4月铝市盘整为主 适当看涨

概述：3月底，央行召开2010年第一季度货币政策委员会会议，预期将讨论现阶段货币政策走向，是否会调整以及可能动用何种调整工具等，关于中国短期内升息的猜测加剧。

供应强度大依然是铝产业最为突出问题。随着电解铝原料价格大涨，导致电解铝成本增加，进一步压缩电解铝企业利润。4月份铝下游将会迎来更大范围的需求复苏，这将给铝价格带来上行的动力，但高企的库存以及宏观面上不确定的经济政策走势将极大程度的制约铝价上行空间。所以4月份的铝价仍以盘整为主，可能适当上涨。受原料及成本支撑下行空间有限。

房地产行业继续保持良好增长，尽管销售面积和新屋新开工面积的同比增速较之前有明显回落。但今年出台的房地产调控政策将是以增加房产供应量为主，房地产行业对铝的需求仍旧呈现正面影响。

一、三月价格走势回顾

（一）国际LME原铝市运行情况

本月上旬伦铝呈现震荡上行格局，LME库存连续两周周跌幅在2万余吨，当前已少于456万吨，为市场提供了基本面好转的信号，而同期原油维持80美元/桶上方在心理上为铝价提供了支撑。

3月中旬，中国两会结束，尽管中央政府释放出仍然维持宽松货币政策的信号，但经济复苏的步伐以及随后带来的对通胀抬头的隐忧使得基本金属大跌。铝价大跌大大打压了市场的乐观情绪，对于消费复苏状况的忧虑不断加剧，看空气氛逐渐开始弥漫。之后利空作用逐渐散去，各国经济数据表现好坏不一，金属走势与美元负相关性本周作用明显，而伦铝在美元偏弱及原油走强的作用下上行，最高触及2295美元/吨。

图1：2009年1月—2010年3月LME、SHFE价格走势图

基本金属月末全面下行，伦铝运行区间略有回调，至2200-2250美元/吨区间内窄幅震荡。近期宏观因素的不稳成为打压商品市场的一大压力。从全球经济来看，欧盟已经就拯救希腊的计划达成了初步的协议，欧元区的经济呈现好转的趋势，美元的强势预计难以延续。

（二）国内现货市场

截止3月底，国内显性仓库铝库存总量过百万吨。其中，华东三地上海铝库存为41万吨，无锡20万吨，杭州11万吨；华南区铝库存总量为30万吨。春节后虽然部分地区的下游开始显示复苏的迹象，但不断增加的现货库存连同周边市场的持续低迷，沪铝主力合约始终难以突破60日均线处的压力，本月沪铝更多维持在弱势区间窄幅震荡。

图2：上期所及两地铝市场价格走势图（单位：元/吨）

二、国内外铝生产情况

（一）国际原铝生产稳中有升

国际铝业协会(IAI)公布初步数据显示，2月原铝平均每日产量增至6.52万吨，1月修正后为6.43万吨。2月原铝总产量为182.5万吨，1月修正后为199.3万吨。2009年2月总产量为185.2万吨。IAI同时公布，中国2月原铝平均日产量从1月的4.36万吨升至4.65万吨。中国2月原铝产量从1月的135.2万吨降至130.3万吨。

图3：世界原铝日均产量（单位：千吨）

铝冶炼产能迅速恢复所引起的产量增速令市场担忧。据巴克莱的预测，2010年世界原铝供应量为4162.1万吨，表观消费需求约4052.8万吨，供过于求约109.3万吨。

供应强度大依然是世界铝产业突出问题，虽然此前有部分欧洲冶炼企业因电力成本上涨而削减、关闭产能，但目前全球铝产能并未完全恢复和释放，加之中国新增产能的压力，都增加了后市供应强度大的预期。

（二）国内生产情况调研：西南旱灾影响铝产量炒作嫌疑更大

据MMI初步统计，目前中国原铝产能基本维持在1850万吨。2月，中国原铝产量共130.3万吨，其中产铝大省河南2月产铝31万吨，山东15万吨，青海12万吨，内蒙古11万吨。2月国内原铝开工率为84.6%略低于1月的88.9%。

图4：中国2009年1月—2010年2月各月原铝产量及开工率（单位：万吨）

西南地区是国内有色金属冶炼产品的重要产区，该地区2009年原铝、精铅、精锌及精锡产量分别占到国内的19.3%、14.5%、32.6%和74.0%。目前，因受干旱天气影响，70%的电力供应来自于水电站的西南地区，已有部分西南省份出台限电措施，并主要针对高耗能冶炼企业。市场此前纷纷预计，随着西南旱情的持续，电力供应的紧张将会对西南省份的电解铝行业产生较大影响，此次的西南干旱将会造成的部分电解铝停产（约20万吨）。

但鉴于铝冶炼工艺的特点，铝电解槽的重启成本较高，除非极端情况出现，冶炼厂一般不会关停已经启动的产能。根据我们了解的情况，目前西南地区的铝冶炼企业的开工率仍然维持较高水平，虽然产量环比有所下降，但总体供应量并未出现明显下降。目前除了云南地区个别企业提前大修电解槽外，并没有出现明显减产或限产情况。往年进入3月后，随着电力供应的缓解,炼铝企业或多或少可以获得一些电价优惠，而今旱灾致水电成本维持高位，估计优惠恐将不再。

