Mysteel:从猪肉等食品价格看钢价的变化
温总理于7月12日主持国务院常务会议，专门研究应对猪价措施，说明猪价上涨对社会、民生的影响非同小可。6月份全国居民消费价格总水平同比上涨6.4%，月环比上涨0.3%，延续前期上涨势头，并创三年来新高。其中猪肉价格上涨57.1%，影响价格总水平上涨约1.37个百分点（猪肉价格占食品价格的权重为8%左右，占CPI权重约2.4%），成为推动cpi上涨的主要因素之一，因此，有人戏称“6月份cpi是给猪拱上去的”也不无道理。在当期通胀形势较为严峻的形势下，后期的猪价怎么走？cpi怎么走？调控通胀的政策会如何变化？这些变化对钢价又会产生怎样的影响？笔者试从以下几个方面对这些问题做一一解答。
1.此轮猪价上涨实质是补涨
供求增长不平衡。去年2季度养猪户亏损，大部分养猪散户出局，导致今年整体供应减少。仔猪到生猪又要4-8个月的时间，加上部分地区疫病严重，防治困难，影响了养猪的积极性，导致生猪短期供应不足，从数据上看，生猪存栏量同比增长不到5%。同时，通胀预期导致生猪压栏，减少屠宰量（如下图），供给量下降明显。前期，政府对养猪行业的整顿、干旱和洪涝灾害气候也对供给产生一定的影响。从需求方面来看，前期“瘦肉精”事件等不利因素，对生猪的需求有一定的影响，但总体上不大。总之，市场供应量不足和市场需求下降不大使得猪肉供求不平衡是猪肉价格上涨重要因素之一。
图1仔猪价格上涨推动猪粮比大幅攀升
成本上涨推动猪价反季节性攀升。养猪的粮食成本和人工成本在过去一年中都出现了较大涨幅。养猪的精饲料中农户所用原粮的比重最大（43.4%），占第2位的是购买的配合饲料（33.6%），麦麸和碎米比重占第3位（14.1%），最后是各种油籽饼粕（8.9%）。在饲喂生猪的所有原粮饲料中，玉米占最大的份额（83.3%），其次的是水稻和大米（共占11.07%），薯类和杂粮占第3位（共占3.46%），最后是小麦（2.1%）。以玉米为例，在国际大宗商品高企的环境下，占饲喂生猪所有原粮饲料八成多比重的玉米价格上涨凶猛，从2009年初开始，玉米价格呈现持续上涨态势，从当时的1.5元/公斤上涨到今年6月底的2.3-2.4元/公斤，涨幅56%！而猪肉价格上涨只是从去年下半年才开始，滞后一年多时间。猪粮比更是从今年5-6月才开始较大的上涨，单从这个角度看，近期猪肉价格上涨是对成本上涨的滞后反应。从盈利来看，在猪肉价格大涨之下，养猪户每头猪的盈利只有300元左右，是08年猪价大涨时盈利的一半还不到。同时，能繁母猪数量的大幅下降使得仔猪价格持续高涨，也推高了猪肉价格。
猪价上涨最终还是货币超发的映射。去年以来，政府采取上调存款准备金率、加息等收紧货币的各项措施，货币增速逐渐回归常态化，但货币的存量还是很高的。2008年金融危机后，政府推出4万亿经济刺激政策的后续效应还在不断显现，2011年上半年GDP总量为20万亿，而当期m1和m2的总量为40万亿和78万亿，分别是GDP的2倍和3.6倍，导致市场存在巨大的流动性。同时，金融危机后全球各国推出系列的刺激政策，也向市场投放大量的流动性。这些流动性推动猪粮、仔猪、人工成本及猪肉价格的上涨。
猪价上涨何时了？每一轮猪肉价格的上涨通常持续一年半左右的周期。从2010年6月份起，到目前已1年多的时间，按照以前的上涨周期来看，猪价的高企或将还会持续一段时间，但已接近或处于此轮的末期，况且在政府的补贴等措施下，上涨周期存在缩短的可能性。
