Mysteel:从金融角度审视传统钢材贸易方式
春去秋回，逐步褪去铅华的钢材期货迎来的是更加成熟的运行方式。钢材期货上市运行近两年来，笔者通过对钢材期货交投特点跟踪研究发现，钢材期货的套期保值功能和价格发现功能体现的越来越突出，与此同时带来的是钢材价格定价权的转移，日益金融化的钢材市场为传统钢材贸易带来了新的挑战。从更高的层次来讲，钢材期货本身功能得以发挥有利于钢铁工业以及下游用钢行业良好发展乃至宏观经济的平稳运行。这就要求钢铁生产企业、钢材贸易公司以及终端用户面对金融化的钢材市场需加强知识和人才的储备。笔者就上述几个方面加以简析。
避险功能得到发挥
螺纹钢期货一经上市交易就得到了市场的青睐，仅用4个月时间螺纹钢期货日交易量就突破了100万手，不到5个月其持仓量超过100万手。2009年10月19，螺纹钢期货单日交易量冲破500万手，成交金额超过2000亿元，超越期铜成为三大商品交易所“标王”。在随后的交易中，螺纹钢日交易量从未低于过100万手，日交易量超过200万手已成为常态。
图1 2009.8-2010.11螺纹钢期货成交量和持仓量
来源：SHFE
如果市场成交量不足，大量的套保单会引起钢材期货价格的大幅波动，无法达到套保避险的效果，即套保资金无法在市场中进行有效操作。而螺纹钢期货的巨大交易量为参与避险的大额实业资本拓开了市场的深度，因此即便是钢厂或者大型贸易商参与套期保值的资金量较大，足够深的市场容量也可以避免大资金入场对期螺价格带来大幅度的震荡，进而满足套保资金的避险目的。
通过交易所的持仓排名可以看出一些套期保值资金的踪迹。在钢材期货的日常持仓排名中，沙钢自营席位和中钢期货的空头持仓量通常排名在前2位，且空单量较为稳定。沙钢集团在上海期货交易所有自营席位，通常被认为运作的是套期保值的资金，中钢期货的相当一部分空头也被认为是参与套期保值的资金。从图2和图3可以看出，单就在1101合约上的套期保值，沙钢和中钢期货操作是较为成功的。正是期螺活跃的交投给两者合计曾经超过15万手的空头持仓提供了良好的进场条件。
图2 中钢净空单操作过程（略）
来源：SHFE
图3 沙钢净空单操作过程（略）
来源：SHFE
价格发现功能得到良好体现
螺纹钢期货巨大的交易量是聚集了多个行业参与者的结果，正是众多行业领域的参与使得钢材期货价格的运动反映了整个市场的声音，那么它的价格运行更加体现市场基本面特征，进而突出了其价格发现功能。
2009年是钢材期货上市运行的第一年，钢材期货在投机资金的炒作下运行难免暴涨暴跌。但是进入2010年后，随着市场参与者的更加成熟，尤其是大量的钢厂和贸易商套保资金的入场运作，钢材期货运行日趋理性。通过近期螺纹钢期货价格的运行特征分析，我们可以明显看出在大宗商品疯狂上涨的环境下，钢材价格波动一直相对温和。纵然在炒作资金的推动下单日交易快速上行，但是很快回归至理性运行区间。在钢材期货的影响下，包括板材在内的现货市场的波动基本在合理的区间内波动。
如图表4，通过与其它商品波动的对比，可以看出钢材市场的波动远远小于相关商品。近期在螺纹钢期货影响下现货走势充分体现了钢材市场相对过剩的基本面，钢材期货的价格发现功能得到充分体现。
图4 钢材价格和其它商品走势对比
来源：SHEF，LME，CBOT
钢材定价权日益金融化
笔者认为，钢材期货价格发现功能越来越明显地体现在钢材定价权的转移上，也就是钢材价格定价权的金融化。从这两年来的钢厂出厂价格政策也可以看出，钢材期货的走势对出厂价格政策的影响越来越大。
