Mysteel：期货上市后国内钢材市场运行特点浅析
钢材期货上市之后，国内钢材市场价格走势与波动呈现了一些新特点，充分理解期货和现货市场间的相互影响机制，以及充分认识期、现货市场的交易、投资策略及其对市场价格的影响，将会有利于我们更好地把握未来市场价格走势。
一、期货上市之后，钢材市场价格运行特点浅析
价格发现功能得到充分体现，预期对市场作用加强，价格调整常提前到来
自钢材期货上市之后，拥有丰富研究经验的市场分析人员会发现，现在的价格不论是涨还是跌，总是比预料的结果提前到来。实际上，这并不难理解，因为期货功能加强了预期对市场的影响。比如，以往我们预期市场价格要涨时，市场只能寄希望于现货价格的直接提高，整个提价过程要经过市场充分反馈，直到市场出现主流趋势时，市场价格走势才会得到确认。期货上市之后，比如，市场预期后面价格要涨，预期就会成为拉动期货价格上涨的因素。由于期货市场交易快捷，易于操作，退出风险和成本较低的交易市场，所以交易者可以灵活地买卖远期钢材，只要期货市场存在较强逻辑的预期，交易操作就有了方向，比如，有时市场存在看涨预期时，想买进合约的人就增加，从而供求机制较早地确立了市场价格走势。比起上市之初，国内现在的钢材期现货市场价格运行机制已显得较为成熟，期货市场和现货市场的联动性更明显，比如期货价格上涨了，现货价基本上当天就跟着上涨，也就是说，预期因素对现货和期货市场都变得更为直接了。
品种价格走势和现期货价格走势趋同，集中定价功能得到体现
国内期货市场之所以选择螺纹和线材作为期货交易品种，没有选择板材等，主要因为：国内市场上螺纹和线材易于标准化，生产和消费都比较分散、供求量最大等因素。实际上，其它钢材品种完全可以通过这两个品种期货实现远期交易市场的各种功能。市场供求和价差套利机制使品种价格、现期货价格走势趋同，同时，这种趋同性也体现了远期交易市场的集中定价特征和市场引导定价功能。
金融属性增强，始现交易行为定价模式
钢材期货上市之后，倍受到了行业内外投资者广泛地的关注，成为业务风险管理、投资定价、投机和套利等市场工具，国内钢材市场也开始更深层次地、及时地与宏观经济环境和金融市场产生互动效应，也表现为较强的金融市场交易行为定价特征。从价格走势和定价机制上看，现在的市场对经济、金融环境更为敏感，反应更为及时，和金融市场的同步走势增强，国内外经济金融环境、资金供求、预期和心态等因素对钢材价格的影响作用被明显放大，现在的钢材价格调整更为灵活，价格涨跌的频率显著增加，等等。这些特征都体现了金融市场交易行为定价模式，现在钢材市场定价机制更为复杂、机制更为灵活了。交易行为定价功能成为传统定价机制的有效补充，能够及时地发现和调整市场认为价格不合理的成分。
价格波动合理化，短期波动性变大，长期不太可能出现不合理的暴涨暴跌
期货市场的一个重要功能就是发现和修正市场认为不合理价格，使其回归并符合实际和市场真实预期。市场价格出现不合理时，投机和套利者就会抓住机会，进行反向操作，从而市场再次趋于合理化。比如，市场涨幅过大，远超预期可能的价格时，市场上就会产生价格回调预期，而且偏离越厉害，回调预期就会越强烈。市场回调预期导致投资主体反向操作，以期价格回调获利，根据套利和投机原理，反向操作本身也将成为价格回调的动力。例如，价格上涨过多时，市场就会出现看空预期，做空投机和套利操作使市场合约供过于求，从而竞价走低。
正是基于上述逻辑，短期市场价格波动性变大，主要表现为，涨跌更为频繁加大，涨跌幅度可能也较以前变大些。正是因为期货市场灵敏的价格发现功能和调整能力，钢材市场的未来长期走势出现较大幅度、不合理的暴涨暴跌的可能性不大，这也是市场成熟的表现之一。
当市场存在较为强烈的远期价格预期时，常表现为远月影响近月，主力影响现货
