5月份国内外宏观经济分析报告

概述：一季度经济数据已经出炉，目前来看，中国的经济格局尚没有变化，投资与出口仍然是拉动经济的主要力量，而消费则因通胀的影响，增速略有放缓。在当前通胀没有明显得到遏制的情况下，预期央行仍将继续收紧货币政策。当前世界经济正处于微妙的阶段，美国已宣布将如期结束EQ2，但同时也重申将维持宽松的货币政策。同时，通胀继续在世界范围内蔓延，欧洲央行4月宣布加息，各大新兴经济体也继续提高利率，预期这些地区货币政策将继续收紧。

一、GDP微降CPI攀升经济格局尚无变化

1，2011年首季GDP增9.7%CPI涨5.4%再创新高

国家统计局今日发布数据显示，一季度国内生产总值96311亿元，同比增长9.7%。该数据比2010年第四季度回落了0.1%。其中，一季度，全国规模以上工业增加值同比增长14.4%，固定资产投资39465亿元，同比增长25.0%，社会消费品零售总额42922亿元，同比增长16.3%。

从GDP的增速也可以看出来，一季度GDP的增速是9.7%，去年三季度是9.6%，四季度是9.8%，连续三个季度GDP的增速在9.5%-10%之间。规模以上工业增加值的增速一季度是14.4%，去年三季度是13.5%、四季度是13.3%，基本上是在14%左右运行。固定资产投资的增长速度仍保持在25%的高位，其中房地产投资连续两个月保持在30%以上，说明投资对经济的拉动仍强。从消费来看，社会商品零售总额的指标增速有所回落，说明通胀对消费的抑制作用开始显现。

国家统计局今日公布一季度经济数据。数据显示，一季度居民消费价格（CPI）同比上涨5.0%，其中3月份居民消费价格同比上涨5.4%，环比下降0.2%。其中3月食品价格同比上涨11.7%，涨幅仍在扩大。

图1：居民消费价格(CPI)和工业品出厂价格(PPI)对比图

目前多种因素都造成了CPI指数在高位徘徊。统计局此前发布的3月底主要食品价格变动表中显示，农产品，各大肉类的价格仍在上涨。

且当前货币流动性过剩的局面仍然存在。3月新增人民币贷款高于预期，且3月份银行间市场同业拆借利率及质押式债券回购利率双双回落，说明市场流动性仍然很充裕。同时数据显示，2011年3月末，外汇占款余额为23.7万亿元。据此计算，3月新增外汇占款额为4079亿元，较2月份的2145元增长近九成。大量的外汇占款将进一步加大国内基础货币的发放，加大流动性的压力。

另据数据显示，一季度，工业生产者出厂价格同比上涨7.1%，3月份上涨7.3%，环比上涨0.6%。一季度，工业生产者购进价格同比上涨10.2%，3月份上涨10.5%，环比上涨1.0%。

PPI指数与购进价格的攀升都显示了企业面临的成本压力日渐增加。当前以油价带动的国际大宗商品的飞涨，各种原材料也水涨船高。根据海关日前公布的数据显示，一季度在进口商品中，主要大宗商品进口量保持增长，进口均价普遍出现明显回升。据海关统计，一季度进口的原油价格涨幅达24%，铁矿石价格涨幅达59%，大豆、食用植物油价格同比上涨25%、35%，天然橡胶则涨幅最高，达到了73%。今年以来国家提高了各地区最低收入标准，企业的用人成本也在不断提高。

在此之前各类企业都有提高旗下产品价格的打算，在发改委“约谈”之后，这一“风波”才得到了遏制。但是有观点认为，这一行为才未来将打压企业生产的积极性，会迫使企业限产或者停产，从而进一步增大物价压力。3月的CPI和PPI指数都说明了通胀形势仍然艰巨，预计未来的调控政策仍将陆续出台。

国务院总理温家宝13日在国务院常务会议上表示，千方百计保持物价总水平基本稳定，这是今年宏观调控的首要任务，也是最为紧迫的任务。国务院将从控制货币、发展生产、保障供应、搞活流通、加强监管等方面入手，对稳定物价总水平做出了全面部署，各地各有关部门务必不折不扣地贯彻落实，不能有丝毫懈怠。

