银河期货：螺纹中期趋势转弱，后市将震荡下行

中秋节后钢材加速下行

螺纹钢1201合约围绕着4800点反复争夺横盘整理一个月后，终于在中秋节后开始加速下行。在中秋节后的两周内，1201合约从4840点下跌至目前最低4366点，下跌超过500点，跌幅超过10%。短期过快的跌幅是宏观及产业转空的共同作用，在螺纹钢期货的快速下跌带动下，现货及原料市场也出现了补跌，并且现货市场也表现出加速下行的趋势。1201合约在昨日盘中跌破了4400点，后期螺纹钢的是会延续之前的跌势，还是会企稳反弹，我们希望从宏观及产业因素上来谈谈螺纹钢后期的趋势。而宏观偏空导致需求预期减弱、资金成本增加、长材现货及钢坯价格回落都是导致螺纹钢近期加速下行的主要因素，在这些利空因素难以扭转之前，螺纹钢将延续弱势震荡下行格局。

宏观及产业因素转空是造成近期螺纹暴跌的主要因素

近期有色金属、农产品、钢铁等商品品种均遭遇重创，商品的普遍回落主要还是反映了宏观偏空的预期。受欧元区主权债务危机和全球经济增长不利前景的影响，欧盟至今未能就救助希腊及共同应对欧债危机的问题拿出具体有效的措施，因担心希腊违约，法国多家银行评级遭下调，最近标普又下调意大利主权信用评级，欧债危机愈演愈烈，导致全球股市及商品都受到拖累。国内宏观也不容乐观，8月份各项经济数据显示中国经济增长速度出现回落。8月份我国规模以上工业增加值同比增长13.5%，增速较7月回落0.5个百分点；1-8月份固定资产投资增速、房地产投资增速环比7月也小幅回落，尤其是铁路固定资产投资增速从1-7月份的-1.5%下降为-11.5%。8月份全社会用电量同比增速与上月相比出现大幅下滑，增速从7月的11.81%下滑到9.1%。房地产、铁路等行业投资降速，导致钢材市场后期需求预期减弱。

其次，资金紧张也是贸易商面临的一大难题。据数据监测，到9月19日沪大额银行承兑汇票月贴现率竟然快速升至11.31%，短短一周时间环比增长近30%，创下历史新高。随着承兑汇票贴现率的增长，钢厂对承兑汇票的贴现率也进一步上调，更加剧了贸易商的资金压力。贸易商面对需求信心不足而资金成本不断上升的情况，只能采取谨慎采购的措施，进而加剧了钢厂的订货压力，迫使钢厂不断下调出厂价格，近期沙钢、河北钢铁集团等都大幅下调螺纹钢出厂价格来缓解订货压力，以及弥补经销商长期的倒挂亏损。此外，钢厂产量仍居高位，社会库存的增加加剧了钢价的下滑。据钢协统计，9月上旬全国粗钢日产196.4万吨，旬环比增长3.1%。而“金九”并没有体现出需求的旺盛，钢厂产量的增加导致钢材社会库存持续回升，全国螺纹钢库存已连续四周出现回升，超过去年同期库存水平。随着钢价的回落，也带动了钢坯价格的下行，近一周唐山市场钢坯价格出现补跌走势。以普炭方坯为例，到9月27日唐山市场普炭方坯价格跌至4200元/吨，两周内下跌近200元/吨，铁矿石跌幅相对较慢，但随着现货市场的回落铁矿石也将出现补跌走势。

