钢材价格走势分析

概要：

一、宏观经济数据显示，二季度经济增速保持强劲，但三季度将有所放缓。

二、从成本看，铁矿石价格完成筑底，将推动钢价上涨，并录得相对更大涨幅。

三、从当前供需情况看，矿价比钢价上涨力度更大，钢厂减产压力依然较大。库存在钢厂开始减产的情况下加速下降。年内第二个开工潮将提升需求量。供需情况阶段性好转。

四、由于宏观经济减速，本轮上涨是反弹而非反转，体现出一种交易性机会。

鉴于上述原因，我们认为：受到金融市场的影响，在资金面、股市和美元的带动下，钢价在7月中下旬提前启动反弹，震荡整理后，将在8月底9月初实际需求的配合下展开上攻。既然是修复性反弹而非反转，上涨持续时间将比较有限，而且不确定性较强。稍有风吹草动，即回引起市场各方力量操作行为的变化。但与金融市场不同，钢材第二个需求高峰这一因素确定性要更强，这一阶段的价格上涨主要由于经历7、8月份雨季后，需求的集中释放，以及贸易商买卖行为和工地批量采购备货的助推作用。一般进入十月中旬，工地需求会进入正常平稳阶段，反弹将受到抑制。考虑到今年在金融市场的引领下，钢价已经提前启动，不排除受同样的影响，这一结果提前到来的可能。我们应密切关注市场变化，留出一定的时间量，做好提前分批减仓的准备。

风险：1）钢厂非理性急速抬升价格。

2）国家近期出台更为严厉的调控政策。

一、宏观经济分析

1、GDP经济增长情况

上半年GDP增速为11.1%，保持了较快的增长。但其中二季度增速为10.3%，比一季度的11.9%下降1.6个百分点。显示经济增速在高位开始步入放缓趋势。再考虑到去年的高基数，预计其三季度将进一步放缓。

2、物价指数

6月消费者物价指数CPI同比上涨2.9%，低于预期，环比则下降0.6%，降幅比上月扩大0.5个百分比。PPI同比增长6.4%，环比下降0.3%。此前的调控效果超速显现，抑制住了价格的上涨。预计后期效果将日趋明显，考虑到去年下半年的基数情况，两指标在三季度触顶后料步入降趋势。

3、工业增加值

6月工业增加值增速为13.7%，同比持续走低，且降幅明显加大。随着去年基数的增长，下半年增速将进一步下降。

4、发电量指标

10年6月全国发电量3467亿千瓦时，同比增长11.4%，增速相比前几个月出现显著回落，节能减排压力对于电力需求的抑制开始显现。基于基数及经济减速的原因，预计发电量增速从6月开始逐步回落。

5、制造业采购经理人指数（PMI）

7月采购经理人指数为51.2%，持续回落。反映经济已经开始减速。新出口订单指数持续回落，预示外贸出口增长率将出现回调。下半年PMI指数难有起色。

6、投资

自去年9月开始，城镇固定资产投资增速持续回落。1-6月增速为25.5%，比1-5月下滑0.4个百分点，但强于此前市场预期。其中重工业投资增速下滑明显，今年为“十一五”节能减排规划的最后一年，预计下半年国家会限制重工业投资。另外，投资的领先指标在建项目计划总投资增速回落至27%（1-5月为28.7%）。情况也并非坏到极致，本年度580万套的保障性住房计划，上半年开工较少，而住建部强调这个任务年底必须完成，所以下半年可能会迎来一拨开工高峰。另外，国家在对房地产严厉调控的同时，下半年在基建投资上料会有所松动。就算是深陷泥潭的房地产，前期拍的的土地也会受制于时限而赶在9、10月份的全年第二次开工潮期间陆续开工。预计下半年整体投资将继续回落，但不应过于悲观。

7、消费

6月份社会消费品零售同比增长18.3%，低于预期。可选消费品方面，汽车、家电、通讯器材销售同比增速分别放缓至28.3%、23.4%、15.5%（5月份分别为39.6%、27.1%、19.1%），反映了投资放缓和出口前景黯淡对于可选消费的影响。但是日常消费品方面，餐饮、食品烟酒、服装同比增速则分别进一步攀升至17.7%、25.4%、26.6%（5月份分别为16.7%、17.6%、22.5%）。预计下半年日常消费品仍将稳步增长。