2，新增信贷高于预期实施紧货币环境未变

央行14日发布的数据显示，今年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，一季度人民币贷款增加2.24万亿元。一季度人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元，3月份当月人民币贷款增加6794亿元，同比多增1727亿元。今年一季度人民币贷款占社会融资规模的53.5%。社会融资规模数据是第一次对外公布。

图2：狭义货币供应量(M1)､广义货币供应量(M2)和新增人民币贷款数据

中国人民银行调查统计司司长盛松成透露，“根据现在的趋势，今年社会融资总量比较合理是大致在14万亿左右。”从一季度4.19万亿的量来看，基本符合央行的目标。

央行同日公布的货币供应量数据显示，截至3月末，M2余额75.81万亿元，同比增长16.6%，比上月末高0.9个百分点;狭义货币(M1)余额26.63万亿元，同比增长15.0%，比上月末高0.5个百分点;流通中货币(M0)余额4.48万亿元，同比增长14.8%。

目前实施稳健货币政策的大环境没有改变。一是银行间市场利率保持在低位，银行体系流动性与正常水平和合理需求相比仍然充裕。二是结售汇顺差处于较高水平，造成基础货币大量被动投放，加上二季度到期央票和回购规模较大，仍存在对冲流动性压力。三是输入性通胀压力和通胀预期仍然较强

4月6日，央行加息25个基点，该举措在清明节后，显示出央行对通胀的重视。下一阶段，预计央行仍将继续收紧货币政策，综合运用公开市场操作､存款准备金率､利率等多种价格和数量工具来消除通胀。

而作为最直接回收流动性的工具，上调准备金率频繁被使用。今年以来，存款准备金率每月均会上调，预计5月也不例外。央行行长周小川此前称上调存款准备金率没有上限，副行长胡晓炼也表示存款准备金率还有相当的空间。

3，6年来首现贸易逆差外部环境极为复杂

海关总署10日发布的数据显示，今年一季度我国进出口总值8003亿美元，同比增长29.5%，累计出现10.2亿美元的贸易逆差，为我国6年来首现季度贸易逆差。

海关统计显示，一季度我国外贸出口达3996.4亿美元，增长26.5%;进口4006.6亿美元，增长32.6%。其中，3月份出口1522亿美元，增长35.8%;进口1520.6亿美元，增长27.3%，当月贸易顺差1.4亿美元。

图3：进出口走势图

海关分析表明，国内经济保持较快增长､国际市场大宗商品价格大幅上涨以及春节长假等因素是一季度我国出现贸易逆差的重要原因。在进口商品中，主要大宗商品进口量保持增长，进口均价普遍出现明显回升。

国务院会议认为国内外环境仍然极为复杂，不稳定、不确定性因素还不少。从国际看，主要经济体经济恢复增长，但失业率仍然处于高位，一些国家财政赤字高企，一些国家主权债务危机隐患仍然没有消除；主要货币汇率波动加剧，国际市场粮食、石油等大宗商品价格不断上涨；通胀压力正在从新兴经济体扩大到发达经济体。世界经济还没有走上正常增长的轨道，目前又出现了两个变数。一是西亚、北非政局动荡，推动能源价格持续攀升，对世界经济增长和通胀形成双重冲击；二是日本地震、海啸和核辐射灾害，短期内将严重影响日本经济，不可避免要影响世界经济复苏进程。

目前出口企业，面临着来自人民币升值、原材料价格上涨，劳动力成本增加及融资困难等多重压力。据商务部透露，2010年，我国出口企业平均利润率为1.47%，低于工业企业平均利润水平。2011年1至2月，企业出口利润率进一步下降到1.44%。

二，美国不改宽松货币基调世界经济不确定因素增强

1，美国复苏动力减缓仍维持低利率弱美元

美国联邦公开市场委员会发布了最新的利率政策声明，美联储将如期在今年6月30日结束价值6000亿美元的第二轮定量宽松政策(QE2)，会议同时决定维持0-0.25%的现行联邦基金利率不变。

美联储主席伯南克在会议结束后的新闻发布会上表示，通胀相对委员会认为的目标水准而言仍较低。虽然近期商品价格飙升，但委员会预计这种影响是暂时的。在最新的声明中，美联储仍重申了“有理由在更长时期内将联邦基金利率维持在极低水平”，同时伯南克在讲话中也指出目前尚不清楚何时开始收紧政策。

