Mysteel：钢材库存变化分析与后期价格走势预测

自2010年初起，钢材市场便以高库存的姿态进入人们的视野，库存成为影响2010年钢材市场的关键因素之一。4月中旬以来，钢材价格发生了一轮明显的下跌及反弹行情，而与此同时，钢材社会库存却长期在高位徘徊，在此轮变化中，钢材库存与钢材价格之间的作用机制如何，钢材库存后期又将如何变化，本文从库存变化规律及相关因素的影响作用方面对上述问题进行分析。

1、库存与钢价关系的一般规律

从钢材社会库存与钢材价格的历史走势中可以看出，两者之间有明显的相互影响作用。

图1 钢材社会库存总量与Myspic周指数走势图

来源：Mysteel

以钢材价格的下跌-上涨过程为例，2007年4月至今可划分为8个周期，各周期均明显呈现出以下特点：

a、当价格下跌时，库存表现出先增后减的走势

部分区间库存下降有所延后，但总体上仍较为普遍。从市场操作上讲，钢材价格下跌造成市场出货困难，而生产企业基于盈利考虑，不会轻易减产，这造成流通环节的库存增加。当价格下跌至一定程度后，库存压力向钢厂转移，社会库存开始减少。

b、当价格从底部上升时库存降低，但上升到一定水平后，库存会逐渐增加

钢价上涨是消耗库存的重要过程，但从图1可看出，只有当钢材价格从底部区域开始上涨时，社会库存才会得到有效释放，上涨至一定水平后库存反而会增加。其原因是随着价格上涨，市场看涨心理加重，贸易商囤货现象扩大，同时需求方对高价格的接受能力减弱，另外，钢厂也可能因逐利而临时调整生产计划，从而加大市场供应量。

c、库存的高点明显滞后于钢材价格的高点

钢材价格总是先达到高点，并且在价格越过高点开始下跌后的一段时间内，库存仍然在增加，其中的时间差是钢材需求压力从终端传递到钢厂的过程。⑦中库存高点先于钢价高点出现，主要是因为3月份钢材需求开始启动并快速增加，及时消耗了钢材库存。

d、库存的低点明显滞后于钢材价格的低点

库存的低点在钢材价格上涨至一定程度之后才会出现，因此滞后于钢价的低点。在①、②、⑤中滞后时间均接近2个月，而在④和⑥中较短，为一个月左右。④中是因为金融危机出现加重了钢材价格的下跌，将钢价底部的出现时间推后。⑥中则是由于09年底矿石价格快速上涨产生了强烈的高成本预期，进而导致年底市场大量囤货，促使库存快速上升。

整体上看，在除③、⑦之外的各周期中，钢材社会库存均呈现出较明显的增加-减少-增加的变化趋势。③、⑦中，库存先增后减之后并未增加，其中③是由于金融危机的到来促使了钢材价格提前下跌，⑦仍然是由于需求旺季的来临。

对于⑧，由于目前钢材价格的反转已经基本确立，钢材库存已经进入第二阶段（下降阶段）。目前距离钢材价格的低点尚不到一个月时间，而且9、10月份是钢材消费的传统旺季，因此钢材库存仍将处在下降阶段，且会持续较长时间。

2、近期库存变化的原因分析

前期钢材价格大起大落的同时，库存却只发生小幅波动，4月30日总库存量为1545万吨，随后发生小幅反弹，至5月14日达到1592万吨的高点，之后一路缓慢下降至7月30日的1594万吨，8月份又小幅回升。

基于第一部分b的分析，在该过程中，钢材价格下跌是前期库存释放不明显的重要原因之一。由于市场处于观望期，贸易商和下游进货意愿都不强，而钢厂生产仍维持高位，因此短期内库存增加较快；之后则随着贸易商库存压力逐渐向钢厂转移，钢厂被迫检修或减产，从而在一定程度上减小了供给压力，降低了库存，因此，钢厂减产是6、7月份钢材社会库存减少的主要原因，但此时钢厂库存却在增加。

图2 钢材库存与粗钢月产量变化率

来源：国家统计局、中钢协、Mysteel

为进一步分析库存受供给的影响，绘制钢材库存与粗钢产量变化率的曲线，如图2所示，从中可以看出：

（1）3-4月份库存增长率明显低于粗钢产量增长率，说明此时钢材需求较好。

（2）5-6月份钢材库存变化率明显高于粗钢产量变化率，表现库存增加速度快于粗钢产量，库存减少速度低于粗钢产量。库存本应随粗钢产量同比例变化，而实际的增加速度却快得多，下降速度也慢得多，只能说明钢材需求处在下降通道中，需求下降是促使钢材库存增加过快和下降缓慢的主要原因。

