煤炭行业2012年度策略报告

炼焦煤和喷吹煤:政策护航，外需无力

今年6月国家能源局就焦煤等稀缺煤种的保护性开发制定相关管理办法，并将择机出台。将焦煤等稀缺煤种提升至战略高度，对于焦煤股有长期利好作用。由于全球经济遭受美债欧债的双重打击，外部需求大幅放缓，3月日本地震严重影响到日本钢铁行业的格局，挫伤了对焦煤的整体需求。在未来的几年，全球经济仍将维持低迷，经济的萧条对于周期性行业所受冲击最大。我们认为明年上半年国内焦煤价格仍有下行空间，但考虑到其稀缺性，下行空间不会很大，小幅下调明年上半年焦煤价格。

炼焦煤行业评级:推荐（维持）喷吹煤行业评级:推荐（维持）

动力煤:限价再度袭来，价格出现松动

近期发改委对2012年煤炭合同价和市场价进行了双双限制，这是自2008年以后再次对煤炭价格进行限制，本次“双限”规定合同煤价不得超过上年合同价格的5％，港口5500大卡的市场煤价格不得超过每吨800元。此次干预措施何时解除并没有具体的时间表，政策退出主要取决能否达到预期效果。受此次政策影响，近期秦皇岛港口价格出现连续下跌，市场进入观望状态。我们预计明年上半年国内动力煤价格仍将小幅下跌。

动力煤行业评级:推荐（下调）

无烟煤:产量增速稳定，下游需求萎靡

我国无烟煤的储量不多，年产量也基本保持平稳，增速基本维持在8％左右。2010年我国无烟煤产量为5.86亿吨，今年前9个月，全国12家主要无烟煤生产企业生产无烟煤1.58亿吨，同比仅增长7.3％。

与此同时国内无烟煤进口量在不断增加，今年前9个月，我国从越南、朝鲜、澳大利亚、俄罗斯等国进口的无烟煤数量同比增幅高达39％。

由于目前其下游甲醇和尿素需求依旧萎靡，无烟煤价格上涨受到了一定程度的遏制。

无烟煤行业评级:推荐（维持）

焦炭:两头受压挤占利润空间

焦炭行业准入门槛较低，产品大量趋同，出现产能过剩的局面，受到上游煤炭价格不断上升以及下游钢铁企业为了节约成本而不断打压焦炭成品价格的影响，焦炭行业的利润空间不断缩小，行业整体陷入进退两难的境地，两头受压的状态短期内仍难以改变。我们预计受制于成本压力以及政策产生的滞后效应，明年上半年焦炭价格仍将在成本价格附近震荡。

焦炭行业评级:中性（维持）投资策略:1）估值已近底线，错杀成就机会2）关注合同煤占比高公司重点关注:冀中能源、潞安环能、永泰能源。

煤炭行业2012年度策略报告：轻行业重个股关注区域市场

煤价可能呈现前降、中稳、后升走势，全年均价在2011年基础上大体持平、有望微涨。尽管经济下滑，但中国整体煤价很难出现明显下跌，理由:

全国80％的新增原煤产量由内蒙、山西、陕西贡献，2012年“西煤东运”新增铁路运力较2011年更少；政府利益驱动煤炭行业集中度继续提升，资源进一步向大国企集中，企业主动限产能力和议价能力增强；下游电力、钢铁、化工等行业均为重资产、产能过剩行业，只要开工能覆盖变动成本，就会继续生产，对煤炭的需求有刚性。

企业真实的吨煤盈利水平将较2011年略降，但报表未必。如果假设2012年煤价与2011年持平，考虑到人工、原材料、燃料、财务费用等上升，煤炭上市公司吨煤盈利水平将较2011年下降。不过，部分煤炭上市公司的历史积累丰厚，具备较强的业绩平滑能力，如果有释放业绩的动机，报表或将超出市场预期。这将是2012年的选股思路之一。

煤炭行业渐入成熟期，股价弹性降低，估值中枢缓慢下移。政府对煤炭供给控制力大大加强，煤价弹性将越来越弱。中国推进节能减排、发展新能源战略已定，政府“十二五规划”给煤炭产量设定“天花板”，煤炭产量增速放缓是大势所趋。由于近年安全投入、人工、村庄搬迁、开采深度增加以及各级政府的行政收费，吞噬煤价上涨成果，再加上目前吨煤净利基数已经很高，即使未来煤价小涨，对业绩的边际影响将越来越弱。

“轻行业、重个股”是我们2012年的投资策略。如果货币政策不显著放松，板块难有大机会。相对看好:兰花科创（煤质优良；中国天然气价格改革对尿素价格形成中长期支撑）；中国神华（业绩确定性最高；电价上涨）；兖州煤业（海外并购）；盘江股份和国投新集（西南和华中区域市场煤炭供需紧张）；露天煤业（赤大白和赤锦铁路运力释放，市场拓展）。此外，信达在2011年解决了5家持股比例相对低的公司（冀中、靖远、郑州、陕煤、盘江），2012年有望在开滦、阳泉等公司上取得突破。

风险提示:中国经济断崖式下降；政府突然大幅提升政策性成本；国际油价跌破70美元/桶。