3月铝市谨慎上涨

概述：自2010年1月20日起，国内外铝价大跌，其中LME三个月铝最大跌幅达14%，沪铝5月合约最大跌幅达11.4%。主权债务危机升级，避险情绪推高美元；货币政策收紧信号频出，短期通胀压力减弱；需求淡季，库存压力显现。三大利空叠加引发2月铝价调整反弹。

2009年我国经济成功实现V型反转，第四季度GDP增长率达10.7%，全年GDP增长达到8.7%，成功实现了“保八”任务，经济增长境况基本恢复到了金融危机以前水平。2月22日，由工信部牵头起草的文件明确了2010年底前，将淘汰100千安以下的电解铝生产线等一系列因素，我们认为3月铝市场基本面疲弱，谨慎上涨。

一、2月价格走势回顾

（一）国际LME原铝市运行情况

图1：2000年1月4日—2010年2月25日LME价格走势图（单位：美元/吨）

自2010年1月20日起，国内外铝价大跌，其中LME三个月铝最大跌幅达14%，沪铝5月合约最大跌幅达11.4%。1月29日,开始调整反弹行情，但仅三个交易日即受到欧洲主权债务危机升级刺激，LME铝价再次呈现暴跌走势。主权债务危机升级，避险情绪推高美元；货币政策收紧信号频出，短期通胀压力减弱；需求淡季，库存压力显现。三大利空叠加引发2月铝价调整，弱势运行。

继2月1日的2357美元/吨高位回落后，2月份国际铝价格的回落走势仍在延续，但幅度有所回缓，并慢慢部分回调，特别是春节国内休市期间。2月16日受到经济数据利好及美元走弱支撑，LME三个月铝出现了较大幅度上涨，在随后的三个交易日价格基本维持在2065-2150美元的区间内。2月18日，美联储理事会决定将贴现率从0.50%上调至0.75%，从2月19日起正式生效，这是美联储三年多以来首次上调贴现率。消息公布后直接导致了美元汇率的大幅走高，对铝价上涨形成压制，导致再次回落。

春节过后，平息一段时间的欧洲债务问题又重新升级，美国就业市场疲弱以及通胀压力较低将可能令美联储在较长一段时间内将利率保持在非常低的水平，以及中国国内开春铝市偏弱的状况都另外盘承压，结束了春节期间的涨势。

图2：NALCO氧化铝FOB价格指数

国际氧化铝市场，由上图可见，国际氧化铝价格自09年1月始开始缓慢上涨，至2010年1月份价格涨至370美元/吨，但并未能持续这种上涨行情，最近印度国家铝业公司以325.26美元/吨的价格销售氧化铝3万吨。受国内外氧化铝产量过剩等情况影响，国际氧化铝价格重新陷入低迷，国际氧化铝市场的回落早有预期。未来市场随国际原铝生产情况好转，国际氧化铝市场可平稳，总体上行空间不大。

（二）国内现货市场

图3：上期所及四地铝市场价格走势图

1月在国际铝价格大跌背景下，沪铝也难以独善其身。自1月19日的17940元/吨，跌至月底的16140元/吨，在短短8个交易日内下跌幅度达到了11%。2月开市沪铝5月合约即呈现连续走弱的态势，但较1月底的大跌有所回调，继月初16345元/吨，回调至月末16840元/吨，整体上涨幅度2.36%。

现货市场2月初即陷入15700元/吨低迷市场，但很快企稳回升，并一度创下节前270元/吨的大幅上涨行情。节后开门红，报收于16480元/吨，涨250元/吨，并站稳16000元/吨市场行情。尽管节后市场交易不甚理想，但贸易商及电解铝厂均看好后期铝市场，积极备货持货待涨。

2月国内氧化铝市场价格稳定，其中中铝保持3000元/吨；非中铝报2850-3100元/吨；进口氧化铝报2950-3100元/吨。

综合来看，国内铝价走势要强于LME市场铝价走势，在整个下跌的过程中，沪铝表现出了较强的抗跌性，并在2月初出现了企稳反弹迹象，价格在16000—16850元/吨的区间内展开震荡。

二、国内外铝生产情况

（一）国际原铝生产良好

IAI公布数据显示1月全球原铝日均产量增至64,400吨，总产量为199.5万吨。高于去年12月的198.4万吨。2009年1月原铝总产量为209.4万吨。

世界金属统计局（WBMS）数据显示，1-11月，全球铝产量同比减少7%。其中，中国的铝产量减少543,000吨。目前，中国铝产量约占全球总产量的近35%。其中全球第一大铝业公司——俄罗斯铝业联合公司2009年铝产量下降11%至390万吨，因全球铝需求下滑，但该公司计划于2010年将产量提升3%。而其公司首席执行官OlegDeripaska在一份声明中称，有初步迹象显示，随着更多国家败退经济衰退，铝需求也将逐步复苏。而俄铝同时也预计铝下游各界对铝的需求增加，尤其是运输业与建筑业。

