Mysteel：铜价后期走势将何去何从？

2011年铜市在特定的历史背景下经历了一番过山车的行情。3月至5月，中东北非局势持续动荡，日本地震后续事件，欧债危机反复以及国内外货币政策方向变换等都对铜价造成不同层面的打击，结束了之前的上涨局势；5月后，铜市进入2011年的下一个阶段，市场主体转变为高通胀下紧缩政策与低速增长下刺激政策的主要矛盾，受2009年以来大范围实施的宽松货币政策作用，各国均基本进入通胀周期，铜价在此影响下5-6月间呈现横盘震荡走势；8月初，欧债危机卷土重来。年内余下的时间里，铜作为大宗商品的代表，在欧债危机不断深化蔓延、欧盟国家商讨解决方案的过程中宽幅震荡。综合来看，2011年铜市更多的受到来自宏观面的影响。2012年初，铜价在信贷资金面较宽松的情况下大幅上涨，2月的横盘休整后至今仍未脱离敏感区域。伦铜在2011年9月9日的长阴线下破长期趋势线，结束了自2009年起的牛市行情。

在经历了长期的下滑及震荡局势后，铜价后期走势将何去何从？本文将对此进行分析。

   全球宏观经济的不确定性成为铜价反弹的最大障碍。

近期，美联储主席伯南克指出，当前美国消费支出与投资不足以维持经济的复苏，使市场前期对于美国经济复苏的预期有所降低。欧洲方面，中欧制造业指数的大幅回落证实了欧洲经济体经济增速的下滑。中国方面，两会期间对GDP增速的调低、继续深化的房地产市场调控政策压制国内有色金属需求的预期，同时汇丰中国制造业采购经理人指数的回落表明中小企业的生存空间也在不断地被压缩，不利于中小企业的发展。整体而言，由希腊债务危机引发的欧债危机虽在一定程度上得到了暂时的遏制，但从其发展来看，并未从根本上解决。在全球经济放缓之时，欧元区的外贸订单也呈回落之势，为其经济的恢复增加了难度。目前全球经济的发展仍处于不确定的状态中。

图表1 2012年德法及“欧猪五国”到期债务额度

                 资料来源：Mysteel

   美元指数反弹高度有限，对铜价的压制有所缓和。

从2011年底至今的美元指数的驱动因素看，欧洲债务危机的发展情况和美国经济数据的不断更新对投资者预期的影响是左右美元指数的主要作用力。年前，受到欧债问题派生的资金避险需求作用，美元指数一路走高。随着欧债危机阶段性解决和LTRO的提出，美元指数随即出现回落。

未来看，影响美元指数的因素还将反复，总体看，美元指数上行的高度有限。综合来看，3-4月的欧债集中到期、美国经济复苏情况的确认，4月份的法国大选都将是重要的驱动事件，反复整理将是主旋律。由于美国的经济复苏并非一蹴而就，同时出于对制造业和出口的促进，美国也不希望维持美元指数高位运行，因此美元指数上行的高度将有限。从美元走势上可以看出，78-79一线是美元的强支撑位。

图表2 美元指数走势

                资料来源：Mysteel

   上期所库存高企，难以对现货构成支撑。

上期所高企的库存难以对低迷的铜价构成支撑，而高企的库存是由产量的增加、进口量的增加及需求的萎靡造成的，其中需求不振是主要原因。

2011年8月至11月，伦铜库存和沪铜库存处于同步下降阶段。2011年11月中旬至今，伦铜、沪铜库存呈反向变动，伦铜库存持续减少，沪铜库存则一改下降状态开始快速上升。3月中旬，伦铜库存已经跌至26.38万吨，达到2009年9月以来的低点，沪铜库存达到22.73万吨，创下近年来的新高。库存与价格之间的走势表明，伦铜库存对铜价的走势更具影响力，同时我们也应该注意到当前库存下降对价格的驱动力正在逐步减弱。但这种反向变动不会一直持续，随着消费旺季的到来，3月下旬的库存变化走势迎来了一个重要时间窗口，沪铜库存16个周来首次出现下降，与伦铜库存变化方向一致。虽然上期所库存出现减少，然而保税区大量的库存依然会施压市场，外强内弱的格局或持续。作为全球第一大铜的需求国，中国今年包括融资性铜在内的需求增速将会减半，不利于平衡铜自身的供需关系。

图表3 伦铜、沪铜库存

                资料来源：Mysteel

   价格基差在负值区域震荡，铜消费旺季不旺。

基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差＝现货价格一期货价格。参照物不同，基差结果不同。

根据数据分析，每年的2月-4月因铜处于消费旺季，铜价料呈易涨难跌走势，到了4月中旬乃至5月后，铜价开始炒作淡季题材，价格走势不容乐观。但是今年2-4月期铜本身的基本面较往年差，首先今年3月-4月为欧元区各国偿债高峰期，其次中国目前面临着高企的沪铜库存的打压。中国的铜消费在旺季中出现“旺季不旺”的现象。

图表4 国内电解铜现货价格与上期所期货主力合约基差

              资料来源：Mysteel

基差变化一定程度上可以反映消费情况。传统旺季，现货价格往往高于期货近月价格，基差为正，现货升水报价；而传统淡季，现货价格则低于期货近月价格，基差为负，现货贴水报价。目前，基差于负值区域内震荡，且震荡区间逐渐缩小，说明虽然仍处于消费淡季，但随着气温的回升，消费旺季的到来也指日可待。

   铜价后期走势将何去何从？

后期铜价要进入上涨周期，需满足以下几个要素：欧债危机得到较好的解决，重点关注欧债到期高峰的3月、5月、8月；全球制造业的复苏势头形成，美国经济平稳恢复；中国的需求复苏，缓解目前不平衡的供求关系；技术面上，铜价需突破目前的震荡区间。

综合而言，目前国际宏观环境依然复杂诡变，今年国内经济面临的问题非常复杂，当前铜价在经历2月的横盘休整后依然未脱离敏感区域，但震荡三角形越来越窄，铜价或面临方向选择，四月初为重要时间窗口。预期随着希腊问题逐步化解，市场有望走出新一波上涨，中长期来看债务的根本问题仍然没有得到有效的解决，在未来存在着较大的隐患，可能会随时再次出现危机状况，因此铜价短期偏多，中期依旧维持弱势思路，上方压力位在62000-64500元附近，支撑位58000元，沪铜近期宽幅震荡的格局不会改变。

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