钢材价格提振有限焦炭期价易跌难涨

进入8月份以来，焦炭期货受到套保盘的影响，一路下跌，1201合约更是跌至2140元以下。我们认为后市受到焦煤价格等成本上涨因素支撑，焦炭仍然有反弹空间，但是上方空间不大，可以采用逐步反弹建空的策略。

焦炭的产业链为焦煤-焦炭-钢铁，焦炭为中间品。运输瓶颈一直是制约我国煤炭供应量的利空因素，我国焦煤和动力煤的主产地都在山西，大部分使用铁路进行运输。今年下半年的大秦线检修拟定于9月20日展开，为期15天。4月中旬秦皇岛港动力煤价格开始淡季上涨，就与进口量减少和大秦线检修有关。每年动力煤冬季消费高峰前的涨价行情一般在10月底11月初启动，煤炭价格具有典型的季节性消费特征。今年煤价的高企、铁路运输瓶颈对煤炭市场的影响，动力煤价格的季节性波动渐趋弱化，煤价总体保持高位。我们认为9月份煤炭价格有望全面企稳，随着煤炭库存的减少，冬储煤前的上涨行情提前至9月中下旬是大概率事件。相比较于动力煤，焦煤价格由于钢厂和独立焦化厂焦煤库存低位，将开始冬季储备，预计焦煤相对强势的趋势仍然可以维持。

再来看看下游需求情况。根据目前的数据，7月底保障房的新开工率已经达到72%，后市进一步提高开工率的可能性不高，因此钢材的使用量主要看后期的施工量。后期因保障房开工带来需求脉冲式增加的可能性不大，更多的将以缓慢释放的形式出现。钢铁目前库存处于高位，钢铁价格对焦炭价格的提振有限。

焦炭属于加工制造业，产品采用成本加成的定价模式。技术含量少和资金壁垒低，若行业投资回报率偏高，易于形成产能过剩的局面。2003年至2010年，焦炭的产能年复合增速达到14%，远高于同期焦炭需求10%的增速，最终导致焦炭产能超速增长的事实。我们认为行业产能过剩导致焦炭在与钢厂的博弈中处于劣势，这是制约焦炭价格单边上涨的重要因素。上半年我国焦炭产量达到21037.5万吨，同比增长11.7%。从行业内生产结构看，钢铁企业焦化厂生产焦炭6546万吨，同比增长2.1%，其他焦化企业焦炭产量14492万吨，同比增长16.6%。由此看出，焦炭增产主要是独立焦化企业，独立焦化企业相比而言，议价能力更为薄弱。据证券时报