同时美国铝业先前宣布的计划在2月6日关闭位于威尼斯附近的Fusina铝冶炼厂和撒丁区的Portovesme工厂，也于2月5日宣布推迟。说明原铝市场需求向好，生产也保持旺盛。即使在1月底铝价出现大幅跳水，整体来看，随着经济回升预期到来，铝市场有望快速好转。

图四：世界原铝日均产量（单位：千吨）

数据来源：IAI

由上图可见，全球铝产生产自09年7月后恢复增长，已经连续6个月增加，2010年1月由2009年12月的198.4万吨高位，继续增至199.5万吨，并存在进一步增加的可能。

（二）国内铝生产持续旺盛

1月氧化铝进口大幅增长预示国内电解铝生产依然保持旺盛。即便中国农历新及天数因数考虑在内，我们预计2月的产量也会在190万吨以上。

图五：中国原铝产量（单位：千吨）

数据来源：MMI

国内原铝产量自09年7月重新突破百万吨后，一路涨至09年12月份的133.1万吨，从市场收到的情况来看，2010年铝生产状况依然向好，除1月部分地区电力供应不足导致减产或停产外，各大电解铝厂生产运行正常，目前已经全部恢复正常生产。从目前情况来看，全国各地电解铝厂产能基本开启完成，除部分地区因电费和运输等问题少量产能未预开启外，12月份统计全国电解铝厂开工率为81.9%%。其中中国最大氧化铝及生产原铝供应商中国铝业氧化铝开工率为91.2%，而电解铝开工率已基本达100%。因此，在未来数月中，我们还将看到国内原铝及氧化铝产量温和增长，至第二季度，随着新建产能的启动运行，有望实现进一步大幅增长。

同时国内沿海地区出现“闹工荒”，出现劳动力供应不足的状况，跟经济危机前期人力大幅过剩形成强烈反差，进一步说明中国经济正在好转，下游开工率可望明显上升。期待进一步数据指引。

三、需求情况

从铝的需求结构来看，建筑和交通运输占到国内铝需求的50%以上。

（一）房地产业发展方向不明

从中央出台的各项举措来看，控制房地产价格的飙涨无疑是中央未来工作的重点。在中央的各项政策影响下，房地产的需求将可能受到什么样的影响犹未可知。其中，上海2010年经济适用房的开工面积不低于600万平方米，使得在十一五中通过经适房切实解决上海市民低收入的住房问题。今年北京计划供应土地6360公顷，新开工的住宅面积将达2800万平方米，比去年翻一番，去年新开工住宅面积为1380.3万平方米保障性住房的大量建设将可能继续拉动铝需求的增长。

图6：08年以来我国在建施工面积情况

（二）汽车

据中国汽车工业协会最新公布，中国汽车1月产销量分别为161.47万辆和166.42万辆，环比增5.04%、16.83%，同比增143%、124%，再创历史新高。1月汽车产销延续了2009年12月的快速增长态势，由于上年同期产销水平较低，1月的汽车产销同比总量呈现一倍以上的增长，所有车型均呈现70%以上的增长。

1月乘用车产销分别完成124.39万辆和131.60万辆，比上月分别增长4%和18%，比上年同期分别增长134%和113%，产销量均创出月度历史最高记录。汽车占原铝需求量近8%，对铝市场价格构成强有力的支撑。

图7：中国汽车产量月度表

图8：中国汽车销量月度表

（三）其他消费占比扩大

随着萧山电力铝芯电缆成功应用，“以铝代铜”降低电力造价,开辟铝业新市场，使铝在电线电缆方面的消费领域占比进一步扩大；大飞机项目有材国有化的推广，也为国内铝消费提供良好契机。

图9：09年3月到11月我国电力电缆产量

四、进出口分析

表1：2010年1月份我国铝进出口分析表

品种	进口(单位：吨)	环比增长%	出口(单位：吨)	环比增长%
原铝	40059	-4.86%	9129	-66.55%
铝合金	11626	-25.16%	36365	-2.83%
废铝	253398	-18.26%	127	11.40%
氧化铝	674519	93.19%	1064	-85.91%
铝土矿	1791528	-31.45%
铝材	45947	-22.2%	160000	2.2%

海关数据显示，2010年1月份我国累计进口未锻造铝及铝材51.7吨，同比增加了103.7%，1月份铝土矿进口量1791528吨，环比下滑了31.45%。废铝的进口量253398吨，环比下降了18.26%，而氧化铝进口量674519吨，环比增长93.19%，与去年同期相比增长103.9%。