三、需求情况

从铝的需求结构来看，建筑和交通运输占到国内铝需求的绝大部分。其中建筑型材约占铝用量的40%。另铸造汽车等占10-15%，其他工业用铝占25-30%。

（一）房地产业向好

1-2月房屋新开工数据向好：2010年1-2月份完成投资为3143.64亿元，同比上涨31.09%，涨幅比上月扩大8.12%。全国房地产开发企业房屋施工面积20.97亿平方米，同比增长29.3%；房屋新开工面积1.49亿平方米，同比增长37.98%，涨幅比上月扩大3.9%；房屋竣工面积6101万平方米，同比增长8.2%。其中，住宅竣工面积4789万平方米，增长5.8%。单月新开工数据同比已经连续8个月为正。我们维持房地产投资数据将在后续几个月继续向好的判断，新开工面积的同比数据也仍然会保持高位。

建筑型材与房屋开工面积之间的关系：按建筑行业要求新屋门窗面积占整个开工面积的20%-30%，一般取25%，每平方米门窗用料约：普通料5-6公斤；隔热料约9-10公斤。房地产开工、骏工面积数据向好，说明房地用铝需求依然保持旺盛。

图5：2008年2月-2010年2月房屋开工面积骏工面积（单位：万平方米）

1-2月，房地产开发投资额3144亿元，同比增速为31.1%，较09年全年提高15个百分点，已恢复到两年前水平。土地购置额大幅度增长：2010年1-2月全国完成购置土地额1567亿元，同比涨幅为370.56%。2月份CPI和PPI继续上涨，通货膨胀的压力不断加大，未来央行加息和上调准备金率的可能加大，紧缩性的货币政策将对房地产企业的资金面形成压力。

房地产行业继续保持良好增长，尽管销售面积和新屋新开工面积的同比增速较之前有明显回落。今年出台的房地产调控政策将是以增加房产供应量为主，房地产行业对铝的需求仍旧呈现正面影响。

（三）汽车持续产销两旺

中国2月汽车产销量不及1月。中国2月汽车产量为120.62万辆，环比下滑40.86万辆；2月汽车销量为121.15万辆，环比下滑45.27万辆。中国汽车2月产销表现不佳跟春节长假有关，这导致2月汽车业原铝需求量环比减少5.1万吨，约占国内原铝2月产量的3.9%。

图6：2008年1月-2010年2月汽车产销量（单位：万辆）

铝合金在一款汽车内的所占重量，从1990年的50公斤增加到2005年的131.5公斤（多数仍用于发动机内部件与气缸缸体），而预计到了2010年又增加25公斤至151.5公斤。跟制造钢原料的铁相比，铝的重量不仅减轻了一半，其抗腐蚀能力也更优于钢，种种特质也使得铝更加受到汽车工程师们的青睐。而汽车业对原铝需求较大，约占原铝需求量的8%。中国2月汽车产销环比下滑对原铝形成负面影响，同时国内2月原铝产量环比增长3.6%，导致铝价下行压力增大。但也不排除汽车消费季节性因因素影响，其中3-10月份为汽车消费淡季。相比09年平均的80多万辆，2月份的产销120万辆已在很大程度上提振铝消费。

四、进出口分析

表1：2月份中国铝产品进出口及产量数据（单位：吨）

海关总署10日公布的数据显示，2月国内未锻造的铝及铝材进口为6.44万吨，1至2月进口同比增长39.1%至16.2万吨。2月进口氧化铝41.07万吨，1-2月累计进口108.52万吨，同比增长44.33%；2月废铝进口17.9万吨，同比下降2.48%；1-2月累计进口42.73万吨，同比增长127.3%；2月铝土矿进口193.81万吨，同比增长83.55%；1-2月累计进口372.96万吨，同比增长74.05%。

图7：2009年1月-2010年2月氧化铝及铝土矿进口量变化（单位：千吨）

2月铝进口量整体呈现下滑态势，其中氧化铝进口量环比小幅下滑，进口氧化铝价大大高于国产氧化铝是导致2月氧化铝进口量出现减少的主要原因。从2009年下半年氧化铝进口数据来看，今年2月氧化铝的进口量虽然不及1月进口量，但依然处于偏高水平。从数据看来2月份的铝土矿进口量出现了明显的增长，由于国内铝土矿资源保障性的限制，导致部分氧化铝厂纷纷走向海外，去寻求新的矿产资源；同时国内的需求也带动铝土矿的进口增加。

五、铝市场供应过剩

（一）原料供应过剩严重

据世界金属统计局(WBMS)3月17日公布数据显示，全球铝市1月供应过剩156，000吨，2009年同期全球铝市供应过剩量为309，000吨。而2009年全球铝市供应过剩580，000吨。WBMS称，全球1月原铝需求量为310万吨，较2009年同期增加516,000吨。全球1月铝产量同比增加12.6%。WBMS称，中国1月铝产量为126.0万吨，约占全球总产量的38%。