8、货币政策

近几个月，新增信贷一直按年初的计划进行调控，货币供应量增速放缓，整体资金面偏紧。二季度，调控效果开始显现，经济二次探底的声音不绝于耳，想必也引起了管理层的忧虑。进入7月中下旬，央行连续采取净投放的公开市场操作，资金开始略显宽裕。预计下半年管理层将维持货币政策的大基调，而更灵活的进行微调，资金面料将比上半年宽松。

9、全球经济与外贸

由于消费者在支出方面表现谨慎，美国经济将面临一段时期的持续低迷。市场对美国经济前景的担忧逐渐升温，美国经济在进入二季度时动能充足，但目前动力不足，经济前景异常不明朗。近日，美国公布了第二季度GDP初值数据。二季度美国经济增长环比增幅为2.4%，低于第一季度的2.7%。此前，美联储和高盛集团等众多机构纷纷调降对美国经济增速的预期，其中高盛将其对美国年度GDP的增幅预期由3%下调至2%。就在美国消费者信心下挫之际，德国企业却信心倍增,英国二季度GDP环比增幅创四年新高。自债务危机爆发以来，欧洲成为全球经济复苏中的薄弱环节，但近期却出现回暖趋势。在亚洲，多国经济依然动力十足。近日，日本财务省在二季度报告中，连续第二个季度上调了对本国的经济评估，并称经济正在稳步复苏。今年上半年，进出口相抵后日本实现贸易顺差3.4万亿日元。日本出口额同比增加37.9%至33万亿日元；进口额同比增加23.3%至29.7万亿日元。得益于出口强劲和内需提振，韩国第二季度GDP环比增长1.5%，同比增长7.2%。预计在三季度，美国经济将保持低迷，欧洲经济持续修复，亚洲经济维持现有水平，全球经济二次探底可能性不大。

6月出口增长依然强劲，但领先指标略显颓势：6月份出口同比增长43.9%（5月48.5%），高于市场预期的38%，主要原因是今年一季度全球经济快速反弹时带来的较多出口订单刚刚进入统计数据。但6月份进口同比增速大幅下滑至34.1%（5月48.3%），低于市场预期的35.4%，显示出内需放缓。中国PMI出口订单指数连续三个月下滑。作为出口领先指标的加工贸易进口，6月同比增幅显著降至34.3%（1-5月是51.8%）。出口退税和汇率的调整，劳动力成本的上涨、美国等发达国家经济放缓等均利空中国未来出口增长。

二、行业分析

1、产业政策分析

财政部自7月15日起取消部分钢铁产品出口退税优惠，涉及第72章46个税则号产品。在钢材市场持续低迷之时，取消出口退税，无疑会给市场带来更大的冲击。然而，如此的做法有其原因。国家几年前就开始计划限制两高一资产品出口，但金融危机延缓了这一计划的实施。危机后，为了刺激经济复苏，国家曾多次调高钢材出口退税率，最后一次是在2009年的6月份，已经是一年前的事情了。一季度，经济复苏形势较好，而产能过剩问题愈发严重，这也使得我国钢铁行业陷入了高价采购铁矿石，高耗能生产，低价格出口且遭遇反倾销的恶性循环中。为了经济与行业的中长期发展，政府考虑调整出口政策。虽然之后钢材价格一路下跌，但长痛不如短痛，矿价的非理性上涨往往会给钢厂带来更大的损失。况且今年以来，外需产能复苏快于需求，国产钢材出口量仅占总量的5%左右，出口受限对整个行业的影响不至于很大。可以看出，此次政府的决心很大，不排除后期进一步调整其他产品税率的可能。从短期看，对钢材价格有压制作用，从中长期来看有利于抑制产能盲目扩张和优化产品结构。

2、产品价格回顾

年初二月份，受铁矿石等原料价格推动，钢材价格于2月步入上涨趋势，比往年早了1个多月。而价格在4月中旬达到了峰顶，相应也同样早于往年。行情由于原料推动而整个提前，传统旺季并未能发挥作用。相反，在地产调控政策的影响下，价格连续下跌3个月，Myspic综合指数下跌近16%。7月中下旬开始，钢价触底反弹，目前已上涨近5%。