2010年1月份的我国累计出口未锻轧铝45.5吨，与去年同期的17.6吨相比增加了157.8%。1月份我国铝材的出口160000吨，其出口量最大。自09年以来，发达国家就对我国的有色行业进行贸易反倾销，最近我国有色产业又遭遇贸易救济调查，铝材是重点对象，一系列调查使得国内铝出口将受阻碍，加之国内铝棒走私案件调查，未来铝出口量变化还要看国家相关政策，目前可能难见好转。

图10：07年以来中国进口氧化铝变化趋势

从数据可以看出，我国的氧化铝需求不断增加，进口量一月份唯一呈现正增长，达到07年以来氧化铝进口量最高。一方面体现我国经济向好，下游房地产和汽车行业的需求大，促使我国电解铝厂纷纷复产，直接拉高氧化铝的进口量。另一方面是因为国内仅有中国铝业一家企业供应氧化铝长单，这就迫使中国冶炼商不得不使用进口氧化铝，进口氧化铝需求过大，会导致其国外价格上扬。而国内氧化铝复产同时新增产能，这将导致未来国内氧化铝产能过剩，以及国外的冲击使得国内氧化铝价格下滑，为了寻求利益可存的冶炼厂将纷纷由国外转向国内进行采购。

五、铝市场供需平衡向好

WBMS公布数据显示，全球1-11月铝市供应过剩104.8万吨。2008年前11个月全球铝市供应过剩142.8万吨。说明铝过剩压力正在进一步降低。2009年前11个月，全球铝需求量较上年同期减少216.1万吨，或6.2%，至3262万吨；同期铝产量较上年同期下降254.2万吨，至3367万吨。

（一）电解铝原料供应充足

截至目前，国内山西、山东、河南、广西、重庆、贵州6省共30余家氧化铝企业，总产能3400万吨，实际产量2377.4万吨，全年开工率70%。其中，氧化铝大省河南产氧化铝850万吨，全年开工率76%；山东产氧化铝655.7万吨，受09年上半年魏桥、信发等大幅减产影响，开工率仅为54%。

图11：国内氧化铝产量变化图（单位：千吨）

数据来源：MMI

年关临近电解铝企业备货积极，国内氧化铝消费量也是稳中有升，而氧化铝进口亦然。1月份国内原铝产量为89.5万吨，氧化铝消费量仅为180.4万吨，但仅国内氧化铝产量即达243多万吨，因此可见国内氧化铝过剩，随着国内新增氧化铝投产，国内氧化铝供应充足，完全不需要依赖进口。而国内氧化铝价格也慢慢凸显出强有力的优势。因此才会出现“中国的铝冶炼厂正以低于基准价转售2月底和3月的氧化铝进口船货，转而在本地购买更便宜的供应”的报道。作为全球第一大原铝生产国，中国去年消耗的氧化铝约有90%都为国内生产，但1月进口达到67万吨，为2006年8月以来最高水平。

（二）电解铝消耗同比增加

图12：国内铝材产量（单位：千吨）

WBMS数据显示，中国仍是未加工铝的净进口国，进口量已经超过出口量143.7万吨。说明中国铝市需求依然旺盛，仍有空间发展，使中国成为未加工铝的净出口国。

（三）表观消费量继续增长

图13：2005年1月-2009年12月铝产品表观消费量（单位：吨）

数据来源：国家统计局中国海关MMI

2009年12月，我国原铝表观消费量为132.4万吨，略低于11月份的136.0万吨，但依然高于09年其他各月。

1月25日，统计局发布《2009年全国房地产市场运行情况》全国完成房地产开发投资36232亿元，比上年增长16.1%；房屋施工面积31.96亿平方米,比上年增长12.8%；房屋新开工面积11.54亿平方米,增长12.5%；房屋竣工面积7.02亿平方米,增长5.5%；商品房销售面积93713万平方米,比上年增长42.1%；商品房销售额43995亿元，比上年增长75.5%。春节过后，大量新项目将重新开工，房地产行业的需求启动，有望提振3月份铝需求，逐渐消化目前的库存压力。

六、3月份铝市场展望：基本面疲弱，谨慎上涨

经过春节一周长假，国内港口和电厂的库存大幅增加，动力煤价格下降30-50元/吨。但由于“两会”即将召开，煤企在两会期间可能会面临限产，因此煤炭价格向下继续调整的空间也不会太大。电煤成本对铝价的影响暂时形成中性。