首此影响，美元继续下跌，在4月中，美元从76美元下跌至73美元，创下了近3年多的新低，同时各种货币对美元纷纷创出新高。人民币对美元突破6.50元的大关，欧元对美元创17个月新高，澳元对美元创28年新高，美元对日元也再度逼近80日元的关口。

在弱势美元的格局下，各种以美元计价的大宗商品始终在高位徘徊，其中油价已在110美元的关口站位，再度推升全球的通胀预期。

在美国继续实行宽松货币政策的背后，是美国经济的复苏迟缓。美国商务部4月28日发布的最新数据显示，美国经济增速环比大幅下滑，一季度GDP环比年化增长率为1.8%，明显低于去年第四季度的经济增速3.1。

报告显示，一季度美国消费开支放缓，其中政府开支大幅下降，企业投资也放慢了步伐。第一季的最终销售额仅环比增长0.8%，远低于去年第四季度6.7%的增幅。

与此同时，基于个人消费变化来衡量通胀的重要指标，美国一季度个人消费支出指数(PCE)环比上涨了3.8%，创下2008年来的新高。核心PCE环比增长1.5%，也刷新了2009年来的记录。

美国房地产行业始终未能出现明显好转，数据显示，美国3月份新屋销售量环比上涨11.1%，但环比减少了21.9%；同样3月旧屋销售虽环比增加了3.7%，但环比也下降了6.3%。受需求疲软影响，新旧屋销售中间价分别同比下降了4.9%和5.9%。3月份新屋开工数较上月增加7.2%，从前一个月环比下降18.5%的低位反弹，但较上年同期仍下降13.4%。

最新数据也显示美国的制造业在经历了前期的扩张后，复苏面临不稳定。美国4月份制造业活动指数（PMI）为60.4，连续第2个月下滑。此前3月曾相对61.4的阶段高点下滑了0.2，而在4月，这个降幅扩大到了0.8。

不仅是制造业，2月的贸易数据也不好看。2月份美国进口总额为2109亿美元，比1月份下降36亿美元；2月份出口总额为1651亿美元，比1月份下降24亿美元。

国际评级机构标准普尔公司18日将美国主权信用评级展望从“稳定”调至“负面”，在多年赤字财政政策和深度经济衰退之下，美国公共债务余额截至今年2月底已突破14.1万亿美元，迫近国会所批准的14.29万亿美元上限。标普认为，白宫和国会在2012年大选前就赤字削减方案消弭分歧可能性不大。

总的来说，影响美国经济的不确定因素还很多，美国的债务问题终于招致评级被下调，二次量化宽松即将在下个月结束，但刺激过后，房地产始终没有起色，而失业率虽然有好转，但自量化宽松以来，失业率的降幅不到1%。首季GDP增速的放缓，以及前期复苏良好的制造业和贸易也出现了反复，均显示美国经济的复苏并非一帆风顺。目前美国国内的通胀虽有所抬头，但尚在美联储认可的地方，预计为了美国经济的持续复苏，美国仍会采取宽松的货币政策。

图4：美国海外贸易统计(来源：美国商务部)

图5：美国其他主要经济数据(来源：美国劳工部&商务部&美国供应管理协会)

2，欧元区抗通胀如期加息复苏平淡债务占比提高

欧洲央行在4月初宣布将基准利率从目前1%的历史低点上调至1.25%，这是该行自2008年7月以来首次加息，这标志着欧洲从金融危机后极度宽松的货币政策正式进入“正常化”进程，也是全球利率水平将向回归常态迈进的一大里程碑。

近来欧洲不断加剧的通胀，使欧洲央行不得不采取措施。修正后的欧元区3月通胀率升至2.7%，高于预期值2.6%，并创29个月新高。自去年12月以来，欧元区通胀率已连续4个月突破欧洲央行所设目标2%，并呈持续上升之势。

目前欧元区的债务问题仍待解决，欧元区的债务占比从2009年的79.3%上升为2010年的85.1%，而希腊再传出债务重组的传闻。但就一些经济数据来看，欧元区仍保持了温和复苏的态势，欧元区4月份制造业采购经理人指数(PMI)升至58.0，已连续3月维持在此区间，而去年底该指数仅在53左右徘徊。欧元区今年２月份工业订单环比增长0.9%，同比增长21.3%，同样延续了一月的增长。