单就建筑钢材而言，沙钢集团和河北钢铁的产量位居全国前2位，而从近期两家钢厂调价政策看，其受到期货影响非常明显。并且，作为两家最大的建筑钢材生产企业的调价对市场的影响却相对越来越小，违背市场的举动遭受市场的鞭笞，这都值得市场的高度关注。11月中旬，河北钢铁集团和沙钢集团分别将螺纹钢每吨调高200元和400元，并且沙钢解除了其在自营席位上数万手套保空单。虽然提价消息得到提前消化，但是市场并未就两家超级钢厂大幅调高出厂价格而有所异动，反而在随后的交易日市场大幅下跌的走势超出了钢厂的预期。可见，大型钢厂通过单独个体的大幅度动作对市场施加的影响力愈来愈小，即大型钢厂的定价权被大幅削弱。沙钢三级螺纹4870的出厂价格大大超过了期货主力1105远期合约和螺纹现货价格，这种违背市场规律的操作更是无法得到市场认可。在中间流通领域，大型贸易商的影响力同样被大大减弱。终端客户在电子市场和期货市场的买入套保，卖出套保等操作弱化了贸易商的话语权。
图5 期螺1105合约和沙钢出厂价比较（略）
来源：SHFE，MRI
显然，钢材期货作为上市交易的大宗商品之一无疑将完全暴露在国际、国内金融资本和政策的视野下，其受到的冲击进而对现货市场的快速波及的影响促使大型钢厂和大型贸易商的部分定价权向金融市场转移。
传统钢材贸易模式面临挑战
自从2009年钢材期货登陆期货市场以来，想必体会最深的应该是活跃在中国大地上的数量众多的钢铁贸易商们。随着钢材价格受金融市场影响愈来愈大，中国钢铁贸易的传统模式面临严峻挑战，其中受影响最大的是传统的钢材贸易企业。我们对钢材贸易企业的调查结果佐证了上述观点。大部分贸易企业的经营状况较钢材期货上市之前变坏了。尤其是在2009年，多数贸易企业反映，现在的市场不好把握了，盈利空间也在缩小。从目前的状况看，这种挑战有愈演愈烈之势。
那么，对市场把握力不从心的原因何在呢？不难看出，在钢厂和大型贸易商拥有更大话语权的传统贸易模式下，双方对定价和市场操作有着较强的自主掌控力，从而获得较大利润，而这种掌控力是建立在重要信息不对称的基础上的。但是，随着钢材期货的上市，在金融资本影响力逐步增强的情况下，这种信息的不对称性被大大弱化了。另一方面，钢材期货和电子盘丰富了贸易操作渠道，给予国内终端用户和小型贸易商更加灵活的操作空间，从而在关键时点避开钢厂或者大型贸易商的钳制作用。
就中国钢材市场的流通领域而言，钢材贸易将朝着扁平化和多样化方向发展，中间多级流通商的作用将被逐步弱化，中国钢材贸易的传统模式正面临严峻挑战。
钢材期货对实体经济的影响
钢材是建筑、机械、家电、汽车、造船、铁路等行业的主要原材料之一。作为经济的工业粮食，其价格的合理运行对国民经济的平稳增长有着良好的推动作用。比如在钢材期货和电子盘内合理的买入套保操作可以帮助有钢材需求的企业控制采购成本，卖出套保则有利规避库存钢材价格下跌的风险。钢材期货本身对钢材市场价格的发现作用也有利于这些用钢行业控制成本，加强经营。原料成本的控制是企业乃至行业良好运行的前提条件之一，这些重要行业得以良好发展有益于国民经济保持稳定发展。可见，钢材期货的成功上市交易对实体经济有着更有利的影响。
几点建议
毫无疑问，当前钢材市场受金融市场的影响远远超过钢材期货未上市交易之前。那么作为市场最重要的参与者的钢铁企业、钢材贸易公司以及终端用户应该进一步重视期货市场的走势。
首先，面对不断金融化的钢材市场，无论是钢厂、贸易商，还是下游用钢企业，都要加强有关金融以及期货知识的学习，并应用于日常经营服务。
第二，要合理利用钢材金融衍生品市场。钢厂、贸易企业以及下游用户等钢铁市场参与者做好有利于自身生产经营的套期保值工作，坚决不参与没有事先计划的金融投机活动，避免带来灾难性的后果。
第三，注重人才培养和引进。金融化的钢材市场充满不确定性，各种因素相互缠绕，这就要求钢材市场的参与者改变以往的单凭经验闯市场的思维习惯，加强培养或者引进具备专业金融知识的人才。培养既具备专业金融知识，又具有丰富的操作经验的专门人才任重道远。
总之，随着中国金融业的不断发展，金融资本的触角将涉猎更广的经济领域，对市场的影响也会更加深远。在钢材市场的金融化进程中，钢铁行业要迎接新的挑战。
（我的钢铁网研究中心MRI 刘冬青）
注：详细内容请见《Mysteel参考》第12期