2月18日，美联储宣布提高贴现率25个基点至0.75%。尽管中美两国央行都表态宽松货币政策不变，但上调行为已明确暗示全球宽松货币政策将逐步退出，并且市场都对此做出了下跌的反应。另在2月20日，银监会出台个贷新规，将从严审核发放个人贷款。这些政策调整将给铝市上涨带来较重压力。

节后，现货市场铝锭主流价格在16200—16300元/吨之间，库存持续增加预期提高贸易商出货意愿高，不少贸易商不断调低报价仍难吸引下游入市，加工企业逐渐开工但避市心态浓烈，节后的铝锭现货市场一直比较低迷。

节前，华东三地铝锭现货库存量为53.4万吨，南海库存量为19.8万吨。节后，华东三地新增铝锭库存10万吨，南海新增4.4万吨，国内铝市场库存量为87.6万吨。加上节前下游加工厂备货，国内市场铝锭实际库存量过百万吨之多。

中国传统元宵节过后，各地下游企业的开工率将会普遍增长。据调查，下游工厂的节前备货基本够一个月所需。随着开工率增高带来的工厂节前备货、仓库铝锭库存的不断消耗，铝市3月中下旬将见明朗。

MMI调研专题：100千安以下的电解铝厂调查

百河和海北铝业是西部矿业下属的两个电解铝企业，但由于生产工艺落后，不仅耗能高而且对周边环境造成了污染。西部矿业2009年先后淘汰百河1.2万吨和海北2.4万吨共3.6万吨100KA以下电解铝生产线。

严控新增项目高耗能、高污染，海东环保部门2009年淘汰100KVA以下的电解槽102台。化隆先奇铝业淘汰了70KA和80KA电解槽84台，天利铝业有限公司的80KA预焙电解槽实施拆除。

2009年黄南州加快淘汰落后生产能力。青海金源铝业有限公司陆续拆除原85KA电解槽，开始新建240KA电解槽。

2月22日，由工信部牵头起草的文件明确了产能过剩行业在2010年的淘汰任务。有色金属产业方面，该文件要求，在2010年底前，将淘汰100千安以下的电解铝生产线、未配套制酸设备的铜冶炼生产线、以烧结锅为设备的铅冶炼产能。看来，青海省此次电解铝淘汰落后产能走在了全国同行的最前面。

从电解铝行业的落后产能标准来看，目前全国100千安以下的电解铝生产线涉及产能共计在100万吨以上。在国际金融危机期间，其中的30万吨左右已关停，其余仍在运行的100千安以下的电解铝产能大概在70万吨—80万吨左右。

图14：目前全国100千安以下的电解铝生产线产能及其分布

数据统计：MMI

目前，全国100KA以下电解铝生产线主要集中在一些产能在5万吨以下的小电解铝企业中，而这些高耗能、重污染的小电解铝企业则多数分布在工业经济不发达的中国落后地区。虽然耗能高、污染重，但企业效益可观，同时它们也是地方税收的重要来源，要取缔、整改谈何容易。其中，产铝大省河南、山西地区这类100KA以下电解铝生产线的企业数量较多。如河南虽贵为中国第一原铝产地，但安阳、许昌等地“铝资源”较为贫瘠，在此设厂的都是一些经济实力不强的小企业，没有足够的经济实力去实现电解槽的“更新换代”。

与此前划定的淘汰落后产能的标准有所不同，在2010年的淘汰任务文件中，对于落后产能的描述多是从生产工艺角度入手，而非惯用的产能规模。下一步将分解下发今年各产能过剩行业淘汰落后产能的省级任务指标，而各地负责该事项的牵头人已确定为分管工业的有关领导，从主管领导级别来看此次国家出手治理产能过剩的力度将比之前要大得多。但真实情况真的如此吗？

图15：2009年中国各省电解铝产能与实际产量

数据来源：国家统计局、MMI

2009年，中国国内电解铝产能为1950万吨，09年实际产量为1300万吨，电解铝开工率为66.6%，产能严重过剩。据国家机构预估，2010年预计国内新增铝产能在200万吨/年左右。国内产能过剩问题可能加剧。

2009年10月，国务院颁布实施的《有色金属产业调整和振兴规划》明确提出，要严格执行国家产业政策，今后三年内原则上不再核准新建、改扩建电解铝项目。

目前仍在运行的100千安以下的70万吨-80万吨的落后产能很可能被改扩建为先进产能，单纯期待市场减少相应规模的电解铝产能并不现实。2002年根据国家经贸委6号令，60千安铝自焙电解槽应在2010年全部淘汰。但有的企业名义上开展淘汰落后生产装备工作，实际上进行新建或扩建活动，扩大生产能力。我们仍需警惕小电解铝厂借淘汰落后工艺之机扩大生产能力。