3、社会库存分析

以螺纹钢为例，三月初库存达到了历史高点740万吨，之后开始逐步下降。其中从三月初到4月中旬，在钢价持续上升的情况下，库存下降较快。从4月中旬到5月中上旬，价格突然开始下跌，终端几乎停止采购，库存由降转升。从5月中旬到7月初，在产量居高不下的情况下，市场保持对之前高库存的消化，库存稳步下降，说明需求并不差。不难看出，从7月初开始，由于钢厂减产，库存下降斜率明显加大，为中旬的反弹奠定了基础。预计后期库存仍将稳步下降。

4成本与供给分析

铁矿石成本：

经历前期的大幅下跌后，铁矿石现货价格从7月中旬开始触底反弹。在这个非完全市场化的矿价体系里，除了供需，长协价格也起着举足轻重的作用。目前现货矿价为140美元，而三季度长协矿价为到岸价150美元以上，目前依然处于倒挂状态。我们认为，长协矿价格将对现货矿价格产生拉动作用，矿价已经完成筑底。有观点认为，协议矿如果与现货矿倒挂，钢厂会转而采购现货矿。但是这里有两点问题需要考虑，一方面大中型钢厂不会轻易毁约而放弃季度协议。另一方面，目前现货模式供应的铁矿石数量还是有限的，而钢厂集中采购港口库存矿石同样会推涨现货矿价格。预计现货矿价格会进一步上涨。

在经历了两个月的下跌后，波罗的海干散货指数BDI同样在7月中旬触底反弹。目前已经基本结束下跌态势,后续将延续反弹动力,但下半年经济增长动力不足将使铁矿石及煤炭进口增速减缓,对上涨幅度和时间不可期望过高。

燃料成本：

在钢价回升的带动下，焦煤市场旬盘增多，港口现货成交略有增长，但压价比较严重，成交仍不顺畅，如果市场能够持续3周上涨态势，焦煤成交好转是自然之事，因为据了解目前钢厂和焦化厂焦煤的库存量仅保持在15-18天的低位水平，因此焦煤价格后期的上涨弹性要明显高于下跌弹性。

生产成本、供给与出厂价格：

铁矿石价格将持续上涨，燃料价格虽然还比较低迷，但在钢价持续上涨的状态下，上涨弹性较强。钢材在价格上涨阶段，往往是原料推动钢价上涨。而在下跌阶段，则呈现出钢价压制原料下跌的局面。预计，下一阶段原料价格上涨幅度将大于钢材上涨幅度，钢厂生产成本将继续推高，而利润会受到挤压。钢厂很可能依旧会继续减产，供给的减少对钢价形成进一步推动。而在出厂价格方面，钢厂会采取引领市场的价格，意在带动现货价和提高利润率。

5、需求分析

投资下半年将继续减缓，但幅度有限。在建项目计划总投资回落，但预计新开工项目会较多，钢材需求量依然保持在高位。除了基建和房地产投资外，机械和汽车对钢材的需求也占比较大，分别占到18%和7.3%。

机械：

但6月份机械行业开始反映楼市调控效应，其中工程机械6月增速在48﹪左右，环比回落超过10个百分点；重矿机械6月增速在19﹪左右，环比回落超过5个百分点；机床和电工电器行业增速相对平稳。与经济周期联系最紧密的工程机械已开始反映调控的不利影响，预计未来传统机械各子行业均将受到经济下行的不利影响。整个行业下半年增速将持续回落。

汽车：

行业景气下行。今年上半年汽车销售达到历史高点，但销量于二季度逐月下滑，呈现出正常年份的季节性走势。预计汽车销量三季度将持续放缓。

下游需求量有所减少，建筑钢材需求相对较为稳定。

出口：

海关总署7月10日数据显示，中国1至6月累计出口钢材2,358万吨，同比增加152.3%。6月份中国出口钢材562万吨，较5月份增加68万吨，为2008年9月份以来首次突破500万吨，与09年同期相比增长293.01%。但并不能简单的认为，钢材出口近期有所回升。因为海关统计是一个滞后的数据，合同的签订应该是在2个月之前，当时市场处于景气阶段的末期。实际情况是，进入6月份，国际市场出现较为明显的价格回落，国际市场与国内市场的价格差距被压缩，中国钢材出口的难度进一步加大。尽管不排除三季度、至少是7月份钢材出口还会保持相当规模，但由于美国、欧盟等对进口钢材需求的减少，日韩等国出口钢材增加，后期国内钢材出口量将有所减少。

