明年有色金属价格或先抑后扬

2011年全球基本有色金属市场价格整体呈现弱势，其中铜、锡表现相对较好，两者均于一季度创出历史新高10190美元/吨、33600美元/吨，但自二季度起，包括铜、锡在内的全球有色金属价格一路走弱。其中，以LME(伦敦金属交易所)三月期铜为代表的国际铜价在2011年演绎了一波过山车行情。2月中旬，LME三个月铜价创出10190美元/吨的历史新高，然而涨势未能延续，之后震荡走弱。进入9月份，受欧美债务危机影响，全球经济复苏陷入困境，有色金属价格剧烈波动，10月份铜价跌至年内最低的6635美元/吨，目前维持在7800美元/吨左右。

展望2012年基本有色金属市场，在全球经济复苏前景不佳、中国经济增速可能降低、欧债危机越来越复杂等不确定因素的大背景下，市场供求关系可能逐渐向宽松方向发展，其中铜依然可能是最强势的有色品种，铝、铅、锌、锡、镍等品种则相对较弱。整体上看，预计2012年全球基本有色金属市场可能仍维持弱势，呈现先抑后扬的特点。

一、2011年铜市场回顾

1．2011年全球铜精矿供给偏紧给铜价以支持

2011年，全球铜精矿供给偏紧的格局几乎得到普遍的共识。据麦格理数据，2011新增的铜精矿产能不足60万吨，即2010年1249万吨的5%，但实际情况可能远低于该水平，预计2011年全球铜精矿产量为1580万吨，较2010年下降30万吨或1.9%。

从全球范围来看，2010年全球铜消费量超过1900万吨，预计2011年消费可能将突破2000万吨。在2010年基本面已经转为短缺的背景下，产量增幅低于消费增幅，2011年铜的基本面将短缺40-50万吨。

此外，海关数据也显示，中国10月精炼铜进口升至29.53万吨，同比增长74%，为去年5月以来最高水平。较9月进口的27.55万吨增加7.2%。1-10月中国精炼铜进口量总计为210万吨，较去年同期下降15%，部分业内人士表示，10月数据超出市场预期的28万吨，说明中国需求依然强劲，其中电力行业的需求是主要原因。

另外，受铜矿罢工和冶炼产能扩张影响，现货铜加工费也出现了大幅下降，目前已经降至30美元/吨和3美分/磅，远低于2011年上半年的110美元/吨水平，显示现货市场铜矿供应依然紧涨。

据相关行业人士分析，现货铜加工费大幅下降主要是印尼和秘鲁的铜矿罢工导致铜精矿供应降低、价格上涨所致。另外，国内精炼铜冶炼产能的扩张一方面导致了铜精矿加工费用下降，另一方面使得现阶段冶炼企业开工率下滑。对于多数冶炼企业来说，由于铜价步入相对低位，出货积极性受到抑制，出货放缓后导致的库存高企也迫使其降低企业的开工率。从铜精矿供给的角度来看及中国长期依赖进口的背景下，铜价得到了较好的支撑。

2．价格暴跌后废铜供应紧张

不仅铜精矿紧张，废铜供应在下半年尤其是9月份以后也十分紧张。9月份铜价暴跌对全球废铜市场产生了巨大的冲击，全球范围内的废铜贸易活动急剧降温，偏低的价格使得贸易商更愿意持有现货。10月、11月，精铜和废铜的价格呈现长期倒挂现象，这不仅使得采用废铜为原料的铜冶炼企业开工率下降，也使一些使用废铜为部分原料的铜下游加工企业转向精铜消费。

铜矿和废铜紧张使得精铜生产受到影响，中国主要以废铜为原材料的冶炼厂出现减产、停产现象。中国精铜产量从9月份开始下降，至10月份，产量只有46.97万吨，较8月份的51.8万吨下降10%。对于铜矿的产量，业内普遍认为，在2012年年底前不会有大的增长，这也是业内人士认为铜价下跌空间不大的依据，废铜的供给紧张使得精铜价格得到支撑。铜矿利润最高，但也意味着价格不存在成本支撑。

全球宏观环境的不稳定、铜价进入低位后引发的卖方惜售心理以及一些投机资金的介入，这些因素的强烈博弈使得铜价呈现出当前的胶着态势。在本年度最后一个月里，铜市这种震荡格局恐难改变。

3．债务危机导致铜消费增长放缓

8月份以来，西方国家债务问题不断显现，并且开始对铜消费行业产生影响。今年上半年，欧洲和美国是铜消费增长的主要动力，而随着欧债危机的进一步蔓延，估计欧洲铜消费很可能走向停滞，全球铜消费将受到影响。

最新数据显示，中国铜消费增长正在受到欧债危机和经济增长放缓的影响。空调行业是中国第二大用铜行业，上半年，中国空调产量的增幅超过40%，但从9月份开始，空调产量出现明显放缓迹象，到10月份，中国空调产量已经转为同比下降3.83%。

今年下半年电力投资增幅低于上半年的水平。汽车、五金、高铁等用铜行业表现不佳也为市场所供识。铜消费与宏经济密切相关，在欧洲债务危机、通胀、资产减值等问题得到解决前，铜市并不乐观。