国内方面，2月氧化铝产量235.5万吨，进口量41.1万吨，出口量0.9万吨，总供应量超过275万吨，而2月国内原铝产量仅为130万，按每生产一吨电解铝消耗1.95吨氧化铝计算，3月国内氧化铝供应过剩依然严重。预计4月随着国内氧化铝供应充分，氧化铝进口量望进一步回落，但整体过剩情况仍难乐观。

目前国内氧化铝价格普遍小幅上涨至2850-3100元/吨，而原材料预焙阳极市场主流价格也普遍由3500-3800元/吨上调至3900-4200元/吨，部分出口价格涨至4800元/吨，主要原因是受石油焦价格上涨带动。如果原油价格继续上行，石油焦及预焙阳极价格有望进一步上涨。

图8：2008年1月-2010年2月氧化铝产量及同比率（单位：千吨）

（二）国内原铝产量小幅回落

中国2月份原铝产量较1月份135.1万吨有所回落，为130.2万吨，但是2月原铝平均日产量从1月的4.36万吨升至4.65万吨。原铝产量被再次证明持续增加，下游消费的增长毋庸置疑，但同时也将延续原铝的产能过剩。而高库存也是压制铝价的另外一个原因。目前全世界库存累计达830万吨，差不多是09年全球铝总产量的1/4，虽然一部分用于融资合约，但仍旧天量的库存无论对强势还是弱势中的沪铝都是一种压制作用。

图9：2004年1月-2010年2月中国原铝产量（单位：千吨）

（三）国内外铝库存高企

LME铝库存于2月18日到3月17日一直处于460万吨以下，这期间世界原铝消费增加，LMEO3价格持续上涨，于17日达到1月中旬近2300美元/吨的价格。其中库3月12日触及近九个月低点的451.3万吨。此时基本面方面LME铝库存的注销仓单数量稳步增加，尤其是北美地区一直在上升，世界原铝消费稳步增加。

图10：2009年2月-2010年3月LME铝库存（单位：千吨）

而LME铝库存在3月17日后又稳步回升，又回到460万吨以上的高位，截止3月30日底库存量为4,604,850吨，LME03也开始回落至3月25日2210美元/吨，基本面方面主要是因美元走强，欧洲债务危机又重新波及金属市场，另铝价不堪重负，市场情绪的动荡，铝价的不稳定，使LME铝库存高居不下。

国内从目前的基本面状况来看，库存春节过后，上海期货交易所铝库存呈现出持续增加态势，截止3月19日，上海期货交易所铝库存已经达到39.4万吨，到3月29日铝库存已经突破40万吨达到44.67万吨。除了交易所的库存持续增加外，国内主要现货市场库存也接近了100万吨关口。从库存的数据来看，旺季并未真正的提振消费。

图11：2009年3月-2010年3月上期所铝库存（单位：千吨）

（四）2月铝产品表观消费量略降

2010年2月原铝表观消费是为130.38万吨，低于1月的135.7万吨；氧化铝表观消费量为276.5万吨，也低于1月的317.5万吨；铝材表观消费量也由1月的122.2万吨降至2月的102.5万吨。由下图也可看出，氧化铝表观消费量下降最为明显。但也不排除春节的影响因素。

图12：2008年2月-2010年2月铝产品表观消费量（单位：千吨）

六、4月份铝市展望：盘整为主，适当上行

消费逐渐好转是市场对3月份原先的期待。但国内低迷的铝价走势让刚进入消费旺季的下游加工企业更多的是采取观望心态。持续增加的库存使贸易商出货意愿偏高报价持续走低，成交量整体仍偏低迷。消费复苏步伐被延后，价格受消费复苏刺激上行的时间被推迟。4、5月份是传统的消费旺季，随着下游开工率的逐渐增加和备货库存的消耗殆尽，我们有理由相信，姗姗来迟的铝市复苏脚步声将在4月份响起。

2010年新建的400万吨产能大部分集中在8-12月份投产释放，对市场的冲击在4月也不会表现明显，4月主要看市场高危110多万吨铝库存能否顺利消化。而目前氧化铝、预焙氧极等价格上涨对后期铝市价格构成强有力的支撑。虽然技术面上看，铝市第二季度依然表现疲弱，但相信4-10月份用铝旺季即将很好的带动铝市上行。

3月底，央行召开2010年第一季度货币政策委员会会议，预期将讨论现阶段货币政策走向，是否会调整以及可能动用何种调整工具等，关于中国短期内升息的猜测在加剧。

我们预计，4月份铝下游将会迎来更大范围的需求复苏，这将给铝价格带来上行的动力，但高企的库存以及宏观面上不确定的经济政策走势将极大程度的制约铝价的上行空间。所以4月份的铝价仍以盘整为主，可能适当上涨。受原料及成本支撑下行空间有限。

MMI有色金属铝研究小组

制作人：王春晖施婷婷李霞许红萍

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