Mysteel：铁矿石与螺纹期货交叉套保的路径探析

纵观一年来的矿石大涨大跌，矿石贸易商的利润和下游需求企业的采购成本随即大幅涨跌。从而，矿石贸易商期望稳定的利润，下游企业期望稳定的原料价格以便保证稳定、持续的生产经营。究竟有何路径可以满足两者的期望呢？笔者认为，钢材期货市场可以为矿石贸易商和下游企业提供一个规避铁矿石价格猛涨猛跌风险的港湾。下文就此做一个简要分析，供大家参考。

一、铁矿石与螺纹期货的关联度分析

先看两者的实际价格走势情况。下图是螺纹钢期货连续与天津港印矿63.5%湿吨车板价的走势，从中我们发现，自螺纹钢期货开出以来，整体上看，虽然累计涨幅上，矿石要远大于期货螺纹，但两者的价格走势基本一致，三次上涨和两次下跌完全同步。2009年8月和2010年4月同为两者的中期顶部，2009年9月和2010年7月同为两者的中期底部。为何两者步伐会如此一致呢？笔者认为，有以下几个方面的原因：一、铁矿石是螺纹钢的最主要原料，铁矿石价格的变化引起主要成本价格的变化，进而影响产成品价格的走势；二、在钢材期货市场和矿石现货市场囤积着大量的投机资金，钢铁行业一旦有风吹草动，由于金融市场上的价格发现作用，这种变化首先在钢材期货市场得到反映；在矿石市场上的资金如判断期货市场上涨跌趋势已确立，势必在原料现货市场上进行类似的操作。三、钢材对应的金融衍生品品种单一，铁矿石价格的上扬，成本转嫁由上游传至下游，推断钢材价格的上涨，从而推涨钢材单一衍生品----螺纹期货（线材期货成交量极少，资金基本不关注）。这样，两者步伐的一致性就不足为奇了。

图1 螺纹钢期货价格与63.5%天津港印矿价格走势比较

数据来源：上海期货交易所，Mysteel数据库

图2 螺纹期货和天津港印矿累计涨幅

数据来源：上海期货交易所，Mysteel数据库

我们再来具体看下钢材期货价格如何影响矿石价格，以及矿石价格对钢材期货价格变动的滞后性具体如何体现。

表1 螺纹钢期货与天津港印矿价格的关系

数据来源：上海期货交易所，Mysteel数据库

图3 螺纹期货与天津印矿在“两跌两涨”中的累计涨跌幅

数据来源：上海期货交易所，Mysteel数据库

总之，在每一轮的价格大幅波动时，都是钢材期货的价格领先于矿石的价格，矿石的价格存在滞后性，但矿石的涨幅要大于螺纹期货的涨幅（如图3，螺纹期货存在移仓换月，这样会推高涨幅）。从以上四轮价格涨跌中，矿石滞后时间最短为7天，最长则达到15天！在这么长的时间里，我们的贸易商和下游企业完全有时间做出决策，进行操作，从而真正地锁定利润和采购成本。

二、交叉套期保值及案例分析

以上从实际或实践的角度阐述了铁矿石与螺纹期货的关联度是非常强的，但有人会问：有没有理论支撑呢？当然有。这就是金融市场上常用的交叉套保理论。所谓交叉套期保值，就是当套期保值者为其在现货市场上将要买进或卖出的现货商品进行套期保值时，若无相对应的该种商品的期货合约可用，就可以选择另一种与该现货商品关系最密切的期货合约保值。在国内，铁矿石和螺纹期货就具备这些条件，螺纹期货是铁矿石交叉套期保值的上佳之选。一般地，两种商品的关系越紧密，套期保值交易的效果就越好。根据交易的方向不同，可分为买入交叉套期保值和卖出交叉套期保值两种。

矿石和期货螺纹价格的整体走势和具体价格都体现了良好的联动性。那么两者价格波动的相关性到底如何呢？下面，我们从计量经济学的角度，科学地对两者的关联程度进行分析。以螺纹期货为自变量（横轴），矿石价格为因变量（纵轴）进行拟合，得出回归方程为

y=0.491x-1162，R^2=0.555，说明因变量与回归自变量之间有较大的相依关系，矿石和期货螺纹的相关性是非常大的（况且还没剔除期货合约跳月移仓对两者相关性的影响）。同时，这也为我们通过期货螺纹的价格，去推算铁矿石价格的大体区间，以此来估计矿石价格是否高估或低估提供了另一条途径。

图4 螺纹钢期货连续与天津港印矿63.5%湿吨车板价的回归分析

数据来源：上海期货交易所，Mysteel数据库

交叉套期保值作用何在？总体上来说，可以平滑企业的利润，锁定采购成本，有利于企业开展正常经营活动。具体可以用下图加以表示。

图5 交叉套期保值的效果分析

交叉套保的效果究竟如何呢？具体如何操作呢？笔者列举一个盈亏平衡的案例进行分析（暂以价格下跌为例，上涨类似）。假设2010年4月13日，现货商持有印度现矿1000吨的库存，与某下游企业签订了一个7月份的售货合同，价格以7月份的价格结算。该贸易商通过咨询矿石研究咨询机构后，认为4-6月份矿石价格回落的风险非常大，于是决定对1000吨的矿石进行套期保值。通过统计，从2009年4月8日至今，螺纹期货与印度现矿的均价之比为4.5，因此，期货上的套保数量应为1000/4.5=222吨，折合23手即为230吨，以保证两个市场的投入资金相当。于是，钢材期货市场上开空仓23手，即230吨。4-6月，价格如期回落。7月1日，售出矿石，平掉期货市场的空单。以下是两个市场的具体盈亏情况。

表2 印矿现货与期货螺纹的盈亏情况

【注】这里暂以基差代为标出两者间的差价。

三、风险防范

套期保值对锁定成本和利润有着至关重要的作用，但运用套期保值时，一定不用以追求期货市场上的利润为目的，而放弃原来的套保计划，以至于不能达到预期的效果。

1.把握大局观。如卖出建仓后，期货市场出现大幅上涨超预期，应关注可用资金的余额，余额不足时，应及时追加保证金。持有期间账户可能出现亏损，但只要不出现影响单个品种的因素持续出现，综合两个市场来看，总体上还是在计划之中的，保值也就不会失败。

2.区分套保和套利。套期保值的目的是转移现货市场风险，只有在控制了风险的情况下，才能考虑扩大利润空间。套利的目的则相反，即赚取市场非理性波动的价差。

3.保持期现市场头寸（数量）一致。在销售矿石现货的过程中，钢材期货市场也要进行平头寸，保持期货市场与矿石现货市场的头寸相一致。

4.深度把握两者关系。螺纹钢的价格很大程度上与基础设施建设和房地产的新开工面积息息相关。一般投资者对两者关系和操作流程的认识可能不是非常清楚，因此，在关注国家宏观经济政策的同时，还要不断地咨询钢铁行业的研究机构，获得最前沿、最准确的信息，从而更好地做好钢材的套期保值。

（我的钢铁研究中心（MRI）杨华）