消费淡季铅价有望延续弱势

内容提要：

1.铅市维持宽幅震荡。铅市场在宏观因素指引下维持宽幅震荡。伦铅围绕2000美元波动，国内铅价在15000上方运行近1个月，即使个别交易日下破万五关口，但随后也能迅速收复失地，体现了整数关口较强的支撑。

2.欧洲央行降息保增长。今年以来，欧洲央行先后加息两次，降息一次，基准利率在较长时间内维持在低位水平，这对于帮助市场信心的恢复有好处。

3、国内政策微调并不意味着转向。通胀压力的减弱是政策微调的基础，为了经济发展的可持续性，未来两个月信贷可能定向放松，如政策偏向于三农、中小企业、保障房等领域。

4、全球铅市继续维持过剩。今年前三个季度，全球铅市场供应依旧为过剩状态，过剩量为17万吨。较之去年同期的5.7万吨大幅增长。

5、铅价低迷冶炼行业利润率下降。铅价低迷，减产现象还没有出现，10月份产量仍保持在40万吨之上，月度产铅41.4万吨，与去年同期持平。从行业毛利率来看，铅冶炼行业亏损。主营业务要靠副产品的收入来弥补亏损。

6、淡季铅价有望延续弱势。由于下半年季节性消费旺季的离去，铅的用量将降低，尤其是在供应压力不减的环境下，预计铅价易形成下有支撑，上有阻力的格局。预计12月铅价波动区间为14500-16000。

第一部分 铅市维持宽幅震荡

较之前期的大幅波动，铅价在11月的表现要平稳的多。由于欧盟峰会刺激市场的乐观情绪逐步减退，市场对欧元区主要国家能否及时的拿出足够的资金援助表示担忧。月初，欧洲方面希腊宣布将就救援协议举行公投，而德法两国总理将与希腊召开紧急会议以敦促救援协议的执行。市场不安情绪重燃导致股市期市大跌。受避险情绪的推动，美元指数连续两日大涨。欧洲方面有越来越多的迹象表明欧元区第四季GDP可能萎缩，而PMI价格指数等数据表明欧洲的通胀压力略有下降。因此，欧洲央行超预期的宣布将基准利率下调25个基点至1.25%，加之希腊举行公投的立场软化，在宏观氛围改善的情况下，伦铅企稳回升，连续几日反弹。另外，中国10月新增信贷上升及美国利好的数据提振，伦铅收复部分跌幅。总体而言，铅市场在宏观因素指引下维持宽幅震荡。伦铅围绕2000美元波动，国内铅价在15000上方运行近1个月，即使个别交易日下破万五关口，但随后也能迅速收复失地，体现了整数关口较强的支撑。

第二部分 政策现微调铅价有支撑

1、欧洲央行降息保增长

欧元区债务危机不断恶化，抵消了市场对持续高通胀率的担忧。欧元区疲弱的经济前景使欧洲央行下决心将货币政策转向了保经济增长的方向。11月3日欧洲央行宣布，将基准利率下调25个基点，至1.25%，此次利率决议是欧洲央行新一任行长德拉基上任以来的首次利率决议。降息暂时延缓了欧盟经济危机深化的步伐。今年以来，欧洲央行先后加息两次，降息一次，基准利率在较长时间内维持在低位水平，这对于帮助市场信心的恢复有好处，但能不能促进经济复苏还需其他政策的配合。另外，欧洲央行降息意味着货币政策放松，这引发市场对美国QE3猜想。11月下旬公布的美联储会议纪要显示：希望采取新措施来提振美国经济，但在经济前景稍微明朗且解决政策传达方式的内部争议前，他们同意不推出新措施，而少数委员认为经济前景可能允许实施更多宽松政策。因此，从政策力度来看，保经济增长是当前的主要矛盾，尽管预期货币政策宽松，但对欧美债务危机担忧仍将反复影响商品价格。

1、欧洲央行降息保增长

欧元区债务危机不断恶化，抵消了市场对持续高通胀率的担忧。欧元区疲弱的经济前景使欧洲央行下决心将货币政策转向了保经济增长的方向。11月3日欧洲央行宣布，将基准利率下调25个基点，至1.25%，此次利率决议是欧洲央行新一任行长德拉基上任以来的首次利率决议。降息暂时延缓了欧盟经济危机深化的步伐。今年以来，欧洲央行先后加息两次，降息一次，基准利率在较长时间内维持在低位水平，这对于帮助市场信心的恢复有好处，但能不能促进经济复苏还需其他政策的配合。另外，欧洲央行降息意味着货币政策放松，这引发市场对美国QE3猜想。11月下旬公布的美联储会议纪要显示：希望采取新措施来提振美国经济，但在经济前景稍微明朗且解决政策传达方式的内部争议前，他们同意不推出新措施，而少数委员认为经济前景可能允许实施更多宽松政策。因此，从政策力度来看，保经济增长是当前的主要矛盾，尽管预期货币政策宽松，但对欧美债务危机担忧仍将反复影响商品价格。

2、国内政策微调并不意味着转向

10月CPI同比增长5.5%，连续三个月回落。通胀压力的减弱是政策微调的基础。由于CPI回落与货币政策转向并不同步，这意味着只有CPI降到5%之下的水平，货币政策才有可能出现较大的松动，正如我们前提提及的，为了经济发展的可持续性，未来两个月信贷可能定向放松，如三农、中小企业、保障房等领域。