二、2012年基本有色金属市场展望

1．全球精铜供给将增加2012年运行重心将下移

2004年以来，铜矿供应紧张一直是铜市的主要特点。铜矿品位下降、罢工、环境问题引发减产或关闭、隐性库存都是造成供应紧张的原因。特别值得一提的是，经历了2011年的铜精矿供给紧张格局后，2012年的全球精铜供给将成为市场关注的焦点。据悉，国内最大的铜冶炼企业江西铜业已与全球最大的铜业上市公司达成2012年度铜精矿TC/RC协议。协议将2012年的铜精矿TC/RC费定在63.5美元/吨(6.35美元/磅)，较今年56.5美元/吨(5.65美/磅)上涨12%。在国内精铜冶炼产能提高的背景下，冶炼费用的上涨体现了2012年铜精矿供给会有所改善。与冶炼费用攀升形成对比的是精炼铜进口升水将继续维持高位。

由于2012年供应增速的提高，业内人士预测，2012年供应缺口为到10万吨，小于今年37万吨的供应缺口。在此情景下，全球库存将保持在历史平均水平以下。

江西铜业和铜陵有色相关人士都表示，未来铜精矿的供应可能依然相对偏紧，但目前看来铜冶炼产能的扩张没有想象中那么快，而国内需求也尚算平稳。

从近期调研和相关数据来看，国内下游需求在未来几个月内难言乐观。数据表明，10月国内铜加工企业开工率继续下降。铜板带箔和铜管开工率降至年内新低，电力电缆开工率也因10月国家电网和南方电网订单交付完毕而回落至80.7%，较之9月份下滑近10个百分点，表明独立支撑铜市的电力电网建设需求有所消退。

目前来看，在“增长危机”的背景下解决“债务危机”确实面临重重压力。在全球经济陷入增长困境，结构性调整依然在进行的过程中，铜价在未来依然难以出现周期性的上涨行情。但在经过价格大幅的调整后，在上游供应增长仍有压力情况下，铜价向下调整的空间也将受到限制，且智利铜业委员会的最新报告显示，2012年铜均价或为3.62美元/磅，低于此前预估的4.19美元/磅。新华社经济分析师认为，2012年铜价运行重心整体将比2011年有所下移，预计在明年二季度前，铜价维持弱势震荡的概率较大。

2．美元走强将压垮铜价

作为国际大宗商品的标价货币，美元的变化对铜等基金属价格有直接的影响。美元指数从2001年7月开始走出长达10年的熊市成就了铜长期的牛市，而一旦美元指数中长期走强，那么铜价此前牛市的基础也将会动摇。自8月标普下调美国债务评级以来，三大评级机构便一发不可收拾，不仅持续下调希腊等国和欧洲很多银行债务评级，标普甚至在12月5日将德国、法国、芬兰、卢森堡和荷兰等15个欧元区国家信用评级列入负面观察名单，6日将欧洲金融稳定工具列入负面观察名单，7日将欧盟长期信用评级列入负面观察名单，连续对欧洲信用状况发出警告，这对市场构成较大冲击，一度引发投资者的恐慌情绪，美元受到避险资金的青睐。另外，从技术走势上看，美元指数正在酝酿中长期底部，美元指数2009年11月和2011年4月的低点较2008年3月的历史性低点有所抬高，美元指数一旦有效突破80，那么中长期底部将由此形成。短线美元指数也在悄然走强，并且逐渐逼近80关口。

由此来看，美元指数逐渐具备中长期走牛的基础，由于包括铜在内的基本金属以美元计价，美元指数走强对铜价形成较大压力，一旦美元指数有效突破80，走出中长期底部区域，那么有可能导致基本有色金属价格整体走低。

3．流动性对基本金属价格仍有一定支撑

欧洲央行进一步推出宽松政策具有可能性。由于当前欧元区的通胀率达3.0%，欧洲央行11月初宣布将基准利率下调25个基点至1.25%的举措令市场始料不及。随着欧债危机的深入，在其它救市措施不得力的情况下，欧洲央行必须维持甚至加大其救助的力度，除了降低基准利率之外，还需加大购买欧元区国家的国债，贷款给EFSF以加大其杠杆率。虽然这些措施是否出台目前还存在分歧，但市场在欧洲央行意外降息后对进一步宽松政策的推出仍抱有希望。

美国明年有可能出台更宽松货币政策。联邦公开市场委员会(FOMC)于最近举行的11月议息会议中决定继续实行扭曲操作计划以延长所持有债券的平均期限，并重申将保持目前的低利率不变到至少2013年中期。美联储主席伯南克也表示，采取进一步宽松货币政策将取决于通胀预期是否明显低于联储目标以及经济增长是否显著放缓。有相关机构预测2011年美国GDP增长1.7%，2012年增长2.0%，各季度同比增长也呈前低后高的趋势。

对铜市场而言，一方面，由于市场供求关系一直处在相对平衡状态，即使略有过剩也仅是十万、二十万吨的水平，相对全球年消费约2000万吨铜市场来说不足为道，欧债危机若意外妥善解决且供给明显下滑，可能推动铜价轻松回升至每吨9，000美元上方;另一方面，若欧债危机全面爆发、美元明显走强都可能使铜价在缺乏明显成本支撑下大幅回落，甚至可能跌破每吨6，000美元。

展望2012年基本有色金属市场，市场供求关系可能逐渐向宽松方向发展，其中铜依然可能是最强势的有色品种，铝、铅、锌、锡、镍等品种则相对较弱。值得注意的是，由于铜价远远高于其生产成本，一旦受重大负面因素影响，导致包括基本有色金属在内的大宗商品价格剧烈下挫，铜价潜在跌幅可能是最大的，因为铝、铅、锌、锡、镍等基本有色金属价格已接近其生产成本，下跌空间受限。

整体上看，预计2012年全球基本有色金属市场可能仍维持弱势，呈现先抑后扬的特点。