4月份国内外宏观经济分析报告

概述：一季度国民经济继续回落，三驾马车增速均出现了不同程度的放缓。其中2月份出现了10年以来最大的贸易逆差，未来出口形势较为严峻。在此背景下，进出口有望获得政策面更多的扶持。同时，今年来美国经济复苏态势较为良好，日本经济也在重建背景下逐步回归正轨。但是，很长时间以来，欧债危机始终在反复。继希腊之后，西班牙、葡萄牙形势也并不乐观，给全球经济复苏增添了变数。总的来看，预计二季度国内经济有望企稳回升，而海外将延续温和复苏态势。

一、今年GDP目标定为7.5%一季度或成年内低点

国务院总理温家宝3月5日向十一届全国人大五次会议作政府工作报告时提出，2012年国内生产总值增长7.5%。这是我国国内生产总值（GDP）预期增长目标八年来首次低于8%。

回顾以往，2004年我国曾将GDP预期增长目标定为7%，自2005年开始，这一预期目标连续七年被确定为8%。

不过从近年来中国经济实际增速看，均大大高于年初的预定目标。2009年中国经济遭遇国际金融危机冲击提出“保八”，实际增速为9.2%，2010年的实际增速为10.4%，2011年的实际增速为9.2%。

虽然7.5%的增速只是保守的目标，但从一季度的经济运行情况来看，经济回落的势头仍在继续。国家统计局3月底公布的数据显示，今年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润6060亿元，同比下降5.2%。这是自2009年11月以来，工业企业利润首次出现负增长。

分行业来看，石油加工、炼焦和核燃料加工业则由同期盈利转为亏损。而中游行业面临两头挤压，利润增速下滑较多，如钢铁、化工、通信、计算机等。

一季度以来，我国部分经济指标增速继续回落，引发各方面对经济增长动力不足的担忧。国家统计局数据显示，1-2月份，规模以上工业增加值同比增长11.4%，比去年12月回落1.4个百分点；规模以上工业企业利润同比下降5.2%，两年多以来首度出现负增长；固定资产投资和社会消费品零售总额分别累计同比增长21.5%和14.7%，和去年底相比均有明显回落。

目前来看，一季度或是年内经济增速的低点，二季度后经济有望企稳回升。从通胀形势来看2月份全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨3.2%，延续了2011年下半年以来CPI通胀率的下降走势。

目前我国一年期定存利率为3.5%，而2月CPI同比上涨3.2%，意味着持续24个月的负利率状况开始扭转。这将成为我国从2010年下半年宏观调控以来，物价调控的一个标志性的节点。在通胀形势好转的情况下，经济刺激政策将获得更大的空间。

伴随着一季度经济的逐渐降温，宏观面并非归于沉寂。相反，这段时间以来，国家发布了一些了政策规划，方面涉及地方，行业、商品等各个领域，经济增速的放缓为经济结构的调整留下了空间。

图1：居民消费价格指数(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI)走势图

图2：投资、消费、工业数据走势图

二、外贸形势严峻拉动经济动力不足

从一季度三驾马车的表现来看，均不尽如人意。而其中，出口成为了最令人担心的一环。数据显示，2月贸易逆差为314.9亿美元，创近10年新高。

今年我国外贸面临外需萎缩和国内成本上升的双重压力，同时海外对华贸易保护也再度升温。美国商务部3月21日对三类中国输美产品做出反倾销或反补贴调查的裁决。但这只是当周美国发起的六起贸易救济案中的其中几例。

随着美国大选年各方压力逐步升温，再加上总统奥巴马“出口翻番”目标时限的逼近，美国对中国贸易投资施压的频率日趋频繁。

3月13日，美国联合欧盟及日本，向世界贸易组织（WTO）提出请求针对中国限制稀土出口问题进行磋商。同时，奥巴马指责必须为违反世贸规则付出代价。

同时来自商务部的统计显示，2011年全年我国共遭遇反倾销、反补贴、保障措施、特保调查67起，涉案金额59亿美元，被调查产品主要涉及钢铁、机电等领域。

伴随着贸易动能不足，国家在政策方面加大了扶持力度。政府工作报告内容同时提出，今年“进出口总额增长10%左右”。

就在3月最后一天，中国政府网刊登了关于温家宝总理主持召开国务院常务会议，研究加强进口促进对外贸易平衡发展的政策措施的报道。报道指出，将降低生活用品及原材料进口关税。

同时，据消息人士透露一系列稳定出口的政策可能在4月份以后出台。已经明确的措施包括：短期出口信用保险规模今年将加码至2400亿美元，比2009年金融危机时刺激出口的“840计划”扩容近三倍；加大对出口融资的支持，信贷资金将向三类出口企业倾斜——有订单的企业、有刚性外需的日用消费品出口商以及对新兴经济体出口的企业。

