华安期货：美货币政策无方向 美指黄金齐震荡

-----2012年4月黄金外汇市场展望

一、3月份行情回顾

2012年3月份，欧元区债务危机度过了难得的休眠期，希腊债务问题平稳过渡为欧债危机赢来喘息机会；美国方面，经济数据向好给美元指数积极提振，另外伯南克等美联储官员在陆续的讲话中对美国未来货币政策避而不谈，令市场对进一步量化宽松货币政策预期削弱，带动强势美元；进入3月后半个月，伴随着QE3预期的降温及欧债问题的风平浪静，美元指数出现回落。26日，伯南克终表示：美国目前劳动力市场尚未恢复，并且前期经济数据向好是货币政策适当的结果。市场猜测美联储并未放弃进一步宽松货币政策，美元承压下行，回吐前期涨幅。截至发稿日，3月份美元指数总体呈现先扬后抑走势，78.811开盘，最高冲高80.738，收于78.917，累计上涨0.101，累计涨幅0.13%；欧元兑美元(1.3338,0.0039,0.29%)汇率3月份先抑后扬，最终以小实体长下影线阳线报收，累计上涨0.2%。

3月份，在上半个月市场对美国进一步量化宽松货币政策预期削弱的背景下，国际金价没能站上1720关键位，承压下行，此后在美元回落过程中国际金价拾得部分涨幅，整体呈现先抑后扬行情，国际金价1697.13开盘，最高冲高1725.56，最低下探至1629.01，报收1689.08，累计下跌0.43%；沪金主力1206合约累计下跌19.11，累计跌幅5.24%。

二、美元走势分析

2.13月份房地产市场及劳动力市场数据表现稳定

劳动力市场方面，3月份公布的经济数据显示，美国2012年2月份非农就业人数增长22.7万人，连续3个月增幅超过20万人，失业率与1月份持平，为8.3%，主要得益于2月份劳动参与率较1月份提高；当周初请失业金人数指标延续前期走势，维持相对低位，3月已公布的前三周当周初请失业金人数较前期陆续下降，维持在35万人附近的水平，就业数据显示劳动力市场表现相对稳定。

房地产市场方面，3月份NAHB住房市场指数表现相对稳定，与上月28值持平。分项指标方面，2月份美国新建住房销售2.5万套，同比增长13.64%，新屋销售总量仍旧低迷，由此带动的就业及个人收入的增长有限；成屋销售数据2月份无大起色，累计销售159万套，同比增速8.77%。从成屋销售及新建住房销售指标来看，美国房地产市场仍然需要巩固。

2.2美联储内部对未来货币政策方向存在分歧，市场还需猜测

3月份，国际金融市场基本上在美国未来是否进一步宽松货币政策的猜测中度过，总体经济数据的向好令市场对美国QE3预期降温，不过还是希望能够在美联储伯南克等频繁的讲话中捕捉官方态度予以确认，然而在此前的20多天里美联储官员对于这个问题采取回避的态度，加之美国经济数据向好，市场进一步确认QE3的无果可能性更大。

回顾3月份美联储官员的讲话，共四位美联储官员，囊括了“鹰派”、“鸽派”及“骑墙派”的各自观点：“鹰派”的代表达拉斯联储主席费舍尔曾在3月22日表示，美国经济复苏动能正在增加，无需在此时采取更多宽松货币政策；“鸽派”代表波士顿联储主席罗森格伦则表示，如果美国经济表现不济，那么推出更多宽松货币政策以支持经济是需要的；“骑墙派”代表杜德利则表示，经济数据略显乐观，复苏或已稍稍站稳脚跟，但断定美国已脱离危险还为时过早，QE3取决于经济形势，尚未就QE3做出任何决定；伯南克作为美联储主席则显得更为中性与谨慎，他认为，近期的美国经济消息良好，需要保持谨慎，确保经济改善持续，现在宣称复苏取得胜利为时过早。无论如何，失业率仍然高企，房市也处于低迷状态，美联储不能排除推出QE3的可能性。

