Mysteel：国内钢材市场将经历二次去库存化过程

当下，中国钢材市场的库存的变化已经成为我们观察和判断市场走势的一个领先指标。

市场的魅力是无穷的。我们刚刚适应了2009年下半年以来高企的钢材库存的形势，且在4月中旬前与库存的同步上行中完成了价格的跃升，但从以国家出台对房地产市场严加调控的新国十条为标志的4月19日以来，市场的向下调整，却开始让我们关注二次去库存的可能性了。

二次去库存自然是相对于第一次去库存来讲的。第一次去库存就是2008年下半年金融危机到来时的大力度去库存。回过头来看，第一次去库存是极度恐慌与非理性的，那时没有人知道金融危机对经济的影响有多大，生产、销售和消费整个链条都出现了阶段性休克，钢材价格以自由落体式下降，从而出现了破坏性的去库存。库存被“去”到了前所未有的低水平。就此来讲，2008年真实的钢铁消费量比表观消费量4.53亿吨要高出不少，按照我们调查和推算，2008年真实钢材消费大致在4.7亿吨左右。

二次库存高企形成的逻辑很清楚。2009年，在极度积极的财政政策和超宽松货币政策的影响下，市场信心从2季度快速恢复，实际消费需求和金融资本（银行大资金托盘、期货和电子盘）对钢材的需求明显加大，人们对铁矿石涨价及通胀预期空前强烈。一句话，宏观环境决定了高库存的选择。因此，2009年钢材的表观消费量要大大高于其真实消费量，我们认为虽然2009年钢材的表观消费量为5.65亿吨，但真实消费量应在5.5亿吨左右。2009年年底全社会钢材库存较2008年同口径要高出3000万吨左右。2010年以来，钢材库存的上涨速度明显快于2009年，这主要是由于铁矿石涨价高于预期、1季度宏观经济近于狂热等共同推动钢材价格上行，钢铁生产水平达到了令人咋舌的地步，推动库存猛烈上升。至6月10日，Mysteel统计的23个主要城市5大品种市场库存总量同比去年增长71.8%。而2009年同期较2008年同口径则是仅仅增长了24.5%。

二次去库存已经开始。基本面已经不再支持库存的继续上升，反而会促使库存水平的下降。首先是国际经济复苏的步伐因欧洲主权债务危机的影响而放缓，国际经济与中国经济交互影响，短期内市场的负面因素多于正面因素，已经影响到了钢材市场的信心，中国钢材的出口在3季度比较艰难；二是中国经济结构调整大基调已经确立并在下定决心推进之中，投资拉动经济增长的力度在衰减，市场对钢材需求的增长速度在衰减，螺纹钢期货远月升水明显萎缩也预示了这种判断；三是在需求增长速度衰减的同时，钢铁产能却非常之大，已经大到再好的市场需求也不能够迅速平衡和满足的水平，阶段性供大于求众所周知；四是宽松货币政策向常化发展，资金面将不会比2009年好。在这种宏观格局下，市场对库存的偏好将发生逆转，市场将有一个二次去库存的过程。

二次去库存实际上是库存的常化。由于国际经济复苏态势仍然未变，市场对钢材需求量增长仍然很大，宽松货币环境仍然存在，钢材成本上涨刚性仍然不改。这个二次去库存是市场向正常库存转向的过程。事实上，作为经济增长的同步指标，钢材价格从4月19日开始与股市、期货一起滑入下跌通道，目前的钢材价格已经降到了钢厂的现金成本之下，接下来钢厂减产引致的库存下降成为必然，这就是正在进行中的二次去库存。尽管有二次去库存，但由于这是一个缓和、渐进的过程，因此我们预计，年底国内钢材市场库存水平仍然难以低于2009年底的水平。

（我的钢铁研究中心MRI  王平）