单从定价上看，期货市场是一种定价机制或工具，在远期交易价格主导现货价格的过程中，期货价格本身并非是现货价格涨跌的原因，期货市场是在预期引导下实现价格发现功能的一个远期交易市场。期货市场通过现期货市场关系，把预期因素表现在现货价格中，那么，只要市场上存在较为强烈的市场预期时，预期必然会通过期货市场定价和套利功能，对现货价格产生影响。如果预期远期涨价，比如预期半年后铁矿石涨价，而现在半年期远月合约价位还比较低的话，市场上交易者就趋向于买进远月合约，导致远月合约涨价。远月合约价格上涨，拉大了远月与近月的价差，产生跨期限套利机会，随着市场套利和投机的迅速增加，套利和投机机制就会拉涨近月合约。临近交割，近月合约价和现货价格理论上趋于一致，价差开始稳定。如果近月价格和现货价格相差过多，短线套利机制就会拉动现货。实际上，近月合约价格偏高时，现货市场价格自己也会主动调高。
按照上述逻辑，当市场远期价格变动预期较为强烈时，市场常表现为远月合约影响近月合约，近期合约主导现货价格的市场运行局面。
当市场预期不明时，期货价格较为敏感，震荡调整为主，涨跌频率加大
当市场没有明确预期时，期货市场价格走势就没有了明确的引导力量，市场表现不错主流价格趋势，期货价格对市场消息变得更敏感，涨跌更为频繁，表现为努力地寻找方向，市场对较小的因素都会产生较大的反应。例如，一个短暂、即时的消息就会产生较大影响，这个消息消失后，市场又立即回归原位。
当市场没有明确预期时，也会出现现货主动，期货跟随的局面。钢材市场上有三种价格，即钢厂价格、现货市场价格和远期交易价格，这三种价格是相互联系、相互制约的，当期货价格没有方向时，钢厂调价也可能会带动期货价格走势。
钢材期货上市，钢材社会总库存会明显增加
一方面，库存中本身有一部分用于交割的期货；另一方面，通过市场上套利和套期保值操作降低了持有现货库存的风险，比如，一个板材贸易商通过做空期货和持有现货库存方式获得锁定利润，这种情况下贸易商可以选择合适时机出货，不必担心持仓风险变大或突然出现巨大亏损，而急于出货了。2009年的库存高位运行，一部分原因来自于此，预计未来库存还会居于较高水平。
二、总结与启示
钢材期货的上市，为市场增添了一个投资和规避风险工具同时，也为提供一种新的定价机制，使国内钢材市场更为成熟。以上对钢材期货上市之后的市场新特点进行了浅析，围绕这些新的特点和规律，本文认为：
1.从长期看，基本供求因素仍然是判断价格走势的基本框架，期货市场定价机制本身也是反映基本面的供求影响，期货市场本身是建立在基本面基础之上的，期货市场的预期因素本身也源自供求、成本等基本面。因此，基本面的供求机制是钢材市场定价的基本框架，是预测钢材市场长期走势判断的基础。
2.从短期看，期货上市之后，钢材市场表现为较强的金融属性和交易者行为定价模式，从而对短期钢材价格波动产生了一定的影响，上文已做较为详细的分析。
3.自钢材期货上市之后，预期因素的作用被放大，预期本身源自基本面，关注基本面的发展趋势和最新状况，把握预期的逻辑以及期货市场演绎逻辑的节奏，将有利于较好地判断市场价格的未来走势。
4.从需求面上看，目前，货币供应水平继续增长，工业增加值持续回升，固定资产投资水平仍保持高位稳定，预期基础需求仍然继续向好。从生产成本上看，铁矿石、煤焦等成本因素未来将保持继续上涨。从供给面上看，虽库存继续增加，但国内粗钢产量持续两月出现回落。对这些基本面的逻辑预期和准确把握，并结合期货市场定价特征和规律进行逻辑推演，可以基本把握住未来钢材市场的方向。
5.根据未来市场的实际情况，以及市场预期的变化，结合以上各点把握未来价格走势。
（我的钢铁研究中心MRI 丁元子）