由此可见美联储内部对于后续政策该如何衔接还没有清晰的框架，随着6月份美国的“扭转操作”即将结束，第二季度数据将对此起到积极的参考作用，而市场在后续的三个月内还将继续在美国货币政策不明朗的环境下度过。

2.3小结

3月份美国劳动力市场及房地产数据企稳，市场对美国经济复苏信心增强，不过美联储内部在是否进一步宽松货币政策问题上存在分歧，第二季度的经济数据参考性加大，若欧洲方面欧债问题仍平稳，那么美元指数将继续陷入震荡。

三、欧元走势分析

3.1欧债危机进入休眠期，内在隐患犹存，仍需警惕

3月13日，惠誉为希腊债务置换后的新债券定级为“B-”，展望稳定，在三大评级机构中率先将希腊上调出违约级别，这是债务危机爆发以来希腊评级首次上升。惠誉认为债券置换大幅改善了希腊债务状况，降低了新债券短期内偿付困难的风险。但希腊债务负担依然沉重，且面临经济增长方面的严峻挑战，希腊能否顺利实施结构措施、完成财政指标尚不可知，违约风险依然存在。不管怎么说，惠誉给希腊的信用评级调升对欧债危机有积极作用。

近期欧债问题逐步平息的另一个主要原因是，从去年年底至今，欧洲央行先后两次实施长期再融资操作向市场分别提供4890亿欧元及5295亿欧元的3年期低利率贷款。据悉，2012年全年欧元区银行债务到期规模约为7200亿欧元，可见两次长期再融资操作大大缓解了欧元区银行系统流动性紧张问题，为意大利、西班牙等国主权债务问题赢得缓冲时间。不过，此前也有提及欧洲央行的长期再融资操作的另一大目的是解决私人投资部门借贷问题，通过向银行业注入资金盘活实体经济资金供求。到目前为止其效果仍无法得以考证。而意大利、西班牙等国在紧缩财政的实施过程中能否落实到位将关系到这些国家今后主权债务的进展，因此内在隐患犹存，依然需要警惕会否再掀波澜。

关于欧洲金融稳定基金EFSF与欧洲稳定机制ESM合并事宜，德国总理默克尔26日的态度有所软化，她表示，德国准备允许临时性援助基金欧洲金融稳定基金EFSF与永久性援助基金欧洲稳定机制ESM并行。据悉，3月30-31日欧元区财长将举行会议讨论扩容救助基金问题，若能达成协议将为IMF进一步注资扩大欧洲救助规模开道。

3.2欧元区实体经济依然疲弱，欧元区继续维持低利率不变

3月份欧元区经济先行指标PMI表现令市场失望，制造业PMI下跌2个点至47的水平，低于预期值49.5；服务业PMI降0.1至48.7，低于预期值49.2；3月份欧元区综合PMI处置降至48.7，也低于预期值49.7。从PMI数据来看，第一季度欧元区PMI均处于50临界值下方，意味着第一季度欧元区产值总体上可能萎缩，那么去年第四季度经济萎缩在今年第一季度可能延续。

3月份公布的经济景气指数比较乐观，投资信心指数与消费者信心指数继续回暖，其中投资信心得到较强提振，3月sentix投资信心指数上升2.9点至-8.2；3月消费者信心指数则连续第三个月上升，较上月上升0.7个点至-19，尽管消费信心回暖，但是从长期来看依然较低，低于长期平均水平-12.7。此外，失业率的持续高企及多国采取政府削减支出令欧元区消费不景气的现状难有大的改观。

3月份欧洲央行继续维持1%低利率不变的决议符合市场预期。在目前美联储货币政策无新的明确方向之前，其他几大央行的利率及其他货币政策将显得相对谨慎。

3.3小结

希腊主权信用被调升，欧洲央行两次长期再融资操作向银行业注入流动性，欧债问题短期内淡出视野，不过欧元区实体经济复苏仍然艰难，有待于进一步观察欧元区实体经济复苏前景。