三、结论

钢厂悉数亏损，钢价的上涨并未雪中送炭，而是引来了矿价的更猛烈上涨，后期减产压力依然较大，产量将呈减少趋势。库存在产量未减的情况下，已经加速下降，预计后期仍将维持降势。房地产调控并未对建筑钢材需求产生实际遏制，前期拍得土地的开工施工，以及大批保障性住房的即将兴建，使得需求层面好于预期。

回顾今年钢价的走势，上半年先是淡季不淡，之后是旺季不旺。不淡是因为成本非理性推动，不旺有前期推高的因素，也有对后市预期的因素。在下半年7、8月份的淡季里，没有协议矿价的大幅上涨预期，没有需求作为刺激，矿价和钢价所能达到的也仅仅是筑底。上半年因为对后市预期较差，一些本该开工的没有开工，本该大干的没有大干。建筑钢材一年有两个旺季，第一个没旺成。那么这些本该完成的事情就会在第二个旺季来落实。

管理层集中调研经济形势，且对下半年经济表现出担忧。近期资金面缓解，紧缩政策微调，股市期市全面触底反弹。

前期在美国经济持续复苏的大背景下，如果美国发布良好经济数据，则避险情绪下降，非美货币上涨，美元下跌。若发布差于预期的经济数据，市场避险情绪会增加，进而避险货币美元和日元上涨。而近期公布的美国经济数据显示，美国经济增长已经开始放缓，联储加息预期减弱。美元避险地位有所下降。市场对于美国经济数据，采取了不同的解读方式。呈现出数据较差时，抛售美元而购入日元和瑞郎的行为，美元步入下行通道。美元的下跌致使油价和金属上涨。

传统意义上来讲，开工高潮发生在9月。但由于备货因素，需求启动可能提前至8月中下旬。由于受到金融市场的影响，在资金面、股市和美元的带动下，钢价在7月中下旬提前启动反弹，震荡整理后，将在需求的配合下展开上攻。考虑到实际的操作手法，我们还面临两个重要问题：第一，此番上涨是反弹还是反转；第二，上涨能够持续多长时间。

首先，我们不认为此轮上涨就是反转，而只是一个反弹，或者说是交易性机会。从前文的分析来看，宏观经济进入减速阶段，下游需求和出口也将呈环比下降态势。美元步入跌势，虽然有美国经济放缓的原因，但这更多是一种市场行为的结果，是市场解读方式的转变。前期对于欧洲主权债务危机中已暴露的问题的炒作在时间和程度上已经过度，欧洲经济和欧元需要市场的修复。但欧债危机尚未平息，后期很可能暴露出新的问题。美国经济放缓这一炒点也仅仅是阶段性的，如果经济放缓超预期，或者其他国家数据不理想，美元仍会成为避险买盘的最佳选择。但前期国内宏观调控以及欧元区债务危机使得得市场普遍预期过差，钢价的下跌和美元的上涨均有过度之嫌且缺少回调，需要进行修复，因此造就了此轮的反弹。

第二，既然是修复性反弹而非反转，上涨持续时间将比较有限，而且不确定性较强。稍有风吹草动，即回引起市场各方力量操作行为的变化。但与金融市场不同，钢材第二个需求高峰这一因素确定性要更强，这一阶段的价格上涨主要由于经历7、8月份雨季后，需求的集中释放，以及贸易商买卖行为和工地批量采购备货的助推作用。一般进入十月中旬，工地需求会进入正常平稳阶段，反弹将受到抑制。考虑到今年在金融市场的引领下，钢价已经提前启动，不排除受同样的影响，这一结果提前到来的可能。我们应密切关注市场变化，留出一定的时间量，做好提前分批减仓的准备。（来源：五矿投资 李想）