继前期一年期央票发行利率高于当前基准之后，货币政策再现微调迹象，传浙江省农信系统获准定向下调部分机构人民币存款准备金率0.5个百分点至16%，将于11月25日起生效。这是小范围内的调整，微调并不代表转向，但由此引发存准率下调的幅度可能超出预期。因此，只要当前欧债危机暂无进一步恶化迹象，铅市场宽幅震荡的局面将持续。是欧美债务危机还是中国微调的货币政策打破当前的均衡我们无法判断，但考虑到宏观面的微调及现货面及成本面的支撑，我们更倾向于铅价在年前维持弱势反弹的观点。

第三部分 基本面对铅价影响相对有限

1、全球铅市继续维持过剩

今年前三个季度，全球铅市场供应依旧为过剩状态，过剩量为17万吨。较之去年同期的5.7万吨大幅增长。原料方面，1-9月份精矿产量增长8.9%，其主要原因是澳大利亚、中国、印度、墨西哥产量增加。

今年1-9月份精炼铅产量方面，较之去年同期增长9.1%，增长明显的国家主要是澳大利亚、中国、德国、韩国及美国。产量减少的国家集中在日本、英国。精炼铅消费方面，中国和美国消费增速分别为11.8%及10.4%，超过全球平均7.5%的消费增速。欧洲地区因为债务危机的困扰，铅的消费明显下滑，仅有1.3%的小幅增长。从库存消费比来看，去年年底库存消费比为4，但是今年9月，库存消费比上升到6.2，这说明今年铅的过剩量要高于去年。

从近十年的产量数据来看，全球铅精矿增速维持在3.2%的增速，其中亚洲地区的原料产量增速达到8.7%，远超过其它地区。西方国家精矿产量基本基本上变化不大。其中主要原因是新兴国家经济的高速增长以及固定资产投资加快。

2、铅价低迷冶炼行业利润率下降

当前铅价低迷，但是全国范围内的减产现象还没有出现，从10月份的产量数据来看，精炼铅仍保持在40万吨之上，月度产铅41.4万吨，与去年同期持平。进口方面，铅价持续处于低位，加工费走低，原料供应略为紧张。从铅精矿进口来看，10月份进口为11.8万吨，较之9月份的16万吨，下滑4.2万吨。其主要原因是由于外强内弱，进口优势不明显。从内外比值来看，沪伦比值略有回升，

从行业毛利率来看，铅冶炼行业亏损，几大铅锌上市公司公布季报显示二三季度业绩非常差。主营业务要靠副产品的收入来弥补亏损。铅酸蓄电池行业整顿对下游消费影响大。自2011年4月份九部委开展铅酸蓄电池整顿依来，铅酸电池行业停产比例达60%，铅酸蓄电池作为铅金属最主要的下游(其中消费占比超过80%)，大面积停产使得铅需求面临考验，冶炼企业难言好转。

3、LME库存小幅减少

LME铅库存呈小幅减少。10月库存从历史高位回落，减少14300吨到达37.2万吨，减少幅度4%。继7月库存下降10700吨之后，库存持续增加，铅库存维持回流之态。铅供给相对过剩，下游需求较为低迷，库存保持高位对铅价上行不利。分地区来看，全球铅库存减少的势头于欧美库存下降方向一致。而亚洲地区库存变化不明显。

4、下游消费仍具潜力

在下游消费中，铅酸蓄电池泳用量占比超过80%，铅酸电池主要应用于三大行业：电动自行车、燃油汽车、新能源发电储能。就电动自行车而言，目前年度复合增长率到达17%。汽车行业受到优惠补贴政策退出的影响，产量增速放缓，但考虑到目前的千人汽车保有量不足使世界平均量的一半，现有汽车电池更新换代会产生刚性需求，其他领域如电动自行车、摩托车、铁路机车等机动车辆仍保持增长。因此，铅的消费仍具潜力。电池行业受环保风暴的影响也是暂时的。预计全年铅需求量约为410万吨。

第四部分 淡季铅价有望延续弱势

从近期市场表现来看，金属市场价格仍为宏观面主导，伦铅围绕2000美元波动已持续1个月时间，沪铅在反弹至15500之上后受阻回落，但价格跌落至14500附近，因成本的支持及现货价格的相对抗跌，铅价迅速反弹至15000之上，市场看涨信心不足。11月宏观氛围依然以维稳为主，大宗商品维持宽幅整顿整理格局，并未能延续反弹势头。后期需要注意的潜在利空因素依旧是欧债问题。由于下半年季节性消费旺季的离去，铅的用量将降低，尤其是在供应压力不减的环境下，预计铅价易形成下有支撑，上有阻力的格局。结合当前我国货币政策微调的东风，国内铅价可能重新挑战前期的高点15700，价格有反弹的可能性，但幅度不可过于乐观。从体现市场风险程度的波动率指标VIX指标来看，指数处于30的位置，这是今年的一个相对高位，欧美债务危机是担忧情绪的主要来源。技术上来看，铅价受制于60日均线的压制短期无法打破均衡。短期均线和长期均线胶着体现了多空双方的积累争夺，周线级别的均线系统有向上交叉之迹象。因此，建议投资者观察反弹的持续性，15700的争夺及万六整数关口的争夺是后期关注的主要焦点。预计12月铅价波动区间为14500-16000。