四、国内投资环境分析

4.1经济增长目标被调降，宽松货币政策有望出台

3月初，政府工作报告将中国2012年经济增速目标主动调降至7.5%，令市场对中国经济乐观前景有所动摇。而已公布的2012年3月汇丰中国PMI初值结束了三个月的回升态势，从2月份的49.6降至48.1，依旧没能突破临界值50，表明国内制造业增长势头相对疲软，这是去年央行几次加息及调升法定存款准备金率的政策滞后体现；此外，欧美经济复苏的不够强劲使得我国出口增长疲软也是构成该先行指标下降的原因之一。

3月27日公布的数据显示，今年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润6060亿元，同比下降5.2%，这是自2009年11月以来，工业企业利润首次出现负增长，暗示第一季度经济将继续走软。若后续其他第一季度数据大体同步，那么后续央行再次调降存准的可能性较大。

4.2小结

国内调低今年经济增长目标，先行指标的走弱将进一步打压市场信心，对资本市场投资构成压力，若后续央行通过调降存准等方式宽松货币政策，那么将有利于市场信心的恢复并支撑经济增长，对国内黄金期货投资影响成中性。

五、黄金价格趋势分析

5.13月份美国货币政策取向左右金价，这种主导影响短期还将继续

在3月份的月报中，笔者从英国、日本、欧元区以及中国等几大经济体宽松货币政策的角度分析了支撑金价上行的因素。2012年以来美国经济数据持续向好，市场对美国QE3货币政策新动向预期本身并不强烈。然而，3月份由于欧债问题暂歇，美联储官员讲话密集，市场关注焦点转移至美国货币政策上来，因此反映在行情上，3月份美联储对QE3的摇摆不定反而成为影响黄金涨跌的主要因素。2月29日，在前日伯南克回避谈及QE3的背景下，国际金价大幅跳水，几乎将前一个月的涨幅全部回吐，将前期上涨图形一日之内破坏掉，此后国际金价在1720下方震荡。

对此，就因素分析而言，几大经济体宽松货币政策对黄金的支撑只能退而求其次构成黄金目前下跌空间有限的支撑因素，并且若未来1-2个月欧债问题仍然平静的话，那么美国近期货币政策取向还将成为左右金价的主要力量。不过，根据上述对美元的分析，在6月份美国扭转操作结束之前，美国货币政策难有定论，因此，黄金在美元震荡的背景下延续震荡的可能性更大。

5.2基金持仓稳重有降，市场乐观情绪消退

最新数据显示，全球最大的黄金ETF——SPDR2012年3月份持仓量较上月同期基本维持不变。截至26日，SPDR黄金持仓量较2012年2月底同期相比增持4.13吨，至1288.74吨，增幅0.32%。美国期货盘方面，3月份黄金大跌行情使得非商业净多头持仓量锐减：截至3月20日，非商业净多头较2月底减少6.176万张，降幅达32%，跌回至年初水平，显示近期黄金市场乐观情绪消退。

5.3小结

ETF基金持仓维持相对稳定，纽约期金非商业净多头的锐减体现出市场信心缺失。欧债问题热潮渐息，美国货币政策新取向难定夺，国际金价将在市场对美国货币政策的猜测中延续震荡。

六、下月市场展望与投资策略

美元：美联储对美国经济复苏持谨慎态度，对后续货币政策方向也存在分歧，在6月份美国扭转操作货币政策结束之前，美国货币政策仍将扑朔迷离，美元震荡格局还将继续。

欧元：希腊主权信用评级自09年以来首次调升，债务危机短期内休眠期将继续，欧元区内经济复苏任务依然艰巨，4月份关于欧元区内部金融稳定基金扩容以及IMF扩容营救欧债的谈判仍将继续，值得关注。若欧债问题依然平静，那么下月刺激欧元兑美元汇率的因素将缺失，欧元兑美元汇率将延续震荡势。

黄金：现阶段，黄金与美元维持着负相关关系，美元指数的涨跌对金价具有较强的指导意义。基于对美元震荡的判断，4月份国际金价或将延续震荡走势。从周图上看，维持相对高位的震荡区域，几大经济体采用不同方式陆续向经济体注入流动性为金价提供支撑，限制震荡下行空间，上行空间取决于美国货币政策。

华安期货黄金期货分析师孟娟