（3）6月份实际的去库存化速度比从库存绝对量上看到的要慢。相对于钢材供应量，库存减少速度要小得多，意味着钢材库存消化速度实际上是偏低的。举例来说，6月底钢材库存较5月底减少了0.6%，而6月份粗钢产量却较5月份减少了4.2%。

（4）7月份库存下降速度快于粗钢产量。表明库存消化效果较理想，这是钢厂减产的结果。

考虑到社会库存只是钢材总库存的一部分，为此，笔者综合中钢协公布的重点企业钢材库存数量进行分析。结果表明，该库存总量呈现出的特点与仅仅考虑社会库存时基本相同。除此之外，5月份钢厂库存增加较为明显，原因是此时贸易商库存已达到极限，库存压力向钢厂传导；而7月份钢厂库存释放程度快于社会库存，则表明此时有大量钢材库存从钢厂向流通环节转移，社会库存绝对量在增加。

3、高成本对钢材库存与钢材价格之间作用关系的影响

高成本是除高库存之外，决定2010年钢材市场走势的另一个关键因素。在对钢价的影响作用上，高库存制约钢价上涨，而高成本支撑钢价高位运行，因此两者作用方向基本上是相反的。在分析钢材库存对钢价的影响时需要考虑成本因素。

图3 铁矿石与钢材价格周指数走势图

来源：Mysteel

笔者通过对Myspic钢材价格与MyIpic矿石价格指数的比较，发现两者走势存在明显的一致性，为此进行一系列的相关性检验。通过检验发现，当铁矿石价格处于不同区间时，两者之间存在着不同的相关性。铁矿石价格越高，相关性越强，原因是当铁矿石价格处于高位时，其对钢材价格的支撑作用越强，也就意味着，钢价更多的体现钢材的高成本，而对供需情况的反应较少，此时库存制约钢材价格上涨的能力也较差；反之，当钢材成本较低时，钢价走势受库存的影响作用较大。由于2010年是典型的成本定价年份，铁矿石价格长期处于高位，因此2010年库存对钢材价格的影响作用可能相对较弱。

4、不同品种之间走势不同

尽管库存总量处在波动下降通道中，但不同品种库存变化不同，建材库存连续下降，且7月份之后下降速度明显加快，而板材则持续波动运行，如图4所示。板材库存消耗较少，一方面受价格的影响，另一方面也对价格的反弹造成了压力。从表2中可以看出，在最近一轮的反弹行情中，长材的反弹明显强于板材，这里面既有长材库存相对较少的原因，也有下游需求较好的成分，随着近期灾后重建、西部大开发、保障性住房等项目的陆续开工，长材需求得到了较好的满足，而相比之下，板材的主要应用领域，汽车、家电等行业，目前仍处于消费淡季，因此走势相对较差。

图4 2010年以来全国主要城市螺纹钢和冷轧库存变化趋势

来源：Mysteel

钢材价格反弹目前已超过1个月，价格上涨之后而下游的接受程度显著降低，这一方面表明目前的下游需求并非刚性需求，另一方面也说明下游需求充分释放仍需要一段时间。另外，根据Mysteel最新的钢厂调查，8月份钢厂检修计划远少于7月，而目前钢厂库存已经转移到贸易商手中，且已完成本轮的原材料补库存过程，因此短期内钢材市场将面临较大的供应压力。基于此，钢材库存短期内明显释放的难度较大，部分品种库存甚至短期内会继续上涨。至9、10月份下游需求充分释放时，钢材库存或许将出现较明显的下降，但仍要分品种考虑。板材类需求受季节性因素影响强于长材，因此其9、10月份释放程度会强于长材，库存消化短期内会稍快。除此之外，钢材价格在9、10月份处于上升阶段，此后出现回落，而依据本文第一部分的分析，钢材社会库存有可能出现一波上涨过程，即便不会明显上涨，库存的消化速度也会放慢；不排除部分品种上涨行情延续到11月份或更晚，此时库存的消化则可能会更为充分。整体来看，“去库存”过程仍面临较大的不确定性，高库存的状态仍将维持较长时间。

（我的钢铁研究中心MRI  杨件）