2. 猪价、物价同涨跌
猪肉价格与整体的宏观通胀形势是一致的。从2004年至今的猪肉价格变化和cpi同比涨幅来看，两者具有高度的一致性。2004年至2006年、2009年两个低通胀中，猪肉价格和cpi都处于低位阶段；而在2007年和2011年的两个高通胀周期中，猪肉价格和cpi都呈现了较大的上涨势头。反过来看，在cpi上涨的周期中，很少发现猪肉价格的趋势性下降。
通过对猪周期的判断，我们能更好地把握此轮通胀的趋势。国内通货膨胀的周期性波动很大程度上是由食品价格涨跌来带动，而食品价格周期又受到猪肉价格的明显影响。从2006年中期的通胀上升原因来看，猪肉价格大幅上涨成为主导因素，在去年年中至今年，其对cpi上涨的推动作用再一次显现，因为通胀预期形成时，养猪户会通过“压栏”来进行存货调整，同时，劳动力、粮食成本上涨等因素都是两者上升的主要推动因素。
根据前面的分析，猪价经过一年多时间的上涨，现已处于或接近于顶部位置，后期再出现大幅上涨的可能性较小，更多的时间将呈现高位盘整或往下的态势。再结合其它商品的价格判断，预计cpi新涨价因素将会削弱，再考虑到翘尾因素在下半年将逐月下降，因此，cpi同比增速在下半年逐步回落是大概率事件，预计到今年4季度回落至4%的水平，通胀压力大为减轻。从这个角度看，控制通胀作为调控主要任务的压力将大大减轻，下半年再持续收紧货币政策的必要性和可能性将大为降低，从指标来看，m1增速将维持在13-15%的区间，往下调整的可能性不大。
3. 猪价、物价后期走势将是影响钢价的最重要因素之一
钢价、物价（cpi）和货币投放三者之间有着紧密的联系。从2002年至今的三个大周期中，首先，钢价和cpi之间是同涨同跌，稍有不同之处是，cpi滞后钢价3-6个月的时间。再看，把m1增速后移3个月，与钢价同比之间的同涨同跌趋势相当明显。从理论上讲，较多的市场资金投放将会推动资产价格上涨，也会推动社会商品的上涨，这包括工业品，也包括最终消费品，只是时间传导先后之异。总之，钢价和cpi都是货币的映射。从下半年m1增速维持在13-14%区间来看，下半年钢价同比涨幅将会缩减，某些时间段甚至会出现低于去年同期的价格水平。
图2 钢价、物价是货币的映射
库存与货币投放也是紧密相关。从2009年起，全国月均库存增速与m1同比增速呈现很好的趋同性，两者在最近3年的趋势都是保持相应的增速。从政府对m1增速回归常态化来看，下半年钢材每月平均增速应该也是维持在现阶段的数值范围内，换句话说，如果没有其它因素的干扰，全年整体上将遵循“去库存化”规律，处于降库存的大趋势之中。2011年下半年的月均库存，总体上将保持在与去年同期相持平的水平之上。
图3 钢材库存也是货币的映射
综上所述，猪价和钢价存在必然的联系，而非偶然。在当前通胀压力不减，猪肉价格高企，调控通胀仍是宏观经济的首要任务。由于猪价在物价中占比较高，因此，控制猪价是调控物价的最重要环节之一。笔者认为，从中长期来看，货币因素推高了猪价和钢价，控制猪价必然要求控制货币的投放量。而我们分析发现，钢价涨跌、库存增减又具有明显的货币因素，故货币是连接猪价和钢价的纽带。根据对下半年货币投放增速的预计，我们预计下半年钢价、库存同比增速也将“回归常态化”。
注：以上数据来源于国家统计局，商务部，农业部，中国人民银行，我的钢铁研究中心
（我的钢铁研究中心（MRI）杨华）
