Mysteel：警惕政策效应减弱之后的市场风险

目前钢铁行业最受关注的热点非钢厂限电减产莫属了，这次由中央政策直接引发的限电风暴对钢铁行业的冲击最大。行业内面对限电也是“几家欢乐几家愁”，被减产钢企不得不面对金九银十的旺季而扼腕叹息；影响较小的钢厂无疑要偷着乐，钢价的暴涨为他们带来了意外之财；众多贸易商们更是要抓住机会，试图弥补前期市场低迷阶段的亏损。钢价在一片乐观中被节节推高，然而，在这次纯粹由政策催生的上涨中，我们必须仍然保持冷静。

政策的底线在哪里？

虽然节能减排口号喊了很久，也经过了“雷声大雨点小”的几次推动过程，但是这次的政策执行的严厉程度显然是大大超过市场预期的。钢铁行业作为排名第一的能耗大户首当其冲，河北、江苏、山西、浙江等地都针对钢铁企业实行了强制减产，以河北地区最为严厉，30几家钢厂目前的减产力度达到了50-70%，而引发的直接后果是河北地区钢坯价格在几天之内上涨了300元/吨，带动全国钢材价格大幅上涨。

从河北地区严厉的措施可以看出，在“问责制”的压力下，地方政府不得不出重拳。然而，这样类似于壮士断腕的做法到底能持续多久呢？

从地方政府来说，节能减排的任务是要完成的，但是经济发展大局也是不得不兼顾。虽说今年全国GDP增长保八无忧，但是对于地区来说，数字也不能太难看。以河北省为例，钢铁相关产业（包括钢铁制造业，采矿业，煤炭产业）在全省经济中占据举足轻重的地位，无论是营业收入还是利润总额都占据全部产业的半壁江山，钢铁生产企业减产势必对于地方经济增长带来巨大的影响。所以唐山减产50-70%的严厉政策目前的也只是暂行一周，江苏、山东等地的措施目前也只到9月底，可见地方政府还是留有了以观后效的余地的。

图1 河北省大中型企业主营业务收入分行业占比（2008年）

来源：河北省统计局，MRI

对于中央政府来说，难题同样存在。虽然全年GDP保八问题不大，但是由于限电减产引发了的钢价大幅上涨，对于已然超过3%的警戒线的CPI和PPI来说无疑是雪上加霜，通胀压力加大。今年以来宏观经济已经出现了众多“两难”的问题，现在看来，强制执行的减排限产和通胀又形成了新的“两难”。保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期是下半年国家经济工作重点，不可偏废，因此一旦钢价暴涨引发政府重视，政策的执行力度很可能会有所缓和。

综上，十一五节能减排目标的完成是我国作为大国的责任，但是是否真的要不惜一切代价去完成，如何平衡节能减排与经济稳定发展的关系是中央政府面临的问题。对于地方政府来说，税收和GDP更是实实在在要考虑的因素，尤其是河北、江苏这样与钢铁企业相互依存度较高的省份。

笔者认为，目前这样通过限产停产，尤其是针对钢铁行业，来实现节能减排的政策也是有底线的，不能使当地的钢企元气大伤，不能严重影响地方经济发展。那么后期可能的方法有两个方面，一是一段时间之后逐步放松对钢铁行业的限制，另一个就是从钢铁行业扩大到其他行业，从而分担钢铁企业的减排任务。总之，对于钢铁行业来说短暂的暴风骤雨之后，雨势可能相对要减小一些，和缓一些。

对减产效果的再思考

此前Mysteel研究中心基于目前各地的政策估算了下对于钢铁产量的影响（详见《Mysteel：节能减排对国内钢铁供应量的影响分析》一文），此次限电措施对全国在8-12月份粗钢产量影响达到2570万吨左右，这会使得后期粗钢供给减少约9.6%左右。其中，仅河北省受影响产量达到1700万吨，占总减产的66%，可见减产的关键在河北。

根据上文的分析，若河北省后期的政策有所放松，比如在唐山地区在一周的停产令过后的限产幅度会不会减轻？邯郸等地20天到一个月的限产时间会不会提前结束？若河北地区出现这种情况的话，那么全国减产的效果都要大打折扣。同样，江苏、山东、浙江等受限电影响较大的省份的钢企也会通过各种途径向当地政府争取减轻限产幅度。

此外，还要考虑到“东边不亮西边亮”的可能。其一，本次节能减排任务的完成是和淘汰落后产能结合在一起的，对于钢铁行业来说尤其是如此，本次限电减产受波及最大的是中小钢厂，大钢厂环保指标本身较好，同时大多有自备电厂，受限电的影响要小的多。而我国的钢铁业集中度虽然低于欧美等发达国家，但是产量前10名和前20名的占比仍分别接近全国的1/2和2/3，大钢厂产量的变化影响力远大于中小钢厂。其二，由于钢价的上涨，其他没有被限电的地区的钢厂必将是开足马力生产，除本次受限电影响较明显的河北、江苏、山西、浙江外，其他省市的总产量之和占全国的接近2/3，若这些地区产量不降反升，则也会很大程度上抵消河北等地的限产影响。。

由此，实际的减产情况很可能在我们按照现行的政策力度估算的结果上打个折扣，8-12月的粗钢产量减少幅度很可能就要降低到5-8%。

图2 2010年1-7月份我国粗钢产量集中度情况

来源：中钢协，MRI

图3 2010年1-7月份我国分地区粗钢产量占比

来源：中钢协，MRI

限产双刃剑下矿价何去何从？

相对于部分钢厂和贸易商受益与钢价的上涨，矿山和矿石贸易商似乎没有那么好运，因为此次限电减产对于铁矿石来说是把双刃剑。一方面，减产缓和了供需矛盾，引起钢价大涨，对原材料价格都有带动作用；但是另一方面，钢厂减产也导致了铁矿石需求的减少，尤其是本次受影响的以中小钢厂为主，大都长协矿比例不大，对现货矿的依赖程度更高。因此，8月底以来进口矿和国产矿矿石价格都保持稳定，并未出现明显上涨，钢厂的采购积极性也不高，观望情绪依然较浓厚。综合看来，限电减产对于铁矿石的影响是偏利空的。

国际方面，日本神户钢铁近日传出消息，已经与力拓达成了四季度铁矿石协议价格下降13.3%，至127美元/吨。路透社也有报道说，淡水河谷公司计划从9月份起将铁矿石价格下调13%。那么，以目前澳大利亚到中国约12美元/吨的运费计算，四季度协议价格139美元/吨（CFR），已经低于了目前150美元/吨的印度矿现货价格。

因此无论是国内的需求减少，还是协议矿的降价，都预示着后期铁矿石现货矿价格走低的可能性较大。

综上，经过1-2周的消化，本次节能减排政策引发的钢铁行业限电减产的影响力可能逐步减弱，从期货市场的本周先是跳空高开然后连续三天下跌也可以看出。原先我们一直对于9-10月的钢铁市场持乐观态度，但是突如其来的政策影响改变了短期走势，钢价的暴涨可能过早消耗了上涨的动能，一旦政策放松，钢厂大规模复产，那么供需局势可能再次逆转，钢材市场运行的轨迹也将会发生相应变化。

（我的钢铁研究中心MRI 倪献娟）