欧盟统计局15日公布的数据显示，欧元区2月份对外贸易出现15亿欧元逆差，虽然高于去年同期的14亿欧元，但与上个月156亿欧元逆差相比大幅收窄。但同时，欧元区4月份消费信心指数下降，创去年8月以来的新低，且欧元区建筑业产出2月份环比下降0.7%，仍复苏乏力。

图6：欧元区16国零售指数增长率､消费者信心和消费者物价指数(来源：欧盟委员会&欧盟统计局)

3，日本天量注资拖累财政地震影响逐步显现

日本国会于5月2日批准针对地震救灾的4万亿日元初期额外预算。在早前，日本银行决定继续维持去年10月起实施的零利率政策，同时公布向地震灾区金融机构提供每家上限为1500亿日元的特别融资方案，总额为1万亿日元。

4月27日，标普将日本的长期主权信用评级前景展望降至“负面”。标准普尔当天发表声明认为日本财政的恶化程度超过预期。标普预计，日本灾后重建费用可能介于20万亿到50万亿日元之间。日本地震之后，为了挽救日本经济，日本央行进行了近百万亿的天量注资，促使债务危机走向爆发边缘。

日本3月份消费支出同比下降8.5%，创1998年3月以来的最大跌幅。而3月贸易顺差更是骤降近八成，而出口更是出现16个月来的首次下降。日本银行在最新发布的《经济及物价形势展望报告》中，已经将本财年日本实际GDP增长率的预期由今年1月公布的“同比增长1.6%”下调至“同比增长0.6%”。

图7：日本消费者物价和消费支出指数(来源：日本统计局)

图8：日本海外贸易统计(来源：日本财务省)

4，新兴经济体通胀仍高涨加息之路仍漫长

新兴经济体通胀高企的局面在持续，同时新兴经济体收紧货币的举措也在持续。智利央行4月12日宣布将基准利率上调50个基点，至4.5%。这是该行自今年3月17日重启加息进程后，连续第二次加息。智利3月消费者价格较前一月上升0.8%，为2009年9月以来最高增速。

4月20日，泰国央行和瑞典央行均宣布升息25个基点，分别至2.75%和1.75%，两国加息都符合市场预期，声明均提及通胀上升风险。泰国3月通胀年率为3.14%，涨幅为去年8月以来最大。瑞典央行则表示，瑞典经济依然强劲，基础通胀仍较低，整体经济前景依然与2月时的大致相同。但是随着经济活动的升温，预计基础通胀将会上升。

巴西总统罗塞夫25日在这里表示，巴西当前通货膨胀上涨现象“十分令人担忧”，抑制通胀将成为政府工作的“当务之急”。当日，巴西中央银行再次提高了对今年通货膨胀的预测，将年通胀率由6.29%提高至6.34%。巴西央行于本月20日再次提高银行基准利率，由11.75%提高至12%。这已是今年以来巴西央行第三次提高利率。

越南统计署4月25日公布数据称，越南4月份消费者价格指数（CPI）环比增长3.32%、同比增长17.51%，同比增幅高于3月份的13.89%，同时创下自2008年12月份以来的最大增幅。稍早时候，越南央行将基准利率自13%上调至14%。

4月29日因通胀高企，俄罗斯央行将利率上调25个基点，再融资利率升至8.25%。5月3日，印度中央银行—印度储备银行宣布将银行存款利率从3.5%上调至4%，立即生效。同时上调反向回购利率50个基点至6.25%，上调回购利率50个基点至7.25%。2010年3月以来，印度已经加息9次，但迄今似乎仍未能有效遏制通胀。数据显示，今年前三个月印度的通胀率分别为9.3%、8.82%和8.89%。

今年初以来，各大新兴经济体都纷纷加息来对抗通胀，像巴西、越南更是将利率提高到了12%、14%，但是一季度已经过去，各国的通胀仍没有明显褪去的迹象，而经济也随着利率不断提高而降温，滞涨预期也在不断加强，但目前造成通胀的主要因素美国仍没有计划收紧货币，而国际油价也仍高位徘徊，未来新兴经济体将面临很大的挑战。