预计3月份开始，随着季节性因素的消退，进出口增速有望企稳反弹。预计未来，随着美日等主要经济体的复苏得以延续，贸易增长有望回暖。同时数据显示，前2月我国与俄罗斯和巴西双边贸易总值分别增长31.9%和10.6%，显示新兴市场对我国贸易贡献正在增强。

图3：我国进出口统计图

三、美国延续温和复苏日本有望告别衰退

今年以来，美国经济亮点不少，温和复苏的态势明显，而复苏的重要证据就是美国就业和房地产市场重现生机。

在价格见顶并大幅回落五年后，美国房地产市场近期已呈现底部企稳的迹象。事实上自去年下半年以来，美国房市就一直呈现出趋稳巩固的态势。去年第三季度新屋销量率先走出低谷，新屋和二手房库存量均显著回落。

同时，报告显示，经季节性调整，美国就业市场上周有35.9万人首次申请失业救济，比前一个星期下降了5000人，这是自2008年2月以来的最低数字。

不过，本轮复苏仍然存在多重忧虑。房地产方面，大量止赎房屋的存在仍是短期内难以消化的难题，同时，对于部分购房者而言银行信贷标准仍然严格。此外租赁市场升温也给房屋销售带来竞争压力。

而美国联邦储备委员会主席伯南克日前表示，美国就业市场的改善与经济增速不合拍，有必要继续实行宽松货币政策，刺激经济增长，支持就业市场进一步好转。

而日本经济有望在灾后重建效应带动下摆脱衰退，实现缓慢增长。3月以来，日元大幅贬值以及美国经济复苏步伐加快有利于刺激日本经济，并促进制造业竞争力回升。

数据显示，今年2月份日本贸易顺差为329亿日元，是5个月来首次重现贸易顺差。从贸易对象区域看，2月份日本对美贸易顺差同比增加20.7%。

同时在货币政策方面，日本央行已将量化宽松规模扩大至65万亿日元，并将短期和长期通胀目标确定为1%和2%，有助于抑制通缩恶化并提振经济。

图4：美国主要经济数据

图5：美国进出口统计图

四、欧元区复苏蹒跚西葡两国问题突出

整个3月，希腊问题曾将欧债危机再度推至风口浪尖，但随着希腊债权互换的成功，以及该国顺利获得第二轮援助贷款，月末欧债危机得以缓和，同时欧元对美元也走出了一波反弹行情。

在美日逐步复苏的情况下，欧元区状况却依旧无法乐观。受累于法国和德国制造业活动大幅下滑，3月份欧元区经济意外出现恶化信号。欧元区3月份综合PMI为48.7，低于上个月的49.3。

另外，欧元区今年1月份出现76亿欧元外贸逆差，与去年12月份91亿欧元的外贸顺差相比明显恶化。

随着希腊喧嚣的暂时落幕，外界得以把目光投向欧元区的其它国家上来，才发现近来西班牙、葡萄牙两国的情况也并不乐观。

国际评级机构穆迪本周宣布下调五家葡萄牙银行的评级，并称经济下滑令上述银行压力加剧。

日前葡萄牙央行也预测，2012年该国GDP将下滑3.4%，大于此前下滑3.1%的预期。同时葡央行将明年GDP由微幅增长下调为持平。

而由于市场担心西班牙日益扩大的预算赤字引发连锁反应，西班牙国债收益率不断上升。10年期西班牙国债收益率在过去一个月来上升了0.25个百分点。

西班牙央行则预计，今年第一季度，该国经济将环比萎缩0.3%，2012年经济料下滑1.5%。由于经济增长乏力，当前西班牙失业率高达24%，连续数月位居欧元区成员国首位。

随着欧元区成员国的问题仍在继续，欧盟财长们30日将在丹麦首都哥本哈根举行会议，讨论扩大欧盟债务危机“防火墙”的议题。

此前市场传闻欧元区救助资金规模将会扩大到1万亿欧元，但德国财长昨日拒绝了该要求。德国财长沃尔夫冈·朔伊布勒认为，“8000亿欧元肯定够了。总是拿出更多资金，不是解决办法。”

德国在救助资金方面的谨慎并非空穴来风，欧元区当前的危机应对机制实质上仍在加重成员国债务负担。截至目前，欧元区成员国平均债务总额与政府财政收入之比已超过150%，处于10年来最高水平。排名前两位的希腊和意大利，该比值更高达惊人的350%和250%。

图6：欧元区主要经济数据