供需格局转变，资金紧张导致螺纹中期趋势转弱

从影响商品价格中期趋势的根本因素来看，本质上还是供需，而从目前“金九银十”的消费旺季来看并没有表现出相应的需求。首先是房地产，今年以来一直受到宏观调控的影响，从近期房地产市场表现来看极可能在未来出现房价下行拐点，货币政策的紧缩也使得房地产开发公司的资金链抽紧，在四季度房地产投资增速面临继续下降。之前市场寄予厚望的保障房建设，根据住建部最新公布统计数据1-8月保障性住房的开工率已经提高到84%，出于政府行政的压力，10月份后极可能开工率会迅速达到100%，从而完成中央布臵的开工任务，然而至于后期的建设进度，则会相对缓慢，这也就是意味着螺纹钢的消费会趋缓，建筑钢材的消费不容乐观。另一方面，再看看板材市场的消费，目前家电、汽车、造船、机械等行业都面临增速减缓、产能过剩、削减库存压力等问题，因此对板材的消费预期也在减弱。然而螺纹钢的供给却持续保持高位，不排除后期因为现货市场补跌，钢厂陷入亏损后钢厂产量出现回落的可能，但在目前来看，社会库存增加、钢厂产量居于高位，而需求增速减慢将是钢价面临的最大考验。

钢铁的需求其实可以包括两方面，终端需求和经销商的中间需求，在终端需求增速放缓的同时，我们更悲哀地发现今年经销商的中间需求更是在迅速缩减。9月中旬，根据中国物流协会对钢贸企业调研结果来看，今年钢贸企业面临的资金压力大幅增加，沪大额银行承兑汇票月贴现率快速升至11.31%，远远高于金融危机时期2%左右的水平。贸易商目前吨钢资金成本从去年的20-30元/吨，快速增长至50-80元/吨，部分负债较高、贷款依赖程度高的钢贸企业的资金压力更大，另外钢厂出厂价格与市场价格长期倒挂，导致经销商今年经营普遍亏损，已经有10%中小贸易商退出市场。这样导致了钢材中间需求大幅缩减，也体现在今年“钢厂产量持续高位，社会库存却偏低”这种反常现象。缺乏了中间贸易商的蓄水池作用，钢铁价格也失去一个重要的推动力量。

目前对钢价唯一形成支撑的就是原料价格，尤其是铁矿石价格坚挺，跌幅相对较小。而螺纹钢期货1201合约跌至4400点之下，换算成上海市场二级螺纹钢（理重）价格仅为4200元/吨左右，在目前的成本情况下，现货市场很难跌到这种程度。但成本也是动态的，期货市场是超前反映出了市场的预期，目前也看到了现货及原料市场补跌的情况，我们从国外很多投行的报告中也看出对四季度的矿石价格并不看好，随着现货市场的回落，矿石也有一个补跌的过程。也就是说在上涨周期中，成本支撑是有效的，但是在下跌周期，成本、钢价都会螺旋形下跌。

螺纹中期趋势转空，后市将震荡下行

综上所述，由于宏观及产业因素偏空，螺纹中期趋势已经转空，后期总体走势将震荡下行。但趋势也会随着某些因素发生改变，近期国际宏观异常复杂，变数较多，尤其是欧美是否会对欧洲出手救助政策，美国是否会延续宽松货币政策等都将决定后期商品的走势。近半个月内螺纹跌幅过急过快，如果宏观上有丝毫利好的转变，也会引起螺纹短期甚至快速的反弹，但是否能改变中期趋势，还要看政策力度有多强，中国是否也会配套出台相应的有利于拉动基础建设、有利于螺纹钢消费或者控制产量的有效措施，那么螺纹才可能改变其运行趋势。如果仅仅是宽松货币政策而不能真正有效刺激螺纹需求，那么一切可能只是暂时的反弹，难以改变螺纹震荡下行的趋势，相反每次这种基于事件性的反弹都将是螺纹钢做空的机会。

因此，总体来看，在目前螺纹钢产业和宏观因素难以改变的情况下，螺纹将保持震荡下行趋势，而且后期会出现现货市场及原料价格补跌、加速下跌的过程。但目前原料价格跌速要低于螺纹，这样带来最大影响的就是钢厂，钢厂在四季度将面临高成本、高产量、低钢价、低甚至是负利润的尴尬局面，钢厂完全需要充分利用期货市场来规避可能的加速下跌的风险。普通投机者操作上可以更加灵活，对于事件性驱动的反弹也可以适当参与，但一定是短平快，毕竟上涨趋势是难以持续的，中期来看螺纹可能将陷入痛苦的震荡下行周期，后期的跌幅预计会慢于前期，但中期转空的趋势已经形成。