存在大幅下降，截止到4月20日，螺纹钢社会库存为764.75万吨，比上周下降18.95万吨，连续两周大幅减少，库存压力得到了进一步的缓解。

分地区来看，进入四月份后，北京地区螺纹钢社会库存下降幅度较大。同时，根据我们调研的情况发现，贸易商普遍反映华北和西北的消费已经开始启动，唐山地区的货物开始流向上述区域。这也导致近期北京地区的螺纹价格走势较上海地区价格偏强。

综合来看，虽然4月份粗钢产量迅速回升，但螺纹库存也开始大幅下降，表明需求正逐步释放，对冲了部分产量上升对钢价的不利影响。

3、5000亿铁路建设资金到位，80%铁路项目已复工

近日，铁道部表示，今年大约5000亿元的铁路建设资金已经基本到位，其中大部分来自银行贷款。

铁道部专家指出，随着资金的逐步到位，因资金链断裂被迫停工的各条铁路八成已复工。

自从去年7.23动车事故之后，我国建设的84条、2.8万公里、总投资额为2.4亿元的铁路项目中，有25条处于停工状态，涉及投资额约1.3万亿元，占全部在建项目累计投资额的52.5%。其中，截止到4月份为止，全线复工的项目为9条，投资额为6754亿元，占投资总额的27.7%；部分复工的项目9条，投资额约为3864亿元，占总投资额的15.8%；停工的项目7条，投资额约为2184亿元，占投资额比重的9%。按投资额的比重计算，目前铁路复工的项目占全部停工项目的81.7%。按此计算，如果今年铁路在建项目能顺利完工的话，全年的铁路投资建设将超过铁道部原规划的4060亿元投资额。

这些已经恢复建设的铁路项目很多分布在北方地区，其中包括北京到郑州的高铁项目。这些项目的顺利复工，对螺纹钢的需求构成了一定的支撑，也就导致北方地区螺纹钢社会库存下降速度相对较快，同时价格较为强势。因此，短期内，铁路建设项目的复工将对螺纹钢的需求构成较强的支撑。

4、房地产调控依旧不放松，投资增速继续放缓

房地产数据显示，三月份我国房屋施工面积累计40.9亿平方米，同比增长25%；房地产开发投资完成额累计10927亿元，同比增长23.5%，房屋施工面积和投资完成额增幅继续下滑。

四月份以来，中央对房地产政策进行了微调，表示要保证刚性购房者的购房需求，并将商业银行的首套房贷利率实施八五折优惠。同时，中央表示要继续加大对投机性房地产的调控力度，要使房价回归正常合理水平。

5、宏观数据较差，政策放松预期增大

一季度我国GDP同比增长8.1%，低于市场的预期。其中，一季度固定资产投资47865亿元，同比增长20.9%，增速较1-2月份回落0.6个百分点；规模以上工业增加值同比实际增长11.9%，比1-2月份加快0.5个百分点，从环比看，3月份规模以上工业增加值比上月增长1.22%，一季度规模以上工业增加值同比增长11.6%。总体来看，一季度经济数据较差，经济增长放缓明显。

同时我们也注意到，3月份CPI同比上涨3.6%，较2月份有所回升，但PPI同比下降0.3%，虽然CPI有所回升，但通胀压力并没有得到进一步的恶化。同时，李克强副总理表示，要加大农村基础设施的建设，也要继续依靠投资来拉动我国的经济增长，在这种情况下，市场加大了对政府进行政策调整的预期。同时，我们发现，自2月底以来，我国重大建设项目审批速度加快，新一轮基础设施建设有望加速推出，政策的微调力度或加大，同时财政政策和货币政策也在释放更加积极的宽松信号。

从资金面上看，一方面，3月份财政支出大幅增加；另一方面，3月份我国银行新增贷款1.01万亿，一季度人民币新增贷款2.46万亿，广义货币（M2）增长13.4%，整体来看资金面相对较为宽松，上海大额银行承兑汇票的贴现率在本月也跌入千分之五之下，大大缓解了钢厂和贸易商的资金压力。并且，近日央行表示，要适时采取下调存款准备金率等多种手段释放流动性，这更加大了市场对后期政策面和资金面放松的预期。

四、钢价阶段性回调，小幅回升仍可期

今年春节之后，2月17日螺纹钢期货价格和进口铁矿石价格同时触底，之后开始震荡回升，截止到4月20日，螺纹钢期货价格从4150元上涨至4311元，涨幅为3.9%；而进口铁矿石价格从136.5美元/吨增长到151美元/吨，涨幅为10.6%，由此可以看出，春节后螺纹钢期货被动跟涨的迹象十分明显，而钢材的需求较为疲软。

四月以来，虽然正值钢材消费的旺季，但由于国家依旧对房地产进行严格的调控，同时自723动车事故后，铁路建设也纷纷停止，钢材消费释放缓慢。在社会各项投资大幅下降的情况下，一季度国内经济开始出现下滑的迹象，GDP增长小于预期，经济存在一定的硬着陆风险，并且市场资金面也相对偏紧，为了避免经济出现硬着陆，中央也频繁释放政策及货币面转向的信号。李克强副总理表示要继续依靠固定资产的投资以及基础设施的建设拉动中国经济的增长，这更加增强了市场对政策转向的预期。未来一旦政策转向，铁路的复工以及基础设施的建设便将增加对螺纹钢的需求。

因此，虽然整体宏观经济形势较差，但一方面随着铁路建设资金的到位，以及后期保障性住房的开工，对钢材的需求构成了一定的支撑；另一方面，市场资金面也相对宽松，并且市场也加大了对政策面以及资金面进一步放松的预期。在这两方面的影响下，预计5月份螺纹钢期货价格在阶段性回调之后会逐渐回升，但由于产量恢复较为迅速，政策宽松预期迟迟不能得到落实，同时欧债问题依旧影响着国内投资者的信心，因此螺纹继续大幅上行受到压制。

操作上，虽然近日螺纹大幅回调，并跌破4300点重要支撑位，但从近期的基本面来看，并不支持螺纹的大幅下降，同时，鉴于较差的国内外经济形势，这更加大了中央对政策的调控空间，在这种较强的宽松政策预期下，料螺纹下行的空间有限；但另一方面，由于钢材产量释放较快，而消费释放缓慢，因此螺纹上方压力也较大。总体来看，预计5月份螺纹有望继续保持在4200-4400点之间震荡。

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