中证期货：黄金冲高回落 二季度持续运行年内区间
要点：
市场回顾及展望：一季度金价走势先扬后抑,宽幅震荡,未出现单边行情.季节性需求,尤其是印度需求、美元变动及避险需求是三大影响因素。展望2季度黄金价格变动，我们仍然维持之前期系列报告观点：2季度金价或将继续维持年内宽幅震荡整理格局，可能仍是年内主导区间1520-1800美元/盎司。
2季度分析逻辑：1季度三大影响因素均可能有延续，而QE3预期是否增强将是新增或者改变黄金震荡格局的影响因素。分析如下：实体需求减弱为预期之中，但印度接近30%的减幅仍超过预期，这一因素在2季度仍将维持，我们依然将重点留意中长期需求——央行需求是否能弥补该部分需求减少；美元短期弱势在月初可能促金价企稳反弹，但中期仍是制约因素；1季度欧债困局有所转好，贵金属避险需求减少，是从1800美元/盎司高位回落的主要原因之一，但我们依然认为,欧债危机还远未到大幅度改观的地步，黄金该部分需求减少也可能只是短暂现象，我们将留意ETF及CFTC仓位变动情况。
实体需求减弱，但中期需求不减：自2011年二季度开始到2012年初，印度的系列事件对黄金基本面产生了影响。虽然印度的需求较往年有所萎缩，但我们发现，世界各国央行对黄金的购买依然在继续。另根据UBS的对2012年的估计，2012年黄金的投资需求亦依然高涨。综合需求面的状况考虑，我们认为，短期需求面不利的状况，对下季度黄金的走势会造成一定的影响，但中长期，需求面对金价的支撑效果依然存在。
避险需求减少有限：一季度CFTC黄金多头头寸的减少，黄金ETF的减持，与市场在3月对美国QE3预期大幅度减退，有着较强的关联。多头头寸的减少，以及ETF持仓的下降，显示市场短期内避险需求有所减少。但我们认为，这种减少是有限的。我们认为，在二季度，QE3以及美联储的长期宽松货币政策是否会出现变化，依然是短期导向短期黄金资金流动的风向标，对金价的走势将产生持续而较为直接的影响。
专题：贵金属跨品种套利分析：对于近期贵金属套利中表现突出的铂金，我们做了专题分析。我们发现，自去年7月开始，铂金对黄金出现“倒挂”，存在可能的反向套利机会。
总结及应对策略：一季度，在美元指数中期维持强势、市场对于美国是否出台QE3预期波动较大以及印度黄金消费需求锐减30%的几个重要因素影响下，走出了一波冲高回落后盘整的走势。但从长期来看，支持因素依然存在，黄金长期上行趋势并没有明显改观。展望二季度，受到系列因素的综合影响，金价继续运行于年内震荡区间的概率依然较大。应对策略上，近期黄金在连续下跌后。处于调整抉择方向的震荡蓄势状态，短期调整压力依然存在，而且，不排除黄金向年内区间下沿1520美元/盎司调整的可能。因此，我们建议投资者等待区间底部